市場拋售後何去何從？中港股票最新狀況

26/3/2020

謝企剛, 大中華區股票專家

2019新型冠狀病毒（COVID-19）疫情持續擴散，加上近日油價波動，令中港股市受壓。在今期投資通訊，大中華股票專家謝企剛闡述中港股市的最新狀況，並剖析他認為企業能抵禦不明朗環境的考驗的箇中原因，並繼續在2020年實現正面盈利增長。

新型冠狀病毒疫情持續，油價亦下挫，但離岸香港和中國股票表現強韌，MSCI明晟中國指數領先MSCI明晟世界指數超過12個百分點。此外，深證綜合指數是今年全球跌幅較少的指數之一¹。部分投資主題（例如消費）受近日的陰霾影響，今期投資通訊我們將闡述長期主題最新動態及分享我們的最新觀點。

盈利展望

在疫症爆發初期，中國政府為控制疫情，而延長農曆新年假期，並實施隔離措施和旅遊管制，導致內地的工廠生產和新增訂單在2月急跌至歷史新低²。因此，中國企業的首季盈利受到負面影響，亦不會令人意外。到了3月中，湖北省以外各個省份的工業企業產能已循序漸進地恢復至90%³，加上政府推行扶持政策（例如：調低貸款市場報價利率，暫緩企業社保繳費，並可能就新基建項目加推財政刺激措施），意味新型冠狀病毒對2020年中國經濟的影響應相對有限。

隨著疫情擴散至全球，中國股票的盈利增長預測已回落至8%⁴。儘管如此，宏利投資團隊繼續發現可望在未來兩至三年盈利增長穩健的投資機遇。

看好消費服務股，看淡旅遊觀光股

具經濟的專業投資者，應能把握近期跌市機會吸納高確信度股票，並沽售下行風險較高的持倉。考慮到新型冠狀病毒在全球擴散，投資者亦已微調對消費行業的焦點：對旅遊觀光相關股票保持審慎，並看好由內需推動的消費服務股。由於現時全球各國已陸續實施出入境限制，而且應會在未來數月持續生效，我們相信旅遊相關行業可能會在本年首季和上半年出現更多負面意外消息。

近日商品市場下挫，導致本已波動的股市加劇震盪。沙特阿拉伯向俄羅斯發動「石油減價戰」，對市場造成衝擊，美國布蘭特原油曾於3月9日⁵一度急跌34%。

對能源業保持審慎

我們相信，投資者將繼續對能源業採取防守性策略⁶：

從戰術角度來看，我們對上游能源業保持審慎，特別是石油公司。
迴避石油化工相關商品。
繼續嚴格挑選下游公用事業的部分間接投資，例如當地天然氣配送公司。天然氣價格下跌或會提高消耗量，預期這些公司將成為淨受惠者。

縱使環境不明朗，但為我們三項投資主題提供基礎的主要長期趨勢保持不變：

消費升級

我們認為目前市場波動提供入市良機，以增持教育、物業管理和其他「全渠道」電子商貿公司。

舉例來說，由於學校停課，網上教育的滲透率增長創一年多以來的新高。領先的教育機構透過結合離線和網上學習，展現明顯的競爭優勢。這是源於公司規模、及時提升線上內容和優秀的執行能力。

我們認為即使市場回復常態，這些消費者行為的結構性轉變亦不會逆轉。

物業管理服務是另一個持續展現結構性增長的領域。預計住宅和商業空間的管理物業總建築面積分別增長10.1%和16.0%⁷ 。這將帶來對優質物業服務的殷切需求，我們認為具良好執行實力的頂級物業管理公司將在中期爭佔市場份額。
研究與開發

康健護理業方面，市場討論一款獲批准進行臨床試驗的新型冠狀病毒相關疫苗，但我們相信這類投機性機遇屬短暫性質。

我們認同政府需要加快批准疫苗和病毒相關藥物，因此其他藥物（例如：癌症藥物）的審批可能延後。儘管如此，康健護理業的投資理據保持穩固，人口老化和醫療需求存在缺口為行業帶來支持。投資者應繼續聚焦於生物科技和醫療設備公司，進口替代、利好的政府政策和行業整合，將會令業內的優質企業突圍而出。此外，投資者可把握機會，投資於毋須面對相重風險，但受惠於生物科技研發項目需求持續增長的外判研究服務供應商（受託研究機構）。
科技

我們相信5G生態系統將成為中國股市的重大主題，因此繼續青睞藉推出5G服務而受惠的公司。投資者將繼續通過多個領域，抓緊這個主題機遇，包括上游設備、半導體、下游手機零部件、大數據分析和雲端服務，亦將密切關注整個供應鏈的估值水平，並會伺機轉持在大市下跌時出現調整的優質股票，例如手機零部件。

集中於長期主題

毫無疑問，新型冠狀病毒疫情令投資者前景陰霾密布，導致市場加劇波動。不過，若我們沉著應戰和看透近期的動盪，便會發現當前事件不一定拖累中國經濟和盈利增長。因此，投資者應聚焦於旨在提供穩定持久增長的長期投資主題。

