17/10/2023
環球首席經濟師兼策略師 Frances Donald
美國經濟衰退可能一觸即發,或會引起投資者憂慮。環球首席經濟師兼策略師Frances Donald提出五項投資者值得注視的因素。
市場可能日益憧憬美國經濟軟著陸,但我們仍然認為,當地經濟將在未來六個月陷入輕度至中度衰退。簡單來說,我們預期美國國內生產總值將連續兩季錄得負增長,失業率亦會伴隨上升。
直覺上,經濟衰退對投資者來說可能是個不折不扣的壞消息,但我們應該反思,這個觀點是否絕對正確?還是因為我們習慣從二元對立的角度審視經濟,認為增長(正面)與衰退(負面)必然存在對立關係?作為長線投資者,我們認為「經濟衰退與否」的思維框架不但無助於投資,更甚可能削弱投資回報。相反,我們需要採取更縝密的策略。
展望未來數月,我們認為市場普遍將再次以「美國經濟衰退」作為基本情況預測。當這個令人生畏的字詞再次主導市場氣氛時,投資者應從五大考慮因素出發,評估這些新的悲觀預測;相對國內生產總值預測,我們認為這些因素可提供更重要的投資啟示。
經濟活動是否收縮至符合官方定義的衰退程度,遠不及未來增長動力的減弱程度來得重要。我們認為,貸款、消費活動、資本投資及盈利等項目將在未來六個月走弱。比起滯後經濟指標的數學計算,上述各項的發展趨勢對投資者來說可能更有意義。另一種合理的情境是:計算結果正確,經濟勉強擺脫技術性衰退。但舉例來說,投資者可能不會察覺到,經濟收縮0.2%與國內生產總值增長0.1%之間的差異。事實上,我們認為即使出現後者的情況,風險資產同樣會面臨更嚴峻的環境。
日後,即使經濟陷入衰退,都可能有別於過往的衰退情況。下一次經濟衰退(如果真的發生)為何有所不同,原因不勝枚舉,但有三個原因尤其突出。
基於種種因素,目前美國和環球經濟呈現嚴重不同步的情況。重要的是,美國(以至環球)製造業和服務業正處於不同周期,因此,儘管美國服務業在未來六個月走弱,但製造業仍有望復甦。在這種環境下,即使整體經濟環境惡化,也可創造與個別行業和公司相關的機遇。
我們認為,勞工短缺屬於結構性問題,即使在經濟衰退風險升溫的情況下,亦將繼續為企業帶來重大挑戰。雖然這未必能夠遏止明年的失業率走高,但囤積勞工的情況或會更趨普遍,可能意味著失業率上升的幅度較過往經濟衰退的情況溫和。
值得強調的是,市場環境正面臨地緣政治風險加劇,供應明顯主導通脹形勢,以及惡劣天氣事件更頻繁等因素。從學術角度來看,這些因素無疑將改變並考驗我們對經濟衰退的理解。
在投資者看來,經濟活動大多是相對的(對比地區及/或環球同業)。美國經濟衰退/放緩無疑將為當地投資環境帶來更大挑戰,但即使如此,我們認為隨著環球經濟動力減弱,美國仍可能是「最潔淨的髒衣」(cleanest dirty shirt)。以歐洲為例,未來12個月的經濟形勢可能雪上加霜;考慮到加拿大及澳洲等其他已發展經濟體對加息更為敏感,這些地區的經濟衰退程度可能更嚴重。此外,油價上漲、中國增長放緩及強美元帶來的壓力,亦可能導致新興市場陷入困境。這個情況看似有違常理,但正如我們在多元資產方案團隊近期的資產配置觀點所述,在此情況下,美國經濟衰退的預測,與美國風險資產可在環球市場保持出色表現的觀點並無衝突。
我們認為,對投資者來說,經濟在未來數月陷入衰退未必是最壞的結果。假設經濟衰退符合標準情境:增長下跌,以及央行減息推動增長大幅反彈。對大部份中長線投資者而言,短期內的創傷通常最劇烈,但長遠來看,不同資產類別所提供的潛在收益可能是機遇所在。市場時常討論的另一種情境是經濟軟著陸(即增長放緩但不嚴重),乍看之下似乎沒有那麼悲觀,但當經濟增長放緩,央行將繼續維持強硬立場,這為投資環境帶來更大挑戰。在此情境下,增長可能停滯不前,經濟亦難以大幅反彈。我們認為,即使經濟能夠避免衰退,但增長持續處於不足1%的水平,對投資者來說可能舉步維艱。
最後,投資年期對投資者如何應對經濟衰退具有重大影響。雖然我們投入大量時間研究衰退風險,但也付出很多時間思考經濟在衰退後反彈的情況。我們認為,較長期的前景而言,將展現較高質素的增長、略高通脹,以及偏高利率(高於環球金融危機後的水平)的特徵。從資產配置者的角度來看,這可以說通常意味中長期投資前景向好。
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