政策轉向前暫停加息：為迎接政策轉變部署債券投資組合

26/6/2023

環球多元行業定息產品高級組合經理 Christopher M. Chapman

債券市場大幅重新定價，對固定收益投資者帶來深遠影響，尤其是風險預算增至高於歷史水平的投資者。考慮到目前市場環境，加上即將踏入下一周期階段，環球多元行業定息產品高級組合經理Christopher M. Chapman認為，現在是投資者調整投資組合風險和未來預期的理想時機。

回望2007年夏天，環球金融危機的徵兆僅開始浮現，美國10年期國庫券孳息率便已跌穿5%關口。此後16年內，孳息率一直未有觸及5%關口。相反，10年期債券孳息率在2020年8月曾跌至0.52%的歷史低位，並在這個不幸的年份內絕大部份時間徘徊於1%以下。¹

然而，只是短短16個月，一切都已經改變。首先，美國通脹由不足2%躍升至40年高位的9%。²美國聯儲局別無選擇，連番加息，投資環境突然出現翻天覆地的變化，形成今天的局面：通脹居高不下、央行實行緊縮性貨幣政策，以及資產價格可能被高估。不過，固定收益投資者還有一絲希望，因為債券市場終於重新展現收益。舉例來說，2023年初至今，美國10年期國庫券孳息率大致介乎3.5%至4.0%區間，是去年初的兩倍。另一方面，三個月國庫票據的升幅更為顯著，由2022年初的0.08%升至2023年4月底的5.10%。³在2023年，收益不再是遙不可及。

對比21世紀頭十年：目前孳息率處於環球金融危機前未見的水平

資料來源：彭博資訊，截至2023年4月30日。投資者不可直接投資於指數。最低孳息率是考慮發行人選擇權（例如提前還款或繳付資本通知）後計算所得的最低潛在孳息率。

近年債券緩解風險的能力異常失色，但情況可能快將改變

我們必須理解收益不是投資者持有債券的唯一原因。降低整體投資組合風險，尤其是相對股票配置的風險，一直是固定收益的主要作用之一。從這方面來看，過去一段時間投資者確實備受考驗。

參考歷史數據，彭博美國綜合債券指數對比標準普爾500指數的一年期相關系數一直相當波動，但在2022年前的十年期間（2012年至2021年），兩者的相關系數通常在 -0.2至0.2的區間徘徊，而且平均值基本上等於零，處於 -0.02的水平。時至今日，這項相關系數接近0.8，迫近50年高位。⁴對旨在抵銷股票風險的固定收益投資者而言，這種情況的確難以接受，特別是考慮到標準普爾500指數在去年下跌超過18%，而整體債券市場同樣出現雙位數的跌幅。⁵

展望未來，我們相信相關系數有可能日漸與歷史常態更為一致。雖然通脹可能在若干時間內居高不下，但我們認為市場已消化初期的衝擊，環球經濟增長放緩在短期內將會成為推動市場去舊迎新的下一個重大事件。隨著風險情緒減弱，我們預計股債相關性將開始下降。目前經濟放緩的概率似乎日漸上升：國際貨幣基金組織近期預測環球未來五年增長只有3.0%，是歷來公布的最低五年預測。⁶

基於上述所有原因，目前有可能是債券投資者覺醒的重要時刻：他們將再次爭相投資於優質的中等存續期固定收益證券，即使從收益角度來看，這些長期以來都是沒有太大吸引力的一般投資。

滾動一年相關系數：彭博美國綜合債券指數對比標準普爾500指數

資料來源：Factset，截至2023年4月30日。投資者不可直接投資於指數。

下一步如何行動？部署投資組合應對債市轉變

我們堅信應採取最審慎的方式，來駕馭即將到來的轉變。毫無疑問，這與我們的基本理念不謀而合：廣泛分散投資的主動型管理策略有助投資者主動應對市場波動的風險。由於個別機遇具有吸引力，我們認為值得進一步詳述。

