16/02/2022
亞洲宏觀策略主管 Sue Trinh
俄羅斯與烏克蘭的邊境局勢在上周更趨緊張,令投資者關注全球和亞洲市場會否受到影響。在本期市場通訊中,亞洲宏觀策略主管Sue Trinh探討俄烏衝突擴大對潛在宏觀經濟的衝擊,以及亞太區經濟體所受的影響。
我們認為,俄烏邊境的緊張局勢,可能帶來一些市場價格尚未反映的重大影響。
俄羅斯是全球最大的天然氣出口國(佔全球產量17.1%),而且是第二大原油出口國(12.1%),僅次於佔12.5%的沙特阿拉伯 1。
俄羅斯和烏克蘭亦分別是主要的農產品生產國。兩國的小麥、大麥和玉米出口共佔全球整體的21%,並佔全球葵花籽油供應的60%。此外,俄羅斯與白俄羅斯合共佔整體肥料出口約20%,對全球糧食生產甚為重要2。
另一方面,俄羅斯是全球最大的關鍵金屬生產國之一。當地是全球最大的鈀出口國(佔全球產量20.7%),而且是僅次於智利的第二大精煉銅出口國(7.1%),其於鎳(11.2%)和鋁(9%)的出口亦位列全球第三3。
由於上述具策略重要性資源的需求大致屬剛性,在俄羅斯可能面對懲罰性制裁的情況下,有關商品的供應將會受阻,為全球經濟帶來重大影響。
此外,參考過去歷史,這些特定商品的需求一般會在衝突時期急增。這對受壓的全球供應鏈造成問題,並導致本已出現痛感的通脹環境下,觸發物價上升壓力。在這種情況下,會造成額外的滯脹(即同時出現較低增長及較高通脹)衝擊,而且最不利上述商品的淨進口經濟體。
要留意的是,亞太區是全球最大的糧食及能源淨進口地區。然而,我們仍然強調由於區內狀況不一,因此糧食及能源價格急升對各地市場的影響不同。淨進口經濟體方面,上述發展將帶來負面的貿易比率衝擊(term of trade shock),繼而令經濟增長受影響,並在內需疲弱的環境下進一步受壓。糧食及能源淨出口經濟體的情況剛好相反。區內最大的糧食及能源淨出口市場(因而最不受影響)分別為紐西蘭、馬來西亞、越南、澳洲和印尼。
然而,投資者仍需考慮較大規模的擴散效應:
相反,我們相信大型石油淨出口市場在這種情況處於較佳位置。 糧食及能源價格上漲有助改善經常帳和財政狀況、資金流入、當地貨幣表現及主權信貸評級。在貨幣升值或財政狀況強勁的政府補貼零售食品或能源價格的情況下,當地面對的通脹影響將普遍低於石油淨進口市場。
若糧食及能源價格急升,新加坡、馬來西亞、美國、澳洲及新西蘭可望成為最大受益者。此外,印尼、菲律賓、紐西蘭和印度似乎最不受潛在的流動性衝擊所影響。衡量上述兩項衝擊同時出現的影響後,在我們研究的經濟體當中,馬來西亞、紐西蘭、美國、澳洲、越南和台灣可望錄得相對較佳的宏觀表現。
1 英國石油公司世界能源統計2021年年鑑。
2 經合組織 — 聯合國糧食與農業組織2021年至2030年農業展望。
3 世界銀行、俄羅斯聯邦國家統計局、Macrobond。
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