優先證券：從主動式管理至可持續發展投資

31/12/2021

組合經理Joseph Bozoyan

美國聯儲局在11月開始縮減量化寬鬆計劃，市場預期當局即將重啟緊縮貨幣政策周期。雖然這可能令市場波幅加劇，但優先證券有望繼續在2022年成為吸引的資產類別。然而，由於我們預料美國利率僅溫和上升，投資者對追求收益可能不會受到太大影響。一如以往，我們宜透過主動式管理和慎選信貸駕馭不明朗市況，同時考慮環境、社會及管治（ESG）因素。

儘管面對市場阻力仍表現強韌

2019新型冠狀病毒每日確診病例創新高和新變種病毒的消息，加上美國通脹趨升和聯儲局加息預期升溫，均促使美國10年期國庫債券孳息率在年初至今急升。不過，在這段不明朗時期，優先證券能提供高收益作為緩衝，加上信貸基本因素穩健，使其表現較其他主要固定收益類別強韌。截至11月30日，優先證券累積上升1.91%，美國高收益債券和美國投資級別企業債券則分別錄得3.42% 和-0.78%回報¹。

市場環境利好優先證券

2022年優先證券的前景向好。美國經濟復甦進展良好，並持續改善。華府繼續推行具支持性的財政政策，而貨幣政策亦可能於2022年偏向具支持性。重要的是，我們不過份擔心長期通脹，並相信我們仍身處利率將在一段更長時期內維持偏低水平的環境。此外，全球對收益的需求仍然殷切，其中美國的孳息率顯得尤其吸引，這應有助維持利率在相對偏低水平。上述所有因素均為優先證券帶來有利的環境，使信貸息差保持穩定，利率亦維持低水平。

鑑於聯儲局已在11月開始縮減量寬，我們認為這將無可避免令市場加劇波動。在這段時期，主動管理日益重要，而我們備有許多可隨時使用的工具，以把握市場波動帶來的優勢。

我們採取的第一項策略是，提高定息轉浮息證券，相對定息證券的比重，而優先證券交易所買賣基金（ETF）持有大量定息證券，這些證券容易受零售投資者的資金流影響。

然而，面值為1,000美元的優先證券主要由機構投資者持有，其變動相對穩定。此外，許多面值為1,000美元的優先證券均為定息轉浮息證券，這些證券在首五年的票息固定，其後按基準息率範圍上下浮動。因此即使在加息環境下，投資者仍可獲得若干票息保障。

另一項策略是縮短優先證券組合的存續期，以緩解加息環境的影響。隨著利率見底，我們開始將存續期縮短，由2018年的7年以上，減至目前的4.16年²。

另外，我們以積極主動的方式作出行業配置和分散投資，這是被動型ETF無法仿傚的。有別於許多對金融服務業持重倉的優先證券基金和優先證券ETF，我們目前的投資更多元化，偏重公用事業、能源和通訊業。

除締造超額回報外，投資者愈來愈留意可持續發展投資的因素。隨著公司提供更多關於ESG實務措施的資料，我們在投資流程分析這些因素顯得更形重要。ESG是說明我們為何顯著偏重公用事業的一項重要元素。

公用事業反映ESG狀況改善如何帶來領先表現

公用事業確實處於美國能源轉型的最前列位置。20年前，公用企業生產的電力接近50%源自燃煤發電。時至今日，美國愈來愈多州份意識到，協助應對氣候變化的其中一個方法是減少依賴燃煤發電，並鼓勵公司使用可再生能源。

因此從ESG角度而言，公用事業目前是標準普爾500指數的領先行業之一。美國公用事業公司受政府監管，因此這些公司在輸電線路和發電方面的任何投資，均能賺取准許回報。由於各個州份面對減少二氧化碳排放的壓力，州政府可能會批准有關可再生能源的潛在投資。

我們的信貸分析師投入大量時間研究ESG考慮因素，並已建立一個專屬的ESG評分系統，其後我們在相對價值分析中，計及這些評分。ESG狀況持續改善的公司通常表現領先，尤其是公用事業公司。我們已識別數家表現優秀的公司，這些公司積極推動使用可再生能源，因而有助提高其ESG評分，其中一個例子是一家以賓夕法尼亞州為基地的公用事業公司。