利率部署：正如我們所言，鑑於投資者目前已獲得相稱的補償（透過孳息率），抵銷任何進一步加息的風險，我們認為現在是開始承擔利率風險的時機：如果孳息率從現在開始大幅上升，投資者的收益基礎將會提高，從而抵銷價格虧損。我們也認為在存續期配置方面著重環球分散投資能帶來助益。我們相信，隨著經濟環境進一步踏入周期後段，配置於本土經濟可能對加息更敏感或因加息而變得更脆弱的國家也有好處。我們預計，在聯儲局準備行動之前，這些國家將開始調低政策利率。

信貸部署：企業債券方面，我們看好投資級別債券的前景，以及有望受惠於廣泛經濟重啓的行業，包括旅遊、休閒和食品服務行業內的個別優質高收益債券。我們還認為，商品生產商以及康健護理、公用事業和非周期性消費品等防守性較強的行業，能夠在當前市況下表現出色。個別證券化資產有助投資組合分散傳統企業信貸風險，因此具有吸引力。其中，我們發現與生命科學相關的商業按揭抵押證券、傳統機構按揭抵押證券及獨特的資產抵押證券等產品更是別具吸引力。

貨幣部署：我們的分析反映，美元可能在2022年底見頂，從中期來看，聯儲局的政策立場將趨向溫和（甚至放寬政策），加上美國經濟有機會出現溫和衰退，可能導致美元進一步貶值。美元走軟將對國際固定收益市場有利，因此我們認為非北美國家貨幣的吸引力有所增加，特別是在歐元區等利率開始正常化的地區。從利差和總回報角度來看，個別新興市場本地貨幣也具有吸引力，而這些國家的央行在最初率先加息。然而，考慮到這類貨幣面臨更大的地緣政治、政治及流動性風險，我們要提醒投資者，新興市場的國家選擇至為重要。我們看好質素和流動性較高的新興市場，這類市場的財政狀況強勁，而且有獨立央行，並實行浮動匯率制（而非聯匯機制）。拉丁美洲和亞洲的針對性投資都別具吸引力，投資者可透過拉丁美洲的短期債券取得雙位數的孳息率，而亞洲則有望受惠於通脹見頂，以及中國經濟重啓帶動區內增長前景改善。

下載全份文件

1 美國財政部，截至2023年4月30日。

2 美國勞工統計局，截至2023年4月30日。

3 聖路易斯聯邦儲備銀行，截至2023年4月30日。

4 彭博資訊，截至2023年4月30日。

5 標準普爾，截至2023年4月30日。

6 國際貨幣基金組織《世界經濟展望》，2023年4月。

環球股票多元入息基金：市場波動期間繼續嚴選投資

環球股市近期波動加劇，主要受人工智能硬件、半導體及大型雲端運算公司的盈利公告所影響。市場憂慮央行可能加息，亦為投資者增添不確定性。人工智能相關領域經歷長時間的強勁表現後，市場預期顯得偏高。即使企業公布穩健業績，若其展望僅符合而非優於投資者預期，股價仍可能大幅波動。在此環境下，環球股票多元入息基金仍專注於其核心目標：締造收益及保持分散投資，以捕捉潛在的資本增長機會。

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環球多元資產入息策略最新動態：以均衡方針應對市場波動

環球股票市場近期波動加劇，人工智能相關領域尤其明顯。人工智能硬件、半導體及大型雲端運算企業盈利業績的公布，一直是導致市場波動的主要原因。市場憂慮央行可能加息，亦增添不確定性。環球多元資產入息策略難免受到這些市場波動影響。然而，策略聚焦收益、廣泛分散投資，並採取相對防守性部署，或有助減低科技及增長相關投資急劇變化所造成的影響。

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人工智能背後的實質資產及基建

人工智能的討論往往圍繞模型與應用方面，但其發展很大程度上有賴更為實在的要素。數據中心、電網及原材料等實質資產構成支撐人工智能發展的實體基礎。隨著結構性因素重塑投資格局，實質資產逐漸成為推動人工智能建設的支柱。

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Global Multi Asset Diversified Income Strategy (GMADI) update: A balanced approach to market volatility

Global equity markets have recently experienced sharper movements, particularly in areas linked to artificial intelligence (AI). Earnings announcements from AI hardware, semiconductor and large cloud-computing companies have been key sources of volatility. Concerns about potential interest rate hikes have added to uncertainty. The Global Multi Asset Diversified Income (GMADI) Strategy has not been immune to these market movements. However, its income focus, broad diversification and relatively defensive positioning may help limit the effect of sharp changes in technology and growth-related investments.

