新型冠狀病毒疫情對亞洲信貸的影響

11/2/2020

張麗萍, 亞洲區信貸部主管

2019新型冠狀病毒（COVID-19）爆發，對亞洲區經濟和金融市場帶來負面影響。亞洲信貸部主管張麗萍在本投資通訊中，評估新型冠狀病毒現時和預期對區內信貸市場的影響，集中分析中國、印尼和印度信貸。張麗萍指出，在市場波動期間，擁有專有的信貸研究，是衡量投資者可脫穎而出的重要指標，此外，嚴謹挑選證券的重要性正在提高。

基本情況預測：我們認為新型冠狀病毒應對中國信貸的影響屬於短期及有限度，對印尼和印度信貸的影響則更輕微。　

新型冠狀病毒疫情的發展仍存在很多變數。科學家假設病原體具有高度傳染性，但對病毒傳播的多個方面仍未了解¹。我們的基本預測假設有關當局可能需要三至六個月時間來遏止和穩定疫情。預料中國經濟和信貸市場將面臨短期壓力，而整體區內信貸所受的影響應較為有限。

如果新型冠狀病毒成為全球流行病，並持續超過三至六個月，對金融市場和經濟的衝擊可能更加嚴重。這種情況對中國以至世界各地也可能造成顯著不利影響，服務業將面臨嚴重損失。

中國：預計實力較弱的企業信貸違約率上升

由於新型冠狀病毒感染病例在農曆新年期間顯著增加，中國大部份省份將假期最少延長至2月10日。湖北省的疫情最嚴重，預料當地在2月大部份時間（甚至更久）處於行政封鎖狀態。

鑑於全國運輸網絡嚴重受阻，加上國內供應鏈和生產停頓，我們預期中國2020年第一季經濟（按年）將顯著放緩。整體而言我們估計中國2020年第一季國內生產總值增長可能低於5%，介乎4.5%-5%之間。

新型冠狀病毒對第二季和其後增長的影響，將取決於中國遏制疫情的速度。然而，從2003年的非典型肺炎（SARS）經驗來看，假設基本情況預測維持不變，我們預計增長將於2020年下半年重返高於長期趨勢的水平（見圖1）。我們認為，2月初中國政府宣布多項財政支持措施，加上中國人民銀行向金融體系注入流動性資金超過1萬億元人民幣，應有助緩和上半年經濟的放緩趨勢，以及在疫情過後刺激經濟復甦²。

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圖1：中國過往國內生產總值增長率(按年變動%)³

鑑於病毒疫情對經濟造成的影響，我們預計信貸違約率將進一步上升（見圖2）。由於中國經濟正處於結構性放緩，加上疫情導致民營企業的流動資金趨緊，違約數字在2020年應會維持高企。我們亦認為隨著2020年和2021年離岸美元債市的到期債項持續攀升，瀕臨破產的民營企業、部份經營不善的國營企業和實力較弱的地方政府融資平台違約率將會上升⁴。

圖2：中國在岸信貸違約率⁵

然而，我們認為中央政府將採取措施防止違約率急升，例如調低銀行存款準備金率，以及推出市場流動性調節工具。這些措施至少在短期有助確保市況穩定和恢復投資信心。我們亦相信，未來會有更多刺激政策和系統流動性推出，支持具戰略重要性的國營企業和地方政府融資平台，透過投資來促進增長，以紓緩服務業疲弱帶來的影響。

從行業層面來看，由於到訪澳門的旅客人數急跌，預料澳門博彩業信貸將在短期內面臨壓力。房地產發展商信貸的表現應會相對為佳，因為傳統上農曆新年期間的銷情較為淡靜。此外，如果疫情如我們的基本預測發展，預料市場積壓的需求將有助發展商在下半年收復失地。

最後，疫情對金融業的影響應相對有限，因為金融業向受影響周期性行業（如酒店、餐廳和零售）借出的貸款比重不大。除此之外，與2003年的SARS疫症期間相比，銀行業的資本比率已提升，有助抵禦不良貸款增加的潛在風險。

