千禧世代消費者與美國未來的經濟增長

11/12/2019

Sandy Sanders, 高級投資組合經理

千禧世代逐漸成長並成家立業，意味他們在支持美國經濟增長方面逐步邁向領導角色。然而，除了作為肩負創造信貸、房屋和消費品需求的新世代外，千禧世代亦積極參與重塑與其息息相關的行業，尤其是科技、電子商貿和社交媒體。正如高級投資組合經理Sandy Sanders分析，這使千禧世代在未來歲月擁有一股獨特和強勁的經濟影響力。

千禧世代迎接新生命

在1981年至1996年期間出生的千禧世代，近日已超越嬰兒潮世代，成為美國人口最龐大的一代。¹ 但是，部份市場觀察員憂慮的是，眾所周知千禧世代背負著沉重的學生貸款，²他們是否已準備好接棒，成為新一代的生產力大軍，推動可持續的經濟增長？研究機構Pew Research Center公布的社會和人口結構趨勢數據與上述憂慮不謀而合，有關數據反映千禧世代對結婚、組織家庭或離開父母獨自居住的意欲不及他們年長的前輩。³

然而，最新的數據顯示千禧世代的行為與他們的上幾代長輩越來越相似。例如，谷歌的搜尋紀錄顯示，千禧世代對結婚禮品清單的興趣逐漸下降，反而對新生嬰兒禮品清單的興趣大幅上升 —— 這可能預示千禧世代已逐漸為人父母，並陸續組織新的家庭（圖１）。

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圖1：千禧世代最新的願望清單？嬰兒用品

谷歌搜尋的熱門程度，以0至100比例量度

資料來源：Google、Zelman & Associates，2019年9月。

此外，從較全面的貸款數據可見另一個重要訊息。結合其他貸款類別作出全面分析，反映許多千禧世代逐漸步入負債趨勢交叉的區間（圖２） —— 學生貸款急跌，按揭貸款則以相同的步伐急升。30歲前後的千禧世代不但可能正在迎接新生命，還陸續開始置業，並以健康的比率償還學生貸款。

圖2：千禧世代正在累積股本

平均家庭負債（1000美元）

千禧世代的信貸需求剛開始

事實上，千禧世代的借貸剛開始急速增長。在2008年金融危機後，X世代（90年代的「懶散一族」）對貸款增長的支持乏力，但與此同時，千禧世代對新消費貸款增長的貢獻，已超越所有在生世代的總和 (圖3)。

圖3：在可見的未來，千禧世代將帶動貸款增長

各世代的淨貸款增長（10億美元）對比消費貸款增長總額

所有上述因素，由迎接新生命到大額貸款以至首次置業，均利好美國經濟。最明顯的是，這些因素利好美國銀行業，我們估計銀行業的資產負債表實力雄厚，有能力支持千禧世代置業和購買耐用品，亦可提供商業貸款。經歷十年鞏固業務模型後，銀行業已投資於千禧世代所需的科技，並為支持一個漫長的貸款需求周期準備就緒。千禧世代的成長亦利好地產行業，其置業需求為新屋動工帶來動力，從而可望為建造、耐用品生產商、家居裝飾零售商，以及提供相關產品和服務的眾多企業提供潛在支持。

此外，值得注意的是，本文所指的債務種類屬創造股本的債務形式。按揭帶動長遠的實質資產財富增長，有助提高非必需消費品的開支，而這是美國國內生產總值增長的基礎。學生貸款有助提高貸款人的學歷，使其獲得較高薪酬的職業，並加快薪金增長，這從最新公布的新增職位數據可見一斑。⁴在任何情況下，這些貸款類別都不會削弱消費者的消費能力：現今的低息環境意味與過去的經濟周期比較，以償債比率計算的家庭負債較低。⁵假設像過去十年「較長期低息環境」的區間一直維持，千禧世代在未來十年及更長期間帶動新消費貸款增長實屬意料之內。⁶

千禧世代與價值為本的消費

若不是由於千禧世代在通訊服務、資訊科技及非必需消費品業帶來的轉變，這可能只是一個傳統的世代變遷的故事。除了帶動該等行業的需求增長外，千禧世代亦影響著這些行業的可持續發展。

千禧世代會從消費者及僱員的角色思考價值，尤其是強調可持續發展的整體價值(圖4)。舉例來說，數年前的數據已反映消費者對可持續產品和服務的需求穩步上升。發展漸趨成熟的千禧世代促使企業（包括他們的僱主）深入思考其業務模型在環保和社會方面的責任 —— 或是否缺乏承擔這些責任。

