中港股市面對多重考驗

16/03/2022

大中華股票高級投資組合經理 謝企剛

中港市場在本週備受考驗，面對由多項避險事件形成的市場衝擊，包括：地緣政治緊張局勢、2019-新型冠狀病毒個案增加，以及海外監管壓力增加。另一方面，中國在3月舉行的全國人民代表大會重申國家對維持經濟穩定的長期承諾。在今期投資通訊，大中華股票高級投資組合經理謝企剛剖析中港市場的最新情況，並闡述人大會議的重點。隨著市場估值跌至歷史低位，謝企剛認為中港股市仍保持結構性主題及行業機遇。

中港市場最新情況

在3月14日，中國及香港市場（上證綜合指數跌2.6%、恒生中國企業指數跌7.2%、恒生指數跌5.0%）在多項重大事件的影響下受挫：

中國的疫情進一步擴大：內地31個省份當中，有23個於過去一周出現有症狀的確診個案。上周共錄得近10,000宗新增個案，包括無症狀個案。¹
多個內地城市實施人流限制或封城措施，試圖遏抑疫情爆發，包括東北地區的長春市、科技樞紐深圳市（多家科技巨企的所在地）及鄰近的工業中心東莞市（多家工業或製造業公司的所在地）。
海外監管壓力：在3月10日，美國證券交易委員會新增五家不符合外國公司問責法案（HFCAA）的中國企業。投資者憂慮這些中國公司可能在美國市場除牌，導致其美國預託證券價格下跌。²
俄烏地緣政治局勢更趨不明朗：有消息指俄羅斯向中國尋求軍事設備協助，中國其後否認。³

短期前景：香港市場估值處於10年低位

近期俄烏局勢緊張，加上中國因應疫情推行限制措施，以及面對海外監管風險，觸發投資者恐慌性拋售，把市場估值推至歷史低位。現時香港恒生指數的市帳率為0.9倍，創下近期低位，較過去10年往績（1.26倍市賬率）低超過1個標準差（圖一）⁴。

圖一：港股估值跌至歷史低位

儘管短期投資氣氛受挫，但我們認為基於下列原因，市場忽略了中國股市的長期基本因素：

嚴厲的封城措施可能短暫導致上海或深圳等大城市的經濟活動放緩或消費市道受壓。然而，預期內地在本周實行的封城措施會持續一至兩星期，而且應能有效遏抑疫情擴散至其他城市。
中概股美國預託證券的除牌風險是一項已知風險。現時美國監管機構給予有關美國預託證券三年時間（可能縮短至兩年），以達成數項避免除牌的要求。綜觀與這些中概股美國預託證券相關的股票，大部份股價似乎已反映眾多負面消息（自上周的公佈以來已下跌30%至40%）⁵。長期以來，我們一直關注這些美國預託證券的監管風險。事實上，我們預期隨著更多企業重返中國A股或香港市場掛牌，中港資本市場的參與者（即證券交易所和投資銀行）將因而受惠。

較長期展望：三月份人大會議要點

另一件市場觸目事件，便是每年一度召開的全國人民代表大會會議。中央政府在會議中勾劃了未來數年的發展藍圖，包括高新科技以及其他科學範疇，並重申對減低能源耗用的承諾，並保證樓價維持平穩發展。.

會議顯示中國決心維持經濟增長和社會穩定，市場對此表示感到鼓舞。而中國的財政政策亦普遍地維持擴張性，包括更多開支、退稅及減稅等。

總括而言，人大全體會議的主要訊息鞏固我們的觀點：中國政府的政策與已發展市場相比截然不同。我們認為，經濟穩定仍是決策官員的首要目標，中國人民銀行仍具備貨幣政策工具以支持增長。（人大會議內容詳見附錄）

結構性主題及行業機遇

我們預料在俄烏局勢轉趨明朗、封城及ADR除牌的監管風險麈埃落定之前，市場將持續波動。然而，近期市場不理會長期基本因素而大舉拋售，令市場出現重大估值折讓。以下為在目前市況中，仍然提供的結構性主題及板塊相關的投資機遇：

