經濟重啟主題的最後回合

09/07/2021

環球概覽

宏觀大局

現在是時候思考重啟經濟以後的情況，審視在後疫情時期推動環球經濟的因素。不少國家剛展開重啟經濟之路，全球最大經濟體－美國及中國－早已踏上旅程，而歐洲及加拿大在疫苗接種計劃加速推行之下亦緊隨其後。事實上，各國早已制訂重啟經濟的路線圖，有關病毒、疫苗及各個經濟體重啟之後表現的不確定因素亦明顯減少。環球宏觀環境正處於重啟／通貨復脹論述的最後回合，前路將何去何從？

考慮各項因素之後，風險資產仍獲得重要因素的支持：環球增長可望在2021年（及2022年）創歷史高位，貨幣和財政政策則會持續異常寬鬆。從絕對角度來說，大部份環球宏觀指標似乎相當強勁；然而，我們認為這些利好因素將會相對轉弱，意味著宏觀因素正處於見頂水平，前路或會崎嶇不平。

根據我們的觀點，面對挑戰的宏觀環境應能緩減市場利率逐步上升帶來的影響，並預期股票受到的衝擊會較少。值得注意的是，我們認為行業篩選、國家／地區篩選及地區焦點，將成為未來數月資產配置決定的重要因素，而能夠識別那些已經見頂的宏觀論述（對比那些尚未見頂的因素），將是影響2021年第三季和第四季投資表現的關鍵。

宏觀因素見頂

寬鬆貨幣政策見頂

環球央行已經直接或間接表示，正在減少寬鬆貨幣政策的力度。儘管貨幣政策仍然極為寬鬆，為風險帶來廣泛支持，但美國聯儲局主席鮑威爾暗示，縮減資產購買計劃的時間逐漸臨近¹，加拿大銀行早於4月已經開始縮表²，英倫銀行則上調利率預測 ³，其量化寬鬆計劃亦將於年底結束，歐洲央行已將增長風險平衡由側重於下行上調至中性⁴。日本央行亦繼續研究能否擴大十年期債券孳息的目標區間，中國人民銀行則已經開始收緊貨幣條件。平心而論，以上央行早已表明其計劃，但貨幣寬鬆政策已達到轉捩點，我們進入了並非不可能出現溝通錯誤（以及潛在的政策失誤）的時期。

美國財政政策支持見頂

美國及環球的財政開支可能會持續偏高（這是導致後疫情時期的五年通脹展望高於疫情之前水平的原因）；不過，我們預計財政剌激將於未來兩年明顯轉弱。如果發生這個情況，從數學上來說將會嚴重拖累2022年的增長表現；我們認為應該視之為「財政懸崖」。事實上，只要把財政支出的預期減幅以佔財政赤字預期跌幅的百分比列示，便會發現這可能是1940年代以來最嚴重的財政懸崖。這個情況自然令外界揣測現時的增長周期將會相當短暫。雖然我們預期美國經濟增長將在2022年底顯著下跌，但並不認為會出現經濟衰退。

通貨復脹見頂

我們在上一季深入討論通脹情況，而我們仍然認為第三季的通脹將繼續高企，然後在2022年回落至約2.0%，再於2023年及以後出現結構性通脹升溫，甚至可能迫近2.5%的水平。從這個角度來說，本文所用的「通貨復脹見頂」一詞並非關於直接量度的通脹數據（儘管它可能已於2021年5月見頂），而是反映我們預期市場主導的通脹數據（例如：平衡通脹率和消費者信心預測）已經見頂。問題在於我們預計，市場將會把原先視為正面發展的通貨復脹論述轉變為一個警號，預示那些曾經受到供應鏈中斷影響的個別行業將面對投入成本上升的挑戰。換言之，若干行業的利潤率可能持續受壓，其他行業則可以稍作喘息，令穩健的主動股票管理策略更形重要。值得注意的是，央行在緩解這個問題方面愛莫能助。