我們認為公用事業範疇的優先證券展現重大價值，因為不少這類證券的價格，未有反映其相關基本因素：

從經濟角度來看，公用事業受疫情的影響有限。
公用事業公司的普通股估值，處於十年來最低水平。我們認為隨著估值上升，公用事業公司發行的可轉換優先證券可望受惠。
公用事業企業賺取的准許回報由各個州份的監管機構釐定，可能介乎9%至9.75%之間。
我們相信美國總統拜登將會推出獎勵措施，鼓勵公司作出可再生能源投資，使相關公司在未來數年錄得更顯著的盈利和現金流。

資產配置展望：風險平衡傾向下行

投資者正身處一個錯綜複雜的環境──環球經濟表現具相當韌性，但同時出現逆風。本文將審視一些推動最新資產配置展望的主題。

閱讀更多
2024年前景展望系列：環球康健護理股票

對股票市場來說，2023年無疑是動盪的一年，尤其是康健護理業。我們對2024年康健護理股票的表現，以及相關分類行業的重要主題仍相當樂觀。

閱讀更多
資產配置展望：審慎前行

若干主要經濟和市場主題在2023年出現變化，最值得注意的是，全球經濟環境比大多數市場參與者所預期的更為強韌。隨著2024年展開，我們探討一些將影響資產配置展望的主題。

閱讀更多

查看全部

能源業在全球經濟復甦下表現出色

在全球經濟持續改善的情況下，我們預料受惠經濟復甦的公司將表現領先，而能源業是經濟回升的受惠者。事實上，上述情況已出現，尤其在能源領域，因為其信貸息差在今年顯著收窄。實際上，不少能源業的優先證券價格仍低於疫情前水平，因此預期能源業的信貸息差將進一步收窄。

值得注意的是，我們偏好的能源公司是透過自家管道輸送石油或燃氣的中游企業，因此並無直接受商品價格影響。我們基於兩大原因看好上述公司：

在這些公司當中，有不少在中游領域的不同範疇經營多元化業務，例如天然氣管道、汽油管道和儲存。
我們認為天然氣的長遠增長前景優於石油。在美國興建能源基建並不容易，因此將推高天然氣的平均價格，而更重要的是，這為現有的能源基建帶來更大價值。

利率走高利好金融服務業

鑑於銀行和保險公司的基本因素穩健，預期經濟環境改善將會使金融服務業成為另一個受惠行業。

利率走高普遍利好銀行和保險公司，而隨著孳息率在去年上升，金融服務公司的盈利已顯著改善。此外，由於其強勁的資產負債表尚未獲市場青睞，加上預期孳息率將維持穩定，因此我們認為金融服務業具投資價值。

違約率料持續偏低

我們認為在2022年，優先證券出現違約的機會甚少（如有）。優先證券的歷史違約率一直偏低³，主要由於發行人普遍為發展完善和財力雄厚的優質公司。

總結

隨著全球有更多人口完成接種疫苗，經濟環境料可持續改善。這將導致信貸息差進一步收窄，為優先證券價格提供利好支持。不少投資者並無意識到，優先證券的可贖回特質和定息轉浮息結構，使其對利率的敏感度較低。在轉變中的市場，隨著聯儲局開始縮減資產購買規模，我們認為採取主動式管理、慎選信貸及考慮ESG因素的策略，將會是優先證券持倉表現領先的關鍵。

下載全份文件

1 資料來源：宏利投資管理及彭博資訊，截至2021年11月30日。回報以美元計算。優先證券以ICE BofAML US All Capital Securities Index代表；美國高收益債券以ICE BofAML高收益債券指數代表；美國投資級別企業債券以ICE BofAML US Corporate Index代表。過往表現並非未來業績的指標。

2 資料來源：宏利投資管理，截至2021年11月30日。

3 於1990年至2020年期間，環球高收益債券和優先證券的違約率分別為4.07%和0.32%。資料來源：環球高收益債券資料由穆迪投資者服務公司（Moody's Investor Services）提供，截至2020年12月31日。優先證券於1990年至2017年期間的違約率由富國銀行（Wells Fargo）提供。宏利投資管理從 2018年開始使用ICE BofAML US All Capital Securities Index來計算優先證券年度違約率。

