2019新型冠狀病毒：市場忽略了哪些數據？

11/9/2020

Steven Slaughter, 環球康健護理策略首席投資組合經理

整體來說，就疫情全球大流行的狀況而言，我們較有理由相信前景悲觀多於樂觀。雖然治療方法和疫苗研製取得重大進展，但未必能夠緩和疫情帶來的所有挑戰，而且經濟惡化的持續時間，可能較不少人預期更長。

壞消息：完美病原體、為人忽略的病徵、真正感染數字較高、醫護人員疲憊

一家大型製藥商的模擬分析估計，截至7月底的全球實際病例數目約為9,000萬宗，相當於確診宗數約六倍。該模型預計到了2021年底，病例數目將達到3億至20億宗，而20億即約佔全球人口總數的四份之一。該公司預計全球將於2020年底左右開始出現轉機，並將於2021年中前局部回復正常。¹不過，2019新型冠狀病毒在未來數年可能仍是我們必須面對的現實。如果2019新型冠狀病毒像流感一樣成為風土病，人類應會出現某程度的群體免疫，因為人體會產生記憶T細胞，它是免疫系統內的重要白血球，能夠在感染痊癒後的一段長時間抵抗病毒抗原。

2019新型冠狀病毒容易傳播，而且染病後最常出現呼吸道病徵，但這些並非唯一問題。其中一個較少人關注的嚴重症狀是高凝血症，令血液變得濃稠，需要利用薄血藥減少血栓形成。除了症狀之外，部份人亦可能忽略了醫護人員是有限資源。這次疫情已令護士、技術人員和醫生心力交瘁，他們的死亡人數和確診個案很可能被低估。在3月份，一名美國麻醉師開始從個別來源統計當地醫護人員死亡數目，發現總數超過1,000人，而疾病控制和預防中心公布的官方數字則為625人。²

為何美國佔全球人口4%，病例卻佔四份之一？

撇除政治問題不談，美國可能比其他國家較容忍不安全行為，而且執行力度、強制措施和財政誘因不足。舉例說，一名到訪美國的英國公民回國時需要簽署一份表格，承諾隔離14天，而這並非一項自願機制。在英國，檢疫員會巡查回國人士的居所，確保他們遵守隔離檢疫規定，違反者將被判處罰款。雜貨和其他必需品也須由別人帶給他們。

或將使用較佳檢測方法

在最近數周，BD、Quidel和Abbott Laboratories在抗原測試方面取得重大進展。疫情大流行期間使用的標準測試是聚合酶鏈反應測試（PCR），對陽性患者的檢測具有極佳靈敏度，但即使感染者的傳染性消失，該測試仍會顯示為陽性，因而引致不必要的檢疫隔離。雖然新式抗原測試檢測陽性患者的準確度不及聚合酶鏈反應，但在檢測陰性患者方面幾乎沒有失誤。同樣重要的是，聚合酶鏈反應測試通常需時數天，使其幾乎失去實際用處；抗原測試則只需約15分鐘便能完成。

疫苗研發前景令人振奮，但也可能言過其實

全球各地正在積極投放資源研發有效疫苗。在大約200隻研發的疫苗當中，我們相信或許只有五隻能通過最後試驗，其中一隻或兩隻可能於今年底面世。藥廠輝瑞希望最早於10月獲得批准，但不少人對此表示懷疑。疫苗如要獲得批准，必須在大約30,000名高危病人身上進行測試，但目前為止，測試只在少數組別中得出正面結果。目前必須找出有效的測試地區熱點，以取得有意義的測試結果。傳統疫苗研發需時五至七年，並非短短數月可以完成，而且許多病症均未能成功研發出疫苗（例如普通感冒和愛滋病）。不過，目前投放於研發疫苗的資源規模史無前例。美國政府與輝瑞達成協議，如輝瑞成功研發疫苗，將斥資20億美元向其採購，相當於每劑疫苗約40美元，看來是合理的交易。

