亞洲退休金改革歷程剖析：從不同角度分析退休支柱

3/6/2020

面對人口高齡化、平均壽命延長以及傳統家庭及社區對老年人的支援減少等眾多挑戰，亞洲正逐漸推展退休金改革。雖然傳統的國家退休金可帶來潛在的退休收入來源，但宏利投資管理認為，全面的多方支柱（承如世界銀行概述的方法）應是未來最好的方法。

此為針對一系列新退休問題的文章，宏利投資管理研究了亞洲退休金改革所面臨的挑戰，以及探索創新方案以應對相關挑戰。

全球退休金改革：瞬息萬變的格局

人口結構突變為全球退休金系統造成壓力。65歲或以上的人口於2018年有史以來首次超過5歲以下的人口¹。預期壽命繼續延長，自1997年以來在已開發國家出生的人目前有50%的機率可以活過100歲²。因此，過去設計為用以維持10至15年退休生活的退休金系統，正面臨如何應對可能長達40年以上的退休生活挑戰。

自1950年以來，全球平均生育率急劇下跌，讓問題變得更加複雜³。隨著退休人數增加，許多國家（如中國）的勞動年齡人口數目將相對下跌（圖1）鑑於納稅人數量減少及老年人社會福利支出上升，透過政府財政以彌補這一缺口將面臨很大困難。

提取退休收益的策略：應對通脹的四個實用貼士

即使從工作崗位退下來，退休規劃其實仍未能劃上休止符。您必須定期審視提取策略及作出相應的調整，以防不斷變化的經濟情況令您大失預算。即睇四個實用貼士，避免您的退休儲蓄被通脹蠶食而提前耗盡。

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女性退休規劃：投資個人未來

由於女性平均壽命較長，無法實現退休收入目標的風險通常較高。要作好退休規劃，女性必需了解影響退休儲備缺口風險的四大關係因素：預期壽命、開始供款日期、供款率及投資選擇。

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部署退休兼顧通脹因素

要安享晩年，追求的目標不僅是資產總值這個帳面數，還要計及通脹的因素，確保儲蓄經長年累月投資增值後，實質購買力足以應付退休所需。

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政府退休金所面臨的挑戰

鑑於這些趨勢，國家資助的退休金面臨嚴峻的挑戰。世界經濟論壇於2017年的一篇論文指出，預計全球八個主要國家的退休金儲蓄缺口在2015年將達到70兆美元。其中大約75%來自資金不足的政府退休金及向公務員承諾的退休金⁴。相比之下，僅1%的缺口來自資金不足的企業退休金承諾，其餘24%則由個人儲蓄短缺造成。

因此，在過去幾十年中，愈來愈多西方國家轉向強制性職業退休金及自願個人退休金，此舉既及時且適當。

此等退休金的籌資方式以及其所提供利益的性質亦在不斷發生變化。鑑於很多傳統退休金制度所面臨的壓力，從確定給付制轉向確定提撥制的趨勢已經出現⁵，這從每個人持有的資產分布可以反映出來⁶。

亞洲退休金改革：機會與挑戰

亞洲市場未能倖免於此等全球趨勢。由於人口、經濟發展及儲蓄方式變得更多元化，每個市場所面臨的問題及機會不盡相同 ⁷。

儘管亞洲地區經濟成長水準相對強勁，且中產階級正在崛起，但退休準備仍是區內主要關注所在。退休資產佔國內生產總值的百分比存在很大差異，在富裕市場中該比重通常較高，但亦有例外。整體亞洲市場落後於西方國家，例如美國、英國及加拿大，後者退休金資產佔國內生產總值的百分比分別為130%、121%及108%（見圖2）。

亞洲國家經濟發展不一，導致退休金覆蓋度顯著不同。亞洲較已開發國家的覆蓋度通常較高，而區內較不富裕市場的覆蓋度則較低，主要由於後者的整體收入水準較低，以及農村及非正規部門就業人口的比例較高。

即使有退休金覆蓋，但退休金系統亦可能無法提供足夠的收入，來滿足人們在整個退休期間的需求。這是由於相關資產持有部位較低及報酬率較低等因素所致——亞洲以現金存款形式持有的大量退休儲蓄讓該情況更加惡化（圖3）。

另一個問題是，即使在退休金覆蓋度更高的市場中，由於普遍低估長壽風險而導致過早提領儲蓄亦成為問題⁸ 。經濟發展及康健護理產業的穩步發展，意味著個人壽命可能高於大家的預期。亞洲的平均壽命從2000年的69.4歲增加至2016年的74.2歲（見圖4），並且幾乎可以肯定將會進一步增加。其中亞洲兩大富裕地區香港及日本最為顯著，擁有全球最長壽的人口，女性的平均壽命超過87歲，男性亦逾81歲⁹。

考慮到這些因素，未來退休金設計的核心重點可能會從資產累積轉向以提領退休儲備解決方案形式提供終生收入。

詳情請按此閱讀 [PDF FILE].