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Global Equity Diversified Income (GEDI) Fund: Staying selective through market volatility

Global equity markets have recently experienced greater volatility. Much of this has been driven by earnings announcements from AI hardware, semiconductor and large cloud-computing companies. Concerns about potential interest rate hikes have also added to investor uncertainty. After a prolonged period of strong performance in AI-related areas, market expectations have become demanding. Even companies reporting solid results have experienced sharp share-price moves when their outlook has only met, rather than exceeded, investor expectations. Against this backdrop, the GEDI Fund remains focused on its core objective: generating income while maintaining diversified exposure to potential capital growth.

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Real assets and the infrastructure behind AI

Artificial intelligence (AI) is often positioned as a story of models and applications, but its growth depends heavily on something far more tangible. Real assets such as data centres, power grids, and raw materials form the physical that supports AI development. As structural forces reshape the investment landscape, real assets are emerging as an enabler of the AI buildout.

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股息支付成分 – 亞太房地產投資信託產業基金，優先證券收益基金和環球多元資產入息基金 R類別組。派息類型：特別每月派息（非對沖）。
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宏利環球基金

宏利環球基金乃由一些主要投資於股權及/或固定收入證券的子基金所組成的傘子基金。子基金各有其不同的投資目標及風險情況。可能涉及股票市場、地域集中、主權債務、流動性、波動性、信用降級、利率及交易對手風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
子基金相關的派息類別並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。若干子基金可從收益類別股份的收益、已變現資本收益及／或從資本撥付股息。若干子基金可從每月派息(G)、R每月派息(G)或F每月派息(G)的類別股份的已變現資本收益、資本及╱或總收益撥付股息，並從資本扣除全部或部分費用及開支(即從資本撥付費用及開支)。從若干子基金資本中撥付股息等於退回或提取投資者原本投資額的一部分或該原本投資額應佔的任何資本收益。此舉可能導致子基金該類別的每股資產淨值即時減少。固定收益股份類別按其資產淨值的預定年化固定百分比派息，並可由董事至少一個月的事先通知酌情更改，這並不完全反映基金的實際或預期收入或表現。這些分派可能超過實際收入，導致資本侵蝕，特別是錄得負回報或虧損期間，並可能減少未來的資本增長。正分派收益率並不保證正回報，且絕對分派隨著資產淨值變動，導致投資者每月收到的分配金額波動。
若干子基金投資於新興經濟體系或市場，涉及之特殊風險，包括流動性、波動性、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯返、政治及規管風險，會遠較發展成熟的經濟體系或市場一般相關的風險為高。
若干子基金投資於相關市場的中小型公司的證券，會較投資於規模較大、基礎較穩之公司面對更大的風險。
若干子基金集中投資於單一國家及/或特定的行業，可能比分散投資於幾個國家或地區及/或廣為投資於各行各業面對更大的風險。
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各子基金擬使用金融衍生工具作投資、有效管理投資組合及╱或對沖目的。金融衍生工具的使用導致各基金承受額外風險，包括交易對手╱信貸風險、流通性風險、估值風險、波動風險及場外交易風險。
人民幣目前並非可自由兌換的貨幣，以人民幣支付贖回款項及／或股息款項可能由於適用於人民幣的匯兌管制及限制而延遲。由於離岸人民幣（CNH）將用於人民幣計價類別的估價，因此CNH匯率與在岸人民幣（CNY）匯率相比可能存在溢價或折讓，買價或賣價之間並可能存在顯著差價，因此人民幣計價類別的價值將受波動影響。人民幣一旦貶值，有可能對投資者於若干子基金的人民幣計價類別的投資的價值構成不利影響。

宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。

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部份基金可能集中投資於單一國家／地區及／或特定行業，其風險將較分散投資於多個國家及／或地區和跨行業為高。
部份基金可能透過滬港通及深港通直接投資於某些中國A股，當中可能附帶透過滬港通及深港通投資和中國大陸投資有關的風險。
部份基金可能顯著投資於人民幣債券／股票／資產或新興市場，因而承受債務工具、信貸／交易對手、集中性、流動性、波幅、貨幣、稅務、經濟、外匯／多重貨幣兌換、降級、監管及政治風險，這些風險或會明顯高於較具規模市場的常見風險。
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由於人民幣不能自由兌換，加上貨幣兌換受到外匯管制及限制。概不保證人民幣不會貶值。用於貨幣兌換的金額不足或人民幣貶值將對若干以人民幣計價的基金類別之投資價值造成不利影響。「點心」債券市場的規模仍然相對較小，容易受到波動市況和流動性不足的影響。受人民幣的集中性風險所影響，那些顯著投資於人民幣的基金價值可能較那些擁有多元化投資組合的基金更波動。
部份基金的表現將與歐洲經濟區的經濟、政治、監管、地緣政治、市場、貨幣或其他狀況緊密連繫，因而可能承受較高的流動性、價格及外匯風險。
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宏利環球基金乃由一些主要投資於股權及/或固定收入證券的子基金所組成的傘子基金。子基金各有其不同的投資目標及風險情況。可能涉及股票市場、地域集中、主權債務、流動性、波動性、信用降級、利率及交易對手風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
子基金相關的派息類別並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。若干子基金可從收益類別股份的收益、已變現資本收益及／或從資本撥付股息。若干子基金可從每月派息(G)、R每月派息(G)或F每月派息(G)的類別股份的已變現資本收益、資本及╱或總收益撥付股息，並從資本扣除全部或部分費用及開支(即從資本撥付費用及開支)。從若干子基金資本中撥付股息等於退回或提取投資者原本投資額的一部分或該原本投資額應佔的任何資本收益。此舉可能導致子基金該類別的每股資產淨值即時減少。固定收益股份類別按其資產淨值的預定年化固定百分比派息，並可由董事至少一個月的事先通知酌情更改，這並不完全反映基金的實際或預期收入或表現。這些分派可能超過實際收入，導致資本侵蝕，特別是錄得負回報或虧損期間，並可能減少未來的資本增長。正分派收益率並不保證正回報，且絕對分派隨著資產淨值變動，導致投資者每月收到的分配金額波動。
若干子基金投資於新興經濟體系或市場，涉及之特殊風險，包括流動性、波動性、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯返、政治及規管風險，會遠較發展成熟的經濟體系或市場一般相關的風險為高。
若干子基金投資於相關市場的中小型公司的證券，會較投資於規模較大、基礎較穩之公司面對更大的風險。
若干子基金集中投資於單一國家及/或特定的行業，可能比分散投資於幾個國家或地區及/或廣為投資於各行各業面對更大的風險。
若干子基金可能透過互聯互通直接投資於若干中國A股，並可能涉及透過互聯互通及中國內地投資的相關投資風險。
投資涉及風險。子基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金及其股份類別之風險因素、收費及產品特點。
各子基金擬使用金融衍生工具作投資、有效管理投資組合及╱或對沖目的。金融衍生工具的使用導致各基金承受額外風險，包括交易對手╱信貸風險、流通性風險、估值風險、波動風險及場外交易風險。
人民幣目前並非可自由兌換的貨幣，以人民幣支付贖回款項及／或股息款項可能由於適用於人民幣的匯兌管制及限制而延遲。由於離岸人民幣（CNH）將用於人民幣計價類別的估價，因此CNH匯率與在岸人民幣（CNY）匯率相比可能存在溢價或折讓，買價或賣價之間並可能存在顯著差價，因此人民幣計價類別的價值將受波動影響。人民幣一旦貶值，有可能對投資者於若干子基金的人民幣計價類別的投資的價值構成不利影響。

宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。