即使疫苗通過試驗，但問題是疫苗成效有多大，以及能夠維持多久 ── 或許不多於六個月。去年，疾病控制和預防中心計算流感疫苗的成效只有45%。³此外，疫苗生產亦是問題：若每人需接種兩次疫苗，即相當於全球合共需要150億劑，生產和交付如此數量的疫苗是一項巨大挑戰。

藥物方面的好消息

抗病毒藥物Veklury（又名瑞德西韋remdesevir）能有效減慢病情惡化和降低死亡率。這項藥物的需求急升，藥廠Gilead Sciences亦盡量以最快速度生產和銷售。以輝瑞為首的團隊利用類固醇地塞米松（Dexamethasone）協助紓緩呼吸系統炎症，因此愈來愈少病人需要使用呼吸機。美國的死亡率看來穩定於難以想像的水平，但數字反映治療方案已大幅改善。

令人遺憾的是，Mayo Clinic的研究顯示，許多人憧憬可用作治療的康復者血漿（convalescent plasma）並無顯著療效，即使美國食品及藥物管理局已批准其作緊急治療用途。⁴美國食品及藥物管理局前主管Scott Gottlieb博士表示，康復者血漿「可能有些微療效」。⁵

經濟影響仍然嚴重

我們難以想像疫情大流行不會對經濟持續造成影響，儘管若能成功研製疫苗，將為經濟打下一枝強心針。蘋果公司可能會維持穩健，但對許多失業或憂慮失業的顧客而言，在購買新iPhone等貴價產品前可能會三思。在可預見將來，小型企業將繼續面對更大的生存風險。正如宏利投資管理首席經濟師Frances Donald的文章指出，「儘管市場價格很可能已反映第二波新冠肺炎疫情有一定機會爆發，但我們認為市場未有適當反映，未來三至六個月可能出現的第二波經濟放緩」。⁶

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1 就比較而言，請參閱“CDC says COVID-19 cases in U.S. may be 10 times higher than reported”，nbcnews.com，2020年6月。

2 CBS News，2020年8月。

3 cdc.gov，2020年2月。

4 mayoclinic.org，2020年8月。

5 Scott Gottlieb博士在“Face the Nation”探討新冠肺炎疫情，2020年8月。

6 「美國經濟展望：宏觀經濟阻力與動力」，宏利投資管理，2020年5月26日。

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由於人民幣不能自由兌換，加上貨幣兌換受到外匯管制及限制。概不保證人民幣不會貶值。用於貨幣兌換的金額不足或人民幣貶值將對若干以人民幣計價的基金類別之投資價值造成不利影響。「點心」債券市場的規模仍然相對較小，容易受到波動市況和流動性不足的影響。受人民幣的集中性風險所影響，那些顯著投資於人民幣的基金價值可能較那些擁有多元化投資組合的基金更波動。
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部份基金或會投資於俄羅斯，而部份俄羅斯證券投資可能並無在受監管市場交易的非上市證券。投資於俄羅斯市場須承受與證券結算及保管有關的特殊風險。
股息支付成分 – 亞太房地產投資信託產業基金，優先證券收益基金和環球多元資產入息基金 R類別組。派息類型：特別每月派息（非對沖）。
適用於R類別組的派息，包括(i) 考慮有關子基金投資組合所持證券以及該等證券於未來一年應可賺取的投資收益總額，以計算恰當的每股資產淨值的收益;及(ii)從已變現資本收益及／或資本，按根據成立當年的初次認購價，以及其後每曆年首個營業日的每股資產淨值的2.5%固定年率，作額外分派。
投資附帶風險。投資者可能蒙受資本損失。投資者不應純粹依賴本網站的資料作出投資決定，並應細閱銷售文件以了解詳情，包括相關風險因素、收費和基金及其股份／單位類別的特性。過往表現資料並不反映未來表現。