1 聯合國：https://www.un.org/en/sections/issues-depth/ageing/.

2 Lynda Gratton及Andrew Scott，《百歲生活》（The 100-Year Life），Bloomsbury (2016年)。世界經濟論壇亦為已開發國家個人的平均壽命提供了更多說明。《金融時報》：「適應100歲壽命的世界」，2018年8月11日。

3 James Gallagher，《生育率顯著下降》，英國廣播公司，2018年11月9日：https://www.bbc.com/news/health-46118103.

4 八個國家包括：澳洲、加拿大、中國、印度、日本、荷蘭、英國及美國。世界經濟論壇，「我們將活到100歲—我們如何負擔得起？」（2017年5月）： http://www3.weforum.org/docs/WEF_White_Paper_We_Will_Live_to_100.pdf.

5 世界經濟論壇，「投資我們的未來，為我們的未來而投資」（2019年6月）： http://www3.weforum.org/docs/WEF_Investing_in_our_Future_report_2019.pdf.

6 確定給付制通常根據薪資歷史及受僱年限等因素，保證退休期間獲得特定收入資金流，並且經依實支實付基準提供資金。另一方面，確定提撥制以職業退休金計劃的形式提供全額資金，其中累計權益乃基於受雇者及其僱主的累計繳款。

7 一個眾所周知的普遍因素是人口高齡化。日本就是一個極端例子，其老年扶養比率（即65歲以上人口與勞動年齡人口的比率）為46%，到2030年將攀升至52.7%（基於英國經濟學人智庫（Economist Intelligence Unit）預測，但值得注意的是，相關預測可能在移民趨勢及政策方面存在很大的不確定性）。香港、新加坡、台灣及南韓的生育率位居世界最低水準，據預測這些地區的老年扶養比率將從目前水準急劇上升至2030年的35.4%至43.5%區間。其他市場的情況並不那麼嚴重，但泰國及中國等國的老年扶養比率亦將顯著增加，前者將從16.5%增加至29.1%，後者將從16.9%增加至27%。相反，像印尼、菲律賓及馬來西亞等國家，勞動年齡人口數目仍是65歲以上人口的十倍，因此人口高齡化問題似乎並非這些國家的當務之急。

8 宏利投資管理，《活得長壽，活得精采？退休與長壽風險》，熟齡亞洲：系列研究第五篇（2014年6月）

9 Julia Hollingsworth，「香港人連續第二年獲得全球最高預期壽命排名」，《南華早報》，2017年7月29日：https://www.scmp.com/news/hong-kong/health-environment/article/2104584/hongkongers-top-life-expectancy-rankings-worldwide

10 Thinking Ahead Institute研究，《2019年環球退休金資產研究》（2019年）。

更優質收益─環球多元資產收益篇

環球多元資產入息策略將繼續專注於一系列相關性較低，以及預期波幅相對較低的資產，從而締造較高及可持續的自然收益。

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中港市場最新動態

中共第二十屆三中全會閉幕，會議提出對技術創新及自給自足等重點領域實施結構性改革。中國政府出台一些具體措施。大中華區股票團隊認為，中央政府不僅關注長期結構性改革，亦重視短期經濟目標。政府頒布一系列財政及貨幣政策，加大補貼及基建開支力度，應可支持內需更迅速復甦。

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更優質收益─優先證券篇

在過去三年，優先證券的波幅略高於美國國庫債券，但低於美國按揭抵押證券和美國投資級別債券等其他對利率敏感的資產。優先證券的回報相對優於美國國庫債券、美國按揭抵押證券和投資級別債券。

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如果沒有足夠的人民幣工具用作投資，部份顯著投資於人民幣債券／股票／資產的基金或會持有大量存款資產，繼而可能不利基金的回報和表現。
部份基金使用合格境外機構投資者計劃（QFII）額度直接投資於中國大陸的債務工具／股票，可能需要在中國大陸法律之下遵守各項與QFII投資及託管風險有關的要求和規定。
部份基金須承受投資於其他基金的風險，以及與資產配置策略及／或下行風險管理程序有關的風險。
由於人民幣不能自由兌換，加上貨幣兌換受到外匯管制及限制。概不保證人民幣不會貶值。用於貨幣兌換的金額不足或人民幣貶值將對若干以人民幣計價的基金類別之投資價值造成不利影響。「點心」債券市場的規模仍然相對較小，容易受到波動市況和流動性不足的影響。受人民幣的集中性風險所影響，那些顯著投資於人民幣的基金價值可能較那些擁有多元化投資組合的基金更波動。
部份基金的表現將與歐洲經濟區的經濟、政治、監管、地緣政治、市場、貨幣或其他狀況緊密連繫，因而可能承受較高的流動性、價格及外匯風險。
部份基金或會投資於俄羅斯，而部份俄羅斯證券投資可能並無在受監管市場交易的非上市證券。投資於俄羅斯市場須承受與證券結算及保管有關的特殊風險。
股息支付成分 – 亞太房地產投資信託產業基金，優先證券收益基金和環球多元資產入息基金 R類別組。派息類型：特別每月派息（非對沖）。
適用於R類別組的派息，包括(i) 考慮有關子基金投資組合所持證券以及該等證券於未來一年應可賺取的投資收益總額，以計算恰當的每股資產淨值的收益;及(ii)從已變現資本收益及／或資本，按根據成立當年的初次認購價，以及其後每曆年首個營業日的每股資產淨值的2.5%固定年率，作額外分派。
投資附帶風險。投資者可能蒙受資本損失。投資者不應純粹依賴本網站的資料作出投資決定，並應細閱銷售文件以了解詳情，包括相關風險因素、收費和基金及其股份／單位類別的特性。過往表現資料並不反映未來表現。