中國政策剌激見頂

中國是最先受到疫情帶來的衰退所拖累，亦是最早擺脫其影響的經濟體。此外，中國也是首個透過連串措施大幅收緊財政和貨幣支持政策的國家，包括推出遏抑房地產市場投機活動的新規例。中國的信貸剌激因此放緩，根據過往經驗，這將削弱環球貿易及環球工業生產。

美國綜合數據見頂

在此重申，我們對美國經濟的觀點維持不變：在絕對金額仍然偏高的財政刺激措施、積壓的消費需求和大量儲蓄的支持下，我們仍預期2021年和2022年可以維持強勁的增長。然而，我們必須指出市場已經反映以上大部份利好因素，少數關鍵領域的增長可能在今年夏季開始減速（即是回落至從歷史角度來說仍屬健康的水平），包括房屋活動、零售銷售和工業活動。事實上，我們認為這方面的下行風險高於上行風險，因此或會出現未如理想的表現。

尚未見頂的因素

雖然一些關鍵的增長因素已經見頂，但有部份因素與見頂尚有一段距離。

歐洲及加拿大

鑑於較遲開展疫苗接種計劃，歐元區及加拿大的重啟經濟步伐明顯落後於美國。雖然接種疫苗的步伐在其後加快，但市場預期仍未趕上，我們認為投資機會將隨之而來。最重要的是這兩個經濟體的宏觀論述仍有令人驚喜的上行空間，特別是歐洲，因為歐洲央行仍是環球最寬鬆的央行。

環球勞動市場

雖然就業率及相關數據一直屬於滯後指標，但在當前情況下，我們認為它們必須顯著上升。隨著美國和加拿大的政府補助計劃相繼結束，加上疫苗接種率增加及學校恢復面授課堂，有助紓緩公眾對疫情的憂慮，我們預期9月份勞工供應可能回升。除非出現意料之外的情況，這些發展可望令工資壓力受控。

環球資本開支

資本投資是推動環球增長的關鍵因素，我們認為這個領域可望帶來所需要的驚喜，以抵銷財政政策（及貨幣政策）見頂的影響。我們的領先指標顯示，資本開支將成為下個環球增長階段的支柱，亦可望減輕市場對當前增長周期持續時間的關注程度。

個別新興市場

儘管我們對廣泛新興市場維持審慎態度，但認為部份市場可能帶來上行驚喜，包括巴西、南韓、印尼及印度。

下載全份文件

1 「點陣圖出現異動，聯儲局縮表時間成為焦點」，彭博，2021年6月18日。
2 加拿大央行，2021年4月21日。
3 英倫銀行，2021年5月6日。
4 歐洲央行，2021年6月。

2026年亞太房託展望：由減息紓緩邁向增長復甦

亞太區（日本除外）房地產投資信託基金（亞太房託）於2025年表現理想，展望2026年有望迎來關鍵轉捩點 — 由減息帶動的紓緩期過渡至增長復甦階段。在本期《2026年前景展望》中，投資組合經理黃惠敏及Derrick Heng將深入剖析利率下調如何為亞太房託開啟兩大增長動力 — 一方面透過節省利息成本推動內部增長，另一方面透過資本循環帶動併購增長。同時，團隊亦會分析歷史相對估值優勢及區內交易所政策利好等催化因素，如何進一步提升亞太房託的投資吸引力，並分享團隊於新一年看好的行業板塊。

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2026 年前景展望系列：環球股票多元入息

展望2026年，主導股市上升的動力可能擴展至超大型科技股以外領域，為不同行業及地區創造投資機遇。受惠於主要市場的財政開支及寬鬆貨幣政策，預期環球經濟增長將趨於穩定。歐洲及個別亞洲經濟體的估值具吸引力，而且基本因素持續改善，與美國市場的韌性相輔相成。在良好基本因素支持下，除了增長型投資風格外，以價值和收益為本的策略或再度成為焦點。環球股票多元入息策略致力把握機遇，分散投資於不同地區、行業和風格，旨在爭取收益及資本增值。