整體而言，我們繼續嚴選投資，仍看好可望受惠於中國「十四五」規劃的行業。可受惠於「十四五」規劃的精選主題包括：消費升級、研發和創新、可再生能源和能源轉型，以及新基建。
我們認為，擁有雙重第一上市地位及符合南向交易資格的企業較具優勢（即交投和流動性改善）。南向交易的合資格股份數目進一步增加，仍然是中期利好因素。
我們在中至長期看好能源和原材料業，因其短期表現主要受現貨價走勢帶動。然而，石油供求可能持續緊絀（再加上多項地緣政治因素），擁有定價能力的公司可望受惠。
以本地業務為主（收入源自香港）的公司是美國加息的主要受惠者，例如本港銀行和保險公司。
中國政府在人大會議上公佈支持可再生能源的長期規劃，我們相信，電動車公司或有能力轉嫁成本增幅，並較有潛力成為受惠者。
內地或會在2022年第三季和第四季進一步放寬貨幣政策。科技業對消費增加表現敏感，我們會注視增長加快的情況。基於中國半導體業的自給自足和內部需求，我們繼續看好該行業。

總結：面對環球增長放緩，中國經濟朝「逆周期」方式增長

俄烏事態發展刺激能源價格上漲，令亞洲股市普遍出現避險情緒，我們預料在局勢更加明朗之前，市場將持續波動。

儘管大市出現調整會影響風險資產的表現，但我們認為當急劇避險的情緒減退，中國股市承受的整體影響應可受控：與歐洲及西方國家相比，中國股市面對的基本影響不太嚴重。

雖然環球宏觀經濟不明朗，但我們認為中國經濟將繼續強勁增長，而且與其他新興經濟體和及全球經濟放緩的情況相比，中國正以接近逆周期的方式增長。一般來說，我們認為中國A股市場與全球地緣政治事件的相關性較低，或可為國際投資者提供分散投資的機會。

短期來說，由於能源價格高企，全球通脹的憂慮可能加劇。中國方面，預計通脹將於短期內維持在可控水平，中國政府可對煤炭價格設定上限，從而控制能源價格。因此，我們認為中國人民銀行仍有貨幣政策工具，能為經濟增長提供支持。

從戰術角度分析，隨著中國與美國脫鈎，對有意從美國聯儲局政策行動中分散投資的環球投資者來說，中國股票提供另一個投資選擇。

附錄：人大會議主要重點

中國於3月5 日至11日舉行全國人民代表大會，投資者關注當局制定的主要經濟指標以及財政計劃。以下是會議的重點內容。

2022年主要經濟目標

中國致力確保經濟穩定，國內生產總值增長目標為5.5%左右（2021年為6%，圖二）。雖然今年國內生產總值增長目標是三十多年來的最低水平，但仍高於接近5%的市場、以及國際貨幣基金組織的4.8%預測。通脹方面，居民消費價格指數目標漲幅約為3%（與2021年相同）。

財政政策

中國一般採取擴張性財政政策，預留巨額開支，並推行退稅和減稅措施。中國財政開支將於2022年增加8.4%，其中國防預算上升超過7%。政府亦宣布總值2.5萬億元人民幣的減稅計劃，當中約半數屬於新措施，主要用於增值稅留抵退稅。

圖二：人大會議關鍵經濟目標⁶

目標	2022年	2021年
國內生產總值增長	~ 5.5%	> 6%
財政赤字（佔國內生產總值%）	~ 2.8%	~3.2%
居民消費價格指數	~ 3%
地方政府專項債券額度	3.65萬億元人民幣
城鎮新增就業崗位	>1,100萬
調查失業率	< 5.5%	~ 5.5%

消費

政府概述消費方面的政策，支持民眾使用新能源汽車，推動地方政府開展綠色智能家電下鄉，並鼓勵家電以舊換新。

房地產

隨著決策官員加強防範系統性風險，中國計劃設立金融穩定保障基金，並採取措施保持住房價格穩定⁷。

中國領導人要求房地產業協助應對購房者需求持續上升的情況。這是政府自2014年以來，首次在主要報告中提及非補貼類住房。

可再生能源

中國財政部表示，可再生能源業多年來資金不足，導致負債不斷增加，因此當局將致力解決補貼拖欠問題，相信這可為風能或太陽能電站營運商帶來利好因素。⁸

在大會上，政府亦表示中國將繼續致力在2021年至2025年期間，實現能耗強度降低13.5%的五年目標。中國將繼續在沙漠地區發展大規模風能及太陽能基站，並改善電網。