宏利環球基金

宏利環球基金乃由一些主要投資於股權及/或固定收入證券的子基金所組成的傘子基金。子基金各有其不同的投資目標及風險情況。可能涉及股票市場、地域集中、主權債務、流動性、波動性、信用降級、利率及交易對手風險。
子基金相關的派息類別並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。若干子基金可從收益類別股份的收益、已變現資本收益及／或從資本撥付股息。若干子基金可從每月派息(G)或R每月派息(G)的類別股份的已變現資本收益、資本及╱或總收益撥付股息，並從資本扣除全部或部分費用及開支(即從資本撥付費用及開支)。從若干子基金資本中撥付股息等於退回或提取投資者原本投資額的一部分或該原本投資額應佔的任何資本收益。此舉可能導致子基金該類別的每股資產淨值即時減少。
若干子基金投資於新興經濟體系或市場，涉及之特殊風險，包括流動性、波動性、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯返、政治及規管風險，會遠較發展成熟的經濟體系或市場一般相關的風險為高。
若干子基金投資於相關市場的中小型公司的證券，會較投資於規模較大、基礎較穩之公司面對更大的風險。
若干子基金集中投資於單一國家及/或特定的行業，可能比分散投資於幾個國家或地區及/或廣為投資於各行各業面對更大的風險。
若干子基金可能透過互聯互通直接投資於若干中國A股，並可能涉及透過互聯互通及中國內地投資的相關投資風險。
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各子基金擬使用金融衍生工具作投資、有效管理投資組合及╱或對沖目的。金融衍生工具的使用導致各基金承受額外風險，包括交易對手╱信貸風險、流通性風險、估值風險、波動風險及場外交易風險。
人民幣目前並非可自由兌換的貨幣，以人民幣支付贖回款項及／或股息款項可能由於適用於人民幣的匯兌管制及限制而延遲。由於離岸人民幣（CNH）將用於人民幣計價類別的估價，因此CNH匯率與在岸人民幣（CNY）匯率相比可能存在溢價或折讓，買價或賣價之間並可能存在顯著差價，因此人民幣計價類別的價值將受波動影響。人民幣一旦貶值，有可能對投資者於若干子基金的人民幣計價類別的投資的價值構成不利影響。

宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，及有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
由於人民幣不能自由兌換，須受外匯管制及限制約束。不能保證人民幣不會貶值。若無足夠款額的人民幣以進行貨幣兌換，或人民幣一旦貶值，可能會對投資者就本基金人民幣計價類別所持投資的價值構成不利影響。「點心債」市場的規模仍相對細小，較易受到波動和流通量不足影響。與擁有較分散投資組合的基金相比，基金的人民幣有關的集中風險可能導致其價值較為波動。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
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由於人民幣不能自由兌換，加上貨幣兌換受到外匯管制及限制。概不保證人民幣不會貶值。用於貨幣兌換的金額不足或人民幣貶值將對若干以人民幣計價的基金類別之投資價值造成不利影響。「點心」債券市場的規模仍然相對較小，容易受到波動市況和流動性不足的影響。受人民幣的集中性風險所影響，那些顯著投資於人民幣的基金價值可能較那些擁有多元化投資組合的基金更波動。
部份基金的表現將與歐洲經濟區的經濟、政治、監管、地緣政治、市場、貨幣或其他狀況緊密連繫，因而可能承受較高的流動性、價格及外匯風險。
部份基金或會投資於俄羅斯，而部份俄羅斯證券投資可能並無在受監管市場交易的非上市證券。投資於俄羅斯市場須承受與證券結算及保管有關的特殊風險。
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子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，及有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
由於人民幣不能自由兌換，須受外匯管制及限制約束。不能保證人民幣不會貶值。若無足夠款額的人民幣以進行貨幣兌換，或人民幣一旦貶值，可能會對投資者就本基金人民幣計價類別所持投資的價值構成不利影響。「點心債」市場的規模仍相對細小，較易受到波動和流通量不足影響。與擁有較分散投資組合的基金相比，基金的人民幣有關的集中風險可能導致其價值較為波動。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。