宏利環球基金

宏利環球基金乃由一些主要投資於股權及/或固定收入證券的子基金所組成的傘子基金。子基金各有其不同的投資目標及風險情況。可能涉及股票市場、地域集中、主權債務、流動性、波動性、信用降級、利率及交易對手風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
子基金相關的派息類別並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。若干子基金可從收益類別股份的收益、已變現資本收益及／或從資本撥付股息。若干子基金可從每月派息(G)、R每月派息(G)或F每月派息(G)的類別股份的已變現資本收益、資本及╱或總收益撥付股息，並從資本扣除全部或部分費用及開支(即從資本撥付費用及開支)。從若干子基金資本中撥付股息等於退回或提取投資者原本投資額的一部分或該原本投資額應佔的任何資本收益。此舉可能導致子基金該類別的每股資產淨值即時減少。固定收益股份類別按其資產淨值的預定年化固定百分比派息，並可由董事至少一個月的事先通知酌情更改，這並不完全反映基金的實際或預期收入或表現。這些分派可能超過實際收入，導致資本侵蝕，特別是錄得負回報或虧損期間，並可能減少未來的資本增長。正分派收益率並不保證正回報，且絕對分派隨著資產淨值變動，導致投資者每月收到的分配金額波動。
若干子基金投資於新興經濟體系或市場，涉及之特殊風險，包括流動性、波動性、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯返、政治及規管風險，會遠較發展成熟的經濟體系或市場一般相關的風險為高。
若干子基金投資於相關市場的中小型公司的證券，會較投資於規模較大、基礎較穩之公司面對更大的風險。
若干子基金集中投資於單一國家及/或特定的行業，可能比分散投資於幾個國家或地區及/或廣為投資於各行各業面對更大的風險。
若干子基金可能透過互聯互通直接投資於若干中國A股，並可能涉及透過互聯互通及中國內地投資的相關投資風險。
投資涉及風險。子基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金及其股份類別之風險因素、收費及產品特點。
各子基金擬使用金融衍生工具作投資、有效管理投資組合及╱或對沖目的。金融衍生工具的使用導致各基金承受額外風險，包括交易對手╱信貸風險、流通性風險、估值風險、波動風險及場外交易風險。
人民幣目前並非可自由兌換的貨幣，以人民幣支付贖回款項及／或股息款項可能由於適用於人民幣的匯兌管制及限制而延遲。由於離岸人民幣（CNH）將用於人民幣計價類別的估價，因此CNH匯率與在岸人民幣（CNY）匯率相比可能存在溢價或折讓，買價或賣價之間並可能存在顯著差價，因此人民幣計價類別的價值將受波動影響。人民幣一旦貶值，有可能對投資者於若干子基金的人民幣計價類別的投資的價值構成不利影響。

宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
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部份基金可能投資於債券或債務證券，而這些投資或會承受信貸、流動性、交易對手及市場風險。
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部份基金可能投資於相關市場的小型及／或中型公司的證券，其附帶的風險較投資於大型及較具規模公司的慣常風險為高。
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如果沒有足夠的人民幣工具用作投資，部份顯著投資於人民幣債券／股票／資產的基金或會持有大量存款資產，繼而可能不利基金的回報和表現。
部份基金使用合格境外機構投資者計劃（QFII）額度直接投資於中國大陸的債務工具／股票，可能需要在中國大陸法律之下遵守各項與QFII投資及託管風險有關的要求和規定。
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由於人民幣不能自由兌換，加上貨幣兌換受到外匯管制及限制。概不保證人民幣不會貶值。用於貨幣兌換的金額不足或人民幣貶值將對若干以人民幣計價的基金類別之投資價值造成不利影響。「點心」債券市場的規模仍然相對較小，容易受到波動市況和流動性不足的影響。受人民幣的集中性風險所影響，那些顯著投資於人民幣的基金價值可能較那些擁有多元化投資組合的基金更波動。
部份基金的表現將與歐洲經濟區的經濟、政治、監管、地緣政治、市場、貨幣或其他狀況緊密連繫，因而可能承受較高的流動性、價格及外匯風險。
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宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。