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2026年前景展望系列：宏利環球多元資產入息基金

在人工智能大趨勢、能源轉型、聯儲局減息預期、聯儲局潛在人事變動，以及財政支持擴大的推動下，2025年市場表現強勁。我們預計，隨著2026年時間逐步推移，宏觀經濟環境將更趨明朗，增長動力將會改善。儘管美國聯儲局預期將於今年內繼續放寬貨幣政策，但市場仍蘊藏豐富的收益投資機會，其來自多元化全球市場及不同來源，並由傳統政府債券延伸至高收益債券及期權沽售交易。在此環境下，宏利環球基金—環球多元資產入息基金（「本基金」）的主要目標，依然是以更清晰且高度專注的方式聚焦於締造收益。無論短期股市表現如何，或是貨幣政策周期如何波動，本基金都致力維持投資於長期資本增長機會，同時提供穩定而較高的收益分派。

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由於人民幣不能自由兌換，加上貨幣兌換受到外匯管制及限制。概不保證人民幣不會貶值。用於貨幣兌換的金額不足或人民幣貶值將對若干以人民幣計價的基金類別之投資價值造成不利影響。「點心」債券市場的規模仍然相對較小，容易受到波動市況和流動性不足的影響。受人民幣的集中性風險所影響，那些顯著投資於人民幣的基金價值可能較那些擁有多元化投資組合的基金更波動。
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股息支付成分 – 亞太房地產投資信託產業基金，優先證券收益基金和環球多元資產入息基金 R類別組。派息類型：特別每月派息（非對沖）。
適用於R類別組的派息，包括(i) 考慮有關子基金投資組合所持證券以及該等證券於未來一年應可賺取的投資收益總額，以計算恰當的每股資產淨值的收益;及(ii)從已變現資本收益及／或資本，按根據成立當年的初次認購價，以及其後每曆年首個營業日的每股資產淨值的2.5%固定年率，作額外分派。
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宏利環球基金

宏利環球基金乃由一些主要投資於股權及/或固定收入證券的子基金所組成的傘子基金。子基金各有其不同的投資目標及風險情況。可能涉及股票市場、地域集中、主權債務、流動性、波動性、信用降級、利率及交易對手風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
子基金相關的派息類別並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。若干子基金可從收益類別股份的收益、已變現資本收益及／或從資本撥付股息。若干子基金可從每月派息(G)、R每月派息(G)或F每月派息(G)的類別股份的已變現資本收益、資本及╱或總收益撥付股息，並從資本扣除全部或部分費用及開支(即從資本撥付費用及開支)。從若干子基金資本中撥付股息等於退回或提取投資者原本投資額的一部分或該原本投資額應佔的任何資本收益。此舉可能導致子基金該類別的每股資產淨值即時減少。固定收益股份類別按其資產淨值的預定年化固定百分比派息，並可由董事至少一個月的事先通知酌情更改，這並不完全反映基金的實際或預期收入或表現。這些分派可能超過實際收入，導致資本侵蝕，特別是錄得負回報或虧損期間，並可能減少未來的資本增長。正分派收益率並不保證正回報，且絕對分派隨著資產淨值變動，導致投資者每月收到的分配金額波動。
若干子基金投資於新興經濟體系或市場，涉及之特殊風險，包括流動性、波動性、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯返、政治及規管風險，會遠較發展成熟的經濟體系或市場一般相關的風險為高。
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投資涉及風險。子基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金及其股份類別之風險因素、收費及產品特點。
各子基金擬使用金融衍生工具作投資、有效管理投資組合及╱或對沖目的。金融衍生工具的使用導致各基金承受額外風險，包括交易對手╱信貸風險、流通性風險、估值風險、波動風險及場外交易風險。
人民幣目前並非可自由兌換的貨幣，以人民幣支付贖回款項及／或股息款項可能由於適用於人民幣的匯兌管制及限制而延遲。由於離岸人民幣（CNH）將用於人民幣計價類別的估價，因此CNH匯率與在岸人民幣（CNY）匯率相比可能存在溢價或折讓，買價或賣價之間並可能存在顯著差價，因此人民幣計價類別的價值將受波動影響。人民幣一旦貶值，有可能對投資者於若干子基金的人民幣計價類別的投資的價值構成不利影響。

宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。

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部份基金可能投資於新興經濟體或市場，其特別風險（包括：流動性、波幅、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯款、政治及監管風險）或會顯著高於發展程度較高的經濟體或市場的常見風險。
部份基金可能投資於相關市場的小型及／或中型公司的證券，其附帶的風險較投資於大型及較具規模公司的慣常風險為高。
部份基金可能集中投資於單一國家／地區及／或特定行業，其風險將較分散投資於多個國家及／或地區和跨行業為高。
部份基金可能透過滬港通及深港通直接投資於某些中國A股，當中可能附帶透過滬港通及深港通投資和中國大陸投資有關的風險。
部份基金可能顯著投資於人民幣債券／股票／資產或新興市場，因而承受債務工具、信貸／交易對手、集中性、流動性、波幅、貨幣、稅務、經濟、外匯／多重貨幣兌換、降級、監管及政治風險，這些風險或會明顯高於較具規模市場的常見風險。
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部份基金的表現將與歐洲經濟區的經濟、政治、監管、地緣政治、市場、貨幣或其他狀況緊密連繫，因而可能承受較高的流動性、價格及外匯風險。
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宏利環球基金

宏利環球基金乃由一些主要投資於股權及/或固定收入證券的子基金所組成的傘子基金。子基金各有其不同的投資目標及風險情況。可能涉及股票市場、地域集中、主權債務、流動性、波動性、信用降級、利率及交易對手風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
子基金相關的派息類別並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。若干子基金可從收益類別股份的收益、已變現資本收益及／或從資本撥付股息。若干子基金可從每月派息(G)、R每月派息(G)或F每月派息(G)的類別股份的已變現資本收益、資本及╱或總收益撥付股息，並從資本扣除全部或部分費用及開支(即從資本撥付費用及開支)。從若干子基金資本中撥付股息等於退回或提取投資者原本投資額的一部分或該原本投資額應佔的任何資本收益。此舉可能導致子基金該類別的每股資產淨值即時減少。固定收益股份類別按其資產淨值的預定年化固定百分比派息，並可由董事至少一個月的事先通知酌情更改，這並不完全反映基金的實際或預期收入或表現。這些分派可能超過實際收入，導致資本侵蝕，特別是錄得負回報或虧損期間，並可能減少未來的資本增長。正分派收益率並不保證正回報，且絕對分派隨著資產淨值變動，導致投資者每月收到的分配金額波動。
若干子基金投資於新興經濟體系或市場，涉及之特殊風險，包括流動性、波動性、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯返、政治及規管風險，會遠較發展成熟的經濟體系或市場一般相關的風險為高。
若干子基金投資於相關市場的中小型公司的證券，會較投資於規模較大、基礎較穩之公司面對更大的風險。
若干子基金集中投資於單一國家及/或特定的行業，可能比分散投資於幾個國家或地區及/或廣為投資於各行各業面對更大的風險。
若干子基金可能透過互聯互通直接投資於若干中國A股，並可能涉及透過互聯互通及中國內地投資的相關投資風險。
投資涉及風險。子基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金及其股份類別之風險因素、收費及產品特點。
各子基金擬使用金融衍生工具作投資、有效管理投資組合及╱或對沖目的。金融衍生工具的使用導致各基金承受額外風險，包括交易對手╱信貸風險、流通性風險、估值風險、波動風險及場外交易風險。
人民幣目前並非可自由兌換的貨幣，以人民幣支付贖回款項及／或股息款項可能由於適用於人民幣的匯兌管制及限制而延遲。由於離岸人民幣（CNH）將用於人民幣計價類別的估價，因此CNH匯率與在岸人民幣（CNY）匯率相比可能存在溢價或折讓，買價或賣價之間並可能存在顯著差價，因此人民幣計價類別的價值將受波動影響。人民幣一旦貶值，有可能對投資者於若干子基金的人民幣計價類別的投資的價值構成不利影響。

宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。