預期疫情對印度和印尼信貸市場影響有限

除中國外，我們預期疫情對印尼和印度等區內信貸市場影響有限，因為這些國家的經濟主要由內需推動。

印尼至今並無新型冠狀病毒肺炎確診個案⁶。該國的基本因素維持穩健，我們預期當地在通脹壓力減少的情況下，今年有望實現穩定的國內生產總值增長。貨幣方面，印尼央行仍然持開放態度，視乎當地經濟情況可能進一步減息。印尼盾相對其他亞洲貨幣表現強勁，而且在年初至今兌美元升值⁷。

行業方面，大部份公用事業、電訊和國營企業信貸公司的業務模式穩健，政府的扶持政策亦維持不變。此外，由於全球供應鏈重組，自用物業的穩定需求和工業用地銷售的增長令發展商受惠。

我們亦認為疫情對印度的影響不大。該國據報出現三宗確診個案⁸，而目前的關鍵是遏制疫情，避免在社區擴散。政策方面，當地政府於上週公佈財政預算案（2020年至2021年財政年度），顯示財政赤字大致符合市場預期，有關數據應會令評級機構暫時不採取行動。印度1月份製造業活動達到八年來的最高水平⁹，反映近期當地經濟強勁。

經濟放緩下證券選擇至關重要

我們注意到疫情擴散可能帶來負面影響，投資者應透過調整持倉規模，以及減持或悉數沽售較易受疫情影響和高風險/高收益的公司倉盤，從而主動管理投資組合的風險。

此外，投資者應密切監察疫情的發展及評估其影響，並相應調整投資策略。雖然我們預期中國違約率將會上升，並維持在較高水平，擁有專有的信貸研究，是衡量投資者可脫穎而出的重要指標，此外，嚴謹挑選證券和主動風險管理程序的重要性亦正在提高，這些因素應能有助投資者克服短期內的負面衝擊。

¹資料來源：“The outbreak of novel coronavirus appears more contagious than seasonal flu and is on par with SARS in 2002 and 2003, studies say”，華爾街日報，2020年2月2日。

²資料來源：“PBOC vows to maintain ample liquidity amid coronavirus outbreak”，彭博資訊，2020年2月2日。

³資料來源：Wind和野村國際經濟（2020年1月29日）

⁴根據彭博行業研究，2020年和2021年分別有170億美元和260億美元的地方政府融資平台海外債券到期。彭博資訊，2020年2月5日。

⁵資料來源：Wind、彭博資訊和高盛。

⁶截至2020年2月3日。

⁷彭博資訊，2020年2月5日。

⁸截至2020年2月5日。

⁹資料來源：彭博資訊，2020年2月2日。

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部份基金可能投資於債券或債務證券，而這些投資或會承受信貸、流動性、交易對手及市場風險。
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部份基金可能投資於相關市場的小型及／或中型公司的證券，其附帶的風險較投資於大型及較具規模公司的慣常風險為高。
部份基金可能集中投資於單一國家／地區及／或特定行業，其風險將較分散投資於多個國家及／或地區和跨行業為高。
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如果沒有足夠的人民幣工具用作投資，部份顯著投資於人民幣債券／股票／資產的基金或會持有大量存款資產，繼而可能不利基金的回報和表現。
部份基金使用合格境外機構投資者計劃（QFII）額度直接投資於中國大陸的債務工具／股票，可能需要在中國大陸法律之下遵守各項與QFII投資及託管風險有關的要求和規定。
部份基金須承受投資於其他基金的風險，以及與資產配置策略及／或下行風險管理程序有關的風險。
由於人民幣不能自由兌換，加上貨幣兌換受到外匯管制及限制。概不保證人民幣不會貶值。用於貨幣兌換的金額不足或人民幣貶值將對若干以人民幣計價的基金類別之投資價值造成不利影響。「點心」債券市場的規模仍然相對較小，容易受到波動市況和流動性不足的影響。受人民幣的集中性風險所影響，那些顯著投資於人民幣的基金價值可能較那些擁有多元化投資組合的基金更波動。
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部份基金或會投資於俄羅斯，而部份俄羅斯證券投資可能並無在受監管市場交易的非上市證券。投資於俄羅斯市場須承受與證券結算及保管有關的特殊風險。
股息支付成分 – 亞太房地產投資信託產業基金，優先證券收益基金和環球多元資產入息基金 R類別組。派息類型：特別每月派息（非對沖）。
適用於R類別組的派息，包括(i) 考慮有關子基金投資組合所持證券以及該等證券於未來一年應可賺取的投資收益總額，以計算恰當的每股資產淨值的收益;及(ii)從已變現資本收益及／或資本，按根據成立當年的初次認購價，以及其後每曆年首個營業日的每股資產淨值的2.5%固定年率，作額外分派。
投資附帶風險。投資者可能蒙受資本損失。投資者不應純粹依賴本網站的資料作出投資決定，並應細閱銷售文件以了解詳情，包括相關風險因素、收費和基金及其股份／單位類別的特性。過往表現資料並不反映未來表現。