資產配置展望：風險平衡傾向下行

投資者正身處一個錯綜複雜的環境──環球經濟表現具相當韌性，但同時出現逆風。本文將審視一些推動最新資產配置展望的主題。

閱讀更多
2024年前景展望系列：環球康健護理股票

對股票市場來說，2023年無疑是動盪的一年，尤其是康健護理業。我們對2024年康健護理股票的表現，以及相關分類行業的重要主題仍相當樂觀。

閱讀更多
資產配置展望：審慎前行

若干主要經濟和市場主題在2023年出現變化，最值得注意的是，全球經濟環境比大多數市場參與者所預期的更為強韌。隨著2024年展開，我們探討一些將影響資產配置展望的主題。

閱讀更多

查看全部

關於我們

我們的基金

資料庫

聯絡我們

聯絡我們

宏利投資管理乃根據其認為可靠的來源編匯或得出本網站提供的資訊，惟對其準確性、正確性、有用性及完整性概不發表任何聲明，對因使用有關資料及／或分析而引致的任何損失亦概不負責。

上述資料僅供參考之用。所載任何資訊不應依賴作為投資建議，或視作詳細之投資建議。

投資涉及風險。投資者不應只單靠本頁資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括風險因素、收費及產品特點。證券及期貨事務監察委員會並未有審閱此頁。由宏利投資管理（香港）有限公司刊發。

一般風險披露

本平台提供的基金可能投資於股票、固定收益證券、交易所買賣基金、集體投資計劃及／或其他工具，包括衍生工具，各自擁有獨特的性質和不同的風險水平，以及具體的投資目標／政策。
股息分派、派息次數及派息金額／派息率概不獲保證。個別股份／單位類別的派息由基金或投資經理酌情決定，並可能從資本或總收入支付，而全部或部份費用及開支則從資本收取／支付。有關金額相當於退還或提取投資者部份原有投資或歸屬於原有對基金所作投資的任何資本收益，而在分派日之後可能導致相關股份／單位類別的每股／單位資產淨值即時減少。
部份基金可能投資於債券或債務證券，而這些投資或會承受信貸、流動性、交易對手及市場風險。
部份基金可能投資於非投資級別債券及無評級證券，其信貸及流動性風險或會較高，亦會較高證級證券波動。部份基金可能投資於投資級別債務證券，其評級可能遭評級機構降級，繼而影響基金的資產淨值。
部份基金可能投資於衍生工具，當中可能附帶額外風險（例如：槓桿或會帶來較高的波幅）。
部份基金可能廣泛使用衍生工具，包括較複雜的衍生工具或策略以達到投資目標，這可能增加額外風險，導致基金表現的升幅或跌幅高於沒有使用衍生工具時。在不利的市場環境下，基金使用衍生工具或會造成失效情況，因而使基金錄得重大損失。使用衍生工具可能帶來槓桿、流動性、交易對手及估值風險。
部份基金可能投資於新興經濟體或市場，其特別風險（包括：流動性、波幅、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯款、政治及監管風險）或會顯著高於發展程度較高的經濟體或市場的常見風險。
部份基金可能投資於相關市場的小型及／或中型公司的證券，其附帶的風險較投資於大型及較具規模公司的慣常風險為高。
部份基金可能集中投資於單一國家／地區及／或特定行業，其風險將較分散投資於多個國家及／或地區和跨行業為高。
部份基金可能透過滬港通及深港通直接投資於某些中國A股，當中可能附帶透過滬港通及深港通投資和中國大陸投資有關的風險。
部份基金可能顯著投資於人民幣債券／股票／資產或新興市場，因而承受債務工具、信貸／交易對手、集中性、流動性、波幅、貨幣、稅務、經濟、外匯／多重貨幣兌換、降級、監管及政治風險，這些風險或會明顯高於較具規模市場的常見風險。
如果沒有足夠的人民幣工具用作投資，部份顯著投資於人民幣債券／股票／資產的基金或會持有大量存款資產，繼而可能不利基金的回報和表現。
部份基金使用合格境外機構投資者計劃（QFII）額度直接投資於中國大陸的債務工具／股票，可能需要在中國大陸法律之下遵守各項與QFII投資及託管風險有關的要求和規定。
部份基金須承受投資於其他基金的風險，以及與資產配置策略及／或下行風險管理程序有關的風險。
由於人民幣不能自由兌換，加上貨幣兌換受到外匯管制及限制。概不保證人民幣不會貶值。用於貨幣兌換的金額不足或人民幣貶值將對若干以人民幣計價的基金類別之投資價值造成不利影響。「點心」債券市場的規模仍然相對較小，容易受到波動市況和流動性不足的影響。受人民幣的集中性風險所影響，那些顯著投資於人民幣的基金價值可能較那些擁有多元化投資組合的基金更波動。
部份基金的表現將與歐洲經濟區的經濟、政治、監管、地緣政治、市場、貨幣或其他狀況緊密連繫，因而可能承受較高的流動性、價格及外匯風險。
部份基金或會投資於俄羅斯，而部份俄羅斯證券投資可能並無在受監管市場交易的非上市證券。投資於俄羅斯市場須承受與證券結算及保管有關的特殊風險。
股息支付成分 – 亞太房地產投資信託產業基金，優先證券收益基金和環球多元資產入息基金 R類別組。派息類型：特別每月派息（非對沖）。
適用於R類別組的派息，包括(i) 考慮有關子基金投資組合所持證券以及該等證券於未來一年應可賺取的投資收益總額，以計算恰當的每股資產淨值的收益;及(ii)從已變現資本收益及／或資本，按根據成立當年的初次認購價，以及其後每曆年首個營業日的每股資產淨值的2.5%固定年率，作額外分派。
投資附帶風險。投資者可能蒙受資本損失。投資者不應純粹依賴本網站的資料作出投資決定，並應細閱銷售文件以了解詳情，包括相關風險因素、收費和基金及其股份／單位類別的特性。過往表現資料並不反映未來表現。