創新

為了支持國家科學技術業的長遠發展，政府提出十年計劃，旨在加強相關範疇的基礎研究，並推行三年計劃，以改革科學和科技體系。政府亦可能實施政策，促進創業基金發展及開發新金融產品和服務。

下載全份文件

1 彭博資訊，2022年3月14日。

2 彭博資訊，2022年3月10日。

3 路透，2022年3月15日。

4 彭博資訊，截至2022年3月15日中午。

5 彭博資訊，2022年3月15日。

6 彭博資訊，2022年3月5日。

7 彭博資訊，2022年3月5日。

8 彭博資訊，2022年3月7日。

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部份基金可能透過滬港通及深港通直接投資於某些中國A股，當中可能附帶透過滬港通及深港通投資和中國大陸投資有關的風險。
部份基金可能顯著投資於人民幣債券／股票／資產或新興市場，因而承受債務工具、信貸／交易對手、集中性、流動性、波幅、貨幣、稅務、經濟、外匯／多重貨幣兌換、降級、監管及政治風險，這些風險或會明顯高於較具規模市場的常見風險。
如果沒有足夠的人民幣工具用作投資，部份顯著投資於人民幣債券／股票／資產的基金或會持有大量存款資產，繼而可能不利基金的回報和表現。
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宏利環球基金乃由一些主要投資於股權及/或固定收入證券的子基金所組成的傘子基金。子基金各有其不同的投資目標及風險情況。可能涉及股票市場、地域集中、主權債務、流動性、波動性、信用降級、利率及交易對手風險。
子基金相關的派息類別並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。若干子基金可從收益類別股份的收益、已變現資本收益及／或從資本撥付股息。若干子基金可從每月派息(G)或R每月派息(G)的類別股份的已變現資本收益、資本及╱或總收益撥付股息，並從資本扣除全部或部分費用及開支(即從資本撥付費用及開支)。從若干子基金資本中撥付股息等於退回或提取投資者原本投資額的一部分或該原本投資額應佔的任何資本收益。此舉可能導致子基金該類別的每股資產淨值即時減少。
若干子基金投資於新興經濟體系或市場，涉及之特殊風險，包括流動性、波動性、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯返、政治及規管風險，會遠較發展成熟的經濟體系或市場一般相關的風險為高。
若干子基金投資於相關市場的中小型公司的證券，會較投資於規模較大、基礎較穩之公司面對更大的風險。
若干子基金集中投資於單一國家及/或特定的行業，可能比分散投資於幾個國家或地區及/或廣為投資於各行各業面對更大的風險。
若干子基金可能透過互聯互通直接投資於若干中國A股，並可能涉及透過互聯互通及中國內地投資的相關投資風險。
投資涉及風險。子基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金及其股份類別之風險因素、收費及產品特點。
各子基金擬使用金融衍生工具作投資、有效管理投資組合及╱或對沖目的。金融衍生工具的使用導致各基金承受額外風險，包括交易對手╱信貸風險、流通性風險、估值風險、波動風險及場外交易風險。
人民幣目前並非可自由兌換的貨幣，以人民幣支付贖回款項及／或股息款項可能由於適用於人民幣的匯兌管制及限制而延遲。由於離岸人民幣（CNH）將用於人民幣計價類別的估價，因此CNH匯率與在岸人民幣（CNY）匯率相比可能存在溢價或折讓，買價或賣價之間並可能存在顯著差價，因此人民幣計價類別的價值將受波動影響。人民幣一旦貶值，有可能對投資者於若干子基金的人民幣計價類別的投資的價值構成不利影響。

宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，及有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
由於人民幣不能自由兌換，須受外匯管制及限制約束。不能保證人民幣不會貶值。若無足夠款額的人民幣以進行貨幣兌換，或人民幣一旦貶值，可能會對投資者就本基金人民幣計價類別所持投資的價值構成不利影響。「點心債」市場的規模仍相對細小，較易受到波動和流通量不足影響。與擁有較分散投資組合的基金相比，基金的人民幣有關的集中風險可能導致其價值較為波動。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。