宏利環球基金

宏利環球基金乃由一些主要投資於股權及/或固定收入證券的子基金所組成的傘子基金。子基金各有其不同的投資目標及風險情況。可能涉及股票市場、地域集中、主權債務、流動性、波動性、信用降級、利率及交易對手風險。
子基金相關的派息類別並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。若干子基金可從收益類別股份的收益、已變現資本收益及／或從資本撥付股息。若干子基金可從每月派息(G)或R每月派息(G)的類別股份的已變現資本收益、資本及╱或總收益撥付股息，並從資本扣除全部或部分費用及開支(即從資本撥付費用及開支)。從若干子基金資本中撥付股息等於退回或提取投資者原本投資額的一部分或該原本投資額應佔的任何資本收益。此舉可能導致子基金該類別的每股資產淨值即時減少。
若干子基金投資於新興經濟體系或市場，涉及之特殊風險，包括流動性、波動性、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯返、政治及規管風險，會遠較發展成熟的經濟體系或市場一般相關的風險為高。
若干子基金投資於相關市場的中小型公司的證券，會較投資於規模較大、基礎較穩之公司面對更大的風險。
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各子基金擬使用金融衍生工具作投資、有效管理投資組合及╱或對沖目的。金融衍生工具的使用導致各基金承受額外風險，包括交易對手╱信貸風險、流通性風險、估值風險、波動風險及場外交易風險。
人民幣目前並非可自由兌換的貨幣，以人民幣支付贖回款項及／或股息款項可能由於適用於人民幣的匯兌管制及限制而延遲。由於離岸人民幣（CNH）將用於人民幣計價類別的估價，因此CNH匯率與在岸人民幣（CNY）匯率相比可能存在溢價或折讓，買價或賣價之間並可能存在顯著差價，因此人民幣計價類別的價值將受波動影響。人民幣一旦貶值，有可能對投資者於若干子基金的人民幣計價類別的投資的價值構成不利影響。

宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
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若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

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若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，及有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
由於人民幣不能自由兌換，須受外匯管制及限制約束。不能保證人民幣不會貶值。若無足夠款額的人民幣以進行貨幣兌換，或人民幣一旦貶值，可能會對投資者就本基金人民幣計價類別所持投資的價值構成不利影響。「點心債」市場的規模仍相對細小，較易受到波動和流通量不足影響。與擁有較分散投資組合的基金相比，基金的人民幣有關的集中風險可能導致其價值較為波動。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
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若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，及有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
由於人民幣不能自由兌換，須受外匯管制及限制約束。不能保證人民幣不會貶值。若無足夠款額的人民幣以進行貨幣兌換，或人民幣一旦貶值，可能會對投資者就本基金人民幣計價類別所持投資的價值構成不利影響。「點心債」市場的規模仍相對細小，較易受到波動和流通量不足影響。與擁有較分散投資組合的基金相比，基金的人民幣有關的集中風險可能導致其價值較為波動。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。

新型冠狀病毒疫情對亞洲信貸的影響

基本情況預測：我們認為新型冠狀病毒應對中國信貸的影響屬於短期及有限度，對印尼和印度信貸的影響則更輕微。

中國：預計實力較弱的企業信貸違約率上升

圖1：中國過往國內生產總值增長率(按年變動%)3

圖2：中國在岸信貸違約率5

預期疫情對印度和印尼信貸市場影響有限

經濟放緩下證券選擇至關重要

基本情況預測：我們認為新型冠狀病毒應對中國信貸的影響屬於短期及有限度，對印尼和印度信貸的影響則更輕微。　

圖1：中國過往國內生產總值增長率(按年變動%)³

圖2：中國在岸信貸違約率⁵