宏利環球基金

宏利環球基金乃由一些主要投資於股權及/或固定收入證券的子基金所組成的傘子基金。子基金各有其不同的投資目標及風險情況。可能涉及股票市場、地域集中、主權債務、流動性、波動性、信用降級、利率及交易對手風險。
子基金相關的派息類別並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。若干子基金可從收益類別股份的收益、已變現資本收益及／或從資本撥付股息。若干子基金可從每月派息(G)或R每月派息(G)的類別股份的已變現資本收益、資本及╱或總收益撥付股息，並從資本扣除全部或部分費用及開支(即從資本撥付費用及開支)。從若干子基金資本中撥付股息等於退回或提取投資者原本投資額的一部分或該原本投資額應佔的任何資本收益。此舉可能導致子基金該類別的每股資產淨值即時減少。
若干子基金投資於新興經濟體系或市場，涉及之特殊風險，包括流動性、波動性、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯返、政治及規管風險，會遠較發展成熟的經濟體系或市場一般相關的風險為高。
若干子基金投資於相關市場的中小型公司的證券，會較投資於規模較大、基礎較穩之公司面對更大的風險。
若干子基金集中投資於單一國家及/或特定的行業，可能比分散投資於幾個國家或地區及/或廣為投資於各行各業面對更大的風險。
若干子基金可能透過互聯互通直接投資於若干中國A股，並可能涉及透過互聯互通及中國內地投資的相關投資風險。
投資涉及風險。子基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金及其股份類別之風險因素、收費及產品特點。
各子基金擬使用金融衍生工具作投資、有效管理投資組合及╱或對沖目的。金融衍生工具的使用導致各基金承受額外風險，包括交易對手╱信貸風險、流通性風險、估值風險、波動風險及場外交易風險。
人民幣目前並非可自由兌換的貨幣，以人民幣支付贖回款項及／或股息款項可能由於適用於人民幣的匯兌管制及限制而延遲。由於離岸人民幣（CNH）將用於人民幣計價類別的估價，因此CNH匯率與在岸人民幣（CNY）匯率相比可能存在溢價或折讓，買價或賣價之間並可能存在顯著差價，因此人民幣計價類別的價值將受波動影響。人民幣一旦貶值，有可能對投資者於若干子基金的人民幣計價類別的投資的價值構成不利影響。

宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，及有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
由於人民幣不能自由兌換，須受外匯管制及限制約束。不能保證人民幣不會貶值。若無足夠款額的人民幣以進行貨幣兌換，或人民幣一旦貶值，可能會對投資者就本基金人民幣計價類別所持投資的價值構成不利影響。「點心債」市場的規模仍相對細小，較易受到波動和流通量不足影響。與擁有較分散投資組合的基金相比，基金的人民幣有關的集中風險可能導致其價值較為波動。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。