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非另一個泡沫:半導體正推動一個真實的未來

20/5/2026

高級投資組合經理 Ryan Davies, CFA

董事總經理 股票客戶投資組合經理 Michael P. Evans, CFA

半導體幾乎支撐着每一種現代生活體驗 - 由智能手機與汽車,到雲端運算,以至現時的人工智能(AI)工具 - 然而對大多數人而言,它們往往「看不見」。半導體不僅是晶片,其需求亦正受到多項長期結構性力量所支持。我們認為,當前市場對半導體的興奮情緒,並不會重演科網泡沫,因為相關投資是建基於實質的基建建設及可帶來收入的服務,而非單純炒作。此外,機遇版圖亦不止於少數最受注目的AI「龍頭」企業。

重點摘要:

  • 市場機遇龐大且正在擴展:行業預期將持續強勁增長至2030年。
  • 不同於科網泡沫,此半導體周期的基礎更為扎實:支出主要連繫於實體基建及可變現的服務,而非僅靠市場熱度與敘事。
  • 半導體周期與細分領域並不一致、亦不會同步波動:採取主動管理、覆蓋全球價值鏈的投資取態,較只聚焦於少數最受注目的AI或半導體股份,更有利把握更廣泛的投資機遇。

現今的日常生活幾乎由半導體所驅動。從早上查看手機、螢幕自動調整亮度,到汽車中的電子系統負責安全、動力與導航;工作時讀取雲端文件;以及晚上進行串流娛樂、遊戲或使用人工智能(AI)工具學習新知,這些場景均依賴半導體運作。

儘管這些體驗看似來自應用程式與軟體,但其背後其實是一個龐大且高度工業化的生態系統,負責設計、製造及測試支撐數碼世界運行的電子元件 – 這正是全球半導體產業。

半導體並非單一產品,而是一個完整的產業生態系統

半導體涵蓋多種不同類型元件,各自承擔不同功能:

  • 邏輯晶片(Logic):「大腦」—負責運算與執行計算的晶片,例如中央處理器(CPU)及圖形處理器(GPU),廣泛應用於手機、個人電腦及數據中心。
  • 記憶體(Memory):儲存資料並提供運作空間,使系統可即時存取資訊。
  • 模擬/電源晶片(Analog/ Power):「電力管理員」— 負責電力與訊號管理,對電動車及再生能源尤為重要。
  • 感測器(Sensors):「五感」— 用於偵測光線、動作與溫度,應用於汽車及工業系統及消費電子裝置。
  • 光電/雷射元件(Opto/ Lasers):進行電與光之間的轉換與偵測,常用於人臉識別、保安,以及光學通訊。

此外產業亦包括設計、原材料、晶圓、光罩、設備、生產及後段測試與封裝等完整供應鏈。半導體可被視為現代生活背後的關鍵支援力量。

為何需求具備持續性:三大結構性驅動

1. 人工智能與數據中心快速擴張:AI 推動數據中心需求上升,不僅帶動運算能力需求,亦包括處理器、記憶體與網絡之間的連接需求。新增算力往往迅速被市場吸收。大型雲服務供應商的資本開支預計由2020年的770億美元增至2028年約9,860億美元。

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2. 全球電氣化:由電動車、充電基建,以至可再生能源與現代數據中心,能源供應正愈來愈成為制約因素。這令高效能耗晶片成為市場焦點 – 而這正正是電源相關半導體所協助解決的核心難題。

3. 科技正走進實體世界:機械人與自動化是長期主題,當中包括人形機械人,而其運作需要多種類型的半導體:以感測器作「感知」、以邏輯晶片作「決策」,並依靠電源管理以「運行」。這些都不是「單一季度」的短線趨勢,而是跨越多年的結構性轉變。

支出屬實;回調往往帶來切入點

當市場出現回調時,投資者很容易以為故事已經完結。但在半導體領域,長線趨勢是與真實預算及具長周期的基建投資緊密相連。

全球半導體市場預期將於2030年達到1.6萬億美元,由2024年的7,750億美元上升,複合年增長率(CAGR)為13%。

上述數據突顯了「前進方向」:大量投資正被投放以建立產能。而這亦是當前環境開始與科網年代出現明顯分野之處。

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為何半導體熱潮不太可能重演科網泡沫

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不要只押一匹馬 – 要「擁有整條賽道」

市場部分環節可能出現過熱;回撤亦在所難免。但整體方向難以忽視:到2030年晶片市場規模更大、基建投資加速、現實世界應用版圖擴闊,以及先進供應持續偏緊。

若把人工智能視作一場賽跑,半導體就是賽道、計時系統、馬房與補給。你毋須精準判斷哪位「跑手」勝出,也可相信整場「賽事」本身正在變得更大。

只買入少數最受注目的人工智能或半導體企業或許簡單,但亦可能令投資組合變得脆弱。半導體細分領域並不同步;產業鏈不同環節可能在不同時間見頂。而今天受追捧的,未必是明天的領先者。

正因如此,早期佈局於半導體的參與者,配合主動管理的投資方式,或更為重要並有助把握機遇:

  • 沿價值鏈分散配置(晶片、設備、連接技術,以及具選擇性的「AI受惠者」);
  • 平衡大型既有龍頭與中小型、覆蓋度較低的利基企業;
  • 因應不同細分領域的周期與估值變化作出調整;
  • 建立真正全球化的投資組合,跨地區及不同市值公司配置,以捕捉更廣闊的機遇版圖(價值鏈本質上屬全球化)。

對投資者而言,機會或許不在於猜測下一個「標題贏家」,而在於持有令數碼世界得以運作的整個生態系統。

 

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