圖4：消費者願意支付較高價格，購買可持續的產品和服務

以全球調查數據為基礎（佔30,000名受訪消費者%）

資料來源：“The sustainability imperative: new insights on consume expectations,” Nielsen，2015年10月。

以年輕的亞馬遜員工為例，他們鼓勵這間美國第一大網上零售商許下承諾，打造一個低碳的未來。在員工發起維護自身權益的運動後，亞馬遜公布在2040年之前實現碳中性的計劃。⁷又以蘋果公司僱員的行動為例，他們得到維護權益的活躍分子──行政總裁庫克（Tim Cook）的支持，在公司的全球供應鏈制定公平的勞工待遇，並就美國移民政策採取漸進的立場。其他例子還包括Alphabet和Wayfair的千禧世代僱員，他們參與勞工運動，致力爭取監管公司產品和服務銷售的道德指引。千禧世代僱員要求僱主採取較可持續的業務增長方針，相比來說，過去幾個世代的僱員則較為被動。⁸千禧世代作為消費者，展示以價值為本的消費主義是維持競爭優勢的關鍵。

千禧世代是第一代深受電子商貿和社交媒體影響的消費者。然而，他們也是迅速在這些領域釐定新規範的第一個世代，甚至促使整個行業致力迎合這些規範。就此而言，千禧世代消費者有助發揮擴大增長的效應，尤其在教育其僱主、喜愛品牌供應商，以及基本上任何數碼業務的公司，認識到財務價值只能與其他一系列的價值相輔相成。我們認為這不僅對公司股東和短期盈利來說屬利好消息，也有利於所有可從美國經濟潛在增長獲益的現今及未來持份者。

¹ The U.S. Has an Edge on GDP Growth, and It's Thanks to Millennials, 《福布斯》，2019年5月16日。

² A Look At Millennial Student Debt，《福布斯》，2019年10月3日。 https://www.forbes.com/sites/wesleywhistle/2019/10/03/a-look-atmillennial-student-debt/#67f780a32437.

³ Pew Research Center，2018年12月31日。請瀏覽 www.pewsocialtrends.org.

⁴ 勞工統計局，2019年9月18日。

⁵ Fundstrat、彭博資訊、FactSet，截至2019年6月30日。

⁶ In the Coming Youth Boom, Millennials Fuel Loan Growth; Gen Z Up for Grabs? 摩根士丹利，2019年4月11日。

⁷ Amazon’s climate pledge confirms the new power of employees, Quartz at Work，2019年9月20日。https://qz.com/work/1712662/the-amazon-climate-pledge-is-a-victory-for-activist-employees/.

⁸ Activist employees pose new labour relations threat to bosses,《金融時報》，2019年7月3日。https://www.ft.com/content/c1167d4a-9cb5-11e9-b8ce-8b459ed04726.

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宏利環球基金乃由一些主要投資於股權及/或固定收入證券的子基金所組成的傘子基金。子基金各有其不同的投資目標及風險情況。可能涉及股票市場、地域集中、主權債務、流動性、波動性、信用降級、利率及交易對手風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
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宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
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如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
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人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
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宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
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若干子基金集中投資於單一國家及/或特定的行業，可能比分散投資於幾個國家或地區及/或廣為投資於各行各業面對更大的風險。
若干子基金可能透過互聯互通直接投資於若干中國A股，並可能涉及透過互聯互通及中國內地投資的相關投資風險。
投資涉及風險。子基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金及其股份類別之風險因素、收費及產品特點。
各子基金擬使用金融衍生工具作投資、有效管理投資組合及╱或對沖目的。金融衍生工具的使用導致各基金承受額外風險，包括交易對手╱信貸風險、流通性風險、估值風險、波動風險及場外交易風險。
人民幣目前並非可自由兌換的貨幣，以人民幣支付贖回款項及／或股息款項可能由於適用於人民幣的匯兌管制及限制而延遲。由於離岸人民幣（CNH）將用於人民幣計價類別的估價，因此CNH匯率與在岸人民幣（CNY）匯率相比可能存在溢價或折讓，買價或賣價之間並可能存在顯著差價，因此人民幣計價類別的價值將受波動影響。人民幣一旦貶值，有可能對投資者於若干子基金的人民幣計價類別的投資的價值構成不利影響。

宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。