¹ 彭博資訊，截至2020年3月16日。年初至今指數價格回報（以當地貨幣計算）：MSCI明晟中國指數：-15.11%；MSCI明晟世界指數：-27.80%；深證綜合指數：-0.63%。

²財新／麥凱德製造業採購經理指數，2020年2月。

³信報，2020年3月17日。

⁴ 彭博資訊，2020年3月17日。中國股票是指MSCI明晟中國指數。

⁵ 彭博資訊，2020年3月10日。

⁶ 宏利投資管理，2020年3月10日。

⁷ 由2018年至2023年期間的預測複合年增長率。灼識投資諮詢、中國物業管理協會，2019年1月。

人工智能背後的實質資產及基建

人工智能的討論往往圍繞模型與應用方面，但其發展很大程度上有賴更為實在的要素。數據中心、電網及原材料等實質資產構成支撐人工智能發展的實體基礎。隨著結構性因素重塑投資格局，實質資產逐漸成為推動人工智能建設的支柱。

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人工智能創新：亞洲正協助打造其背後的多項關鍵技術

回顧電力剛發明時，全球先建設發電廠及輸電線路等必要基建，其後才能展開真正的轉型。人工智能的發展正經歷類似過程。現時企業對晶片、數據中心及電網的大規模投資，正為人工智能應用在未來數年逐步擴展奠下基礎。在我們看來，市場討論焦點正愈來愈由「人工智能採用能否延續」轉向「支撐人工智能發展的關鍵基建如何落地與擴建」。在這個發展進程中，亞洲看來正扮演重要角色。

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人工智能背後的引擎：半導體正推動下一個科技時代

半導體屬於全球整合度極高、分工最精細的產業鏈之一。由晶片設計、設備與材料，到製造及商業化，單是一枚智能手機晶片的生產流程，已橫跨多個大洲、涉及多個國家，為企業、消費者及投資者帶來龐大機遇。隨着半導體愈來愈成為一場不少人尚未準備就緒的人工智能（AI）競賽之基石，理解此行業將是掌握下一波科技競爭走向的關鍵。

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部份基金可能投資於衍生工具，當中可能附帶額外風險（例如：槓桿或會帶來較高的波幅）。
部份基金可能廣泛使用衍生工具，包括較複雜的衍生工具或策略以達到投資目標，這可能增加額外風險，導致基金表現的升幅或跌幅高於沒有使用衍生工具時。在不利的市場環境下，基金使用衍生工具或會造成失效情況，因而使基金錄得重大損失。使用衍生工具可能帶來槓桿、流動性、交易對手及估值風險。
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部份基金可能集中投資於單一國家／地區及／或特定行業，其風險將較分散投資於多個國家及／或地區和跨行業為高。
部份基金可能透過滬港通及深港通直接投資於某些中國A股，當中可能附帶透過滬港通及深港通投資和中國大陸投資有關的風險。
部份基金可能顯著投資於人民幣債券／股票／資產或新興市場，因而承受債務工具、信貸／交易對手、集中性、流動性、波幅、貨幣、稅務、經濟、外匯／多重貨幣兌換、降級、監管及政治風險，這些風險或會明顯高於較具規模市場的常見風險。
如果沒有足夠的人民幣工具用作投資，部份顯著投資於人民幣債券／股票／資產的基金或會持有大量存款資產，繼而可能不利基金的回報和表現。
部份基金使用合格境外機構投資者計劃（QFII）額度直接投資於中國大陸的債務工具／股票，可能需要在中國大陸法律之下遵守各項與QFII投資及託管風險有關的要求和規定。
部份基金須承受投資於其他基金的風險，以及與資產配置策略及／或下行風險管理程序有關的風險。
由於人民幣不能自由兌換，加上貨幣兌換受到外匯管制及限制。概不保證人民幣不會貶值。用於貨幣兌換的金額不足或人民幣貶值將對若干以人民幣計價的基金類別之投資價值造成不利影響。「點心」債券市場的規模仍然相對較小，容易受到波動市況和流動性不足的影響。受人民幣的集中性風險所影響，那些顯著投資於人民幣的基金價值可能較那些擁有多元化投資組合的基金更波動。
部份基金的表現將與歐洲經濟區的經濟、政治、監管、地緣政治、市場、貨幣或其他狀況緊密連繫，因而可能承受較高的流動性、價格及外匯風險。
部份基金或會投資於俄羅斯，而部份俄羅斯證券投資可能並無在受監管市場交易的非上市證券。投資於俄羅斯市場須承受與證券結算及保管有關的特殊風險。
股息支付成分 – 亞太房地產投資信託產業基金，優先證券收益基金和環球多元資產入息基金 R類別組。派息類型：特別每月派息（非對沖）。
適用於R類別組的派息，包括(i) 考慮有關子基金投資組合所持證券以及該等證券於未來一年應可賺取的投資收益總額，以計算恰當的每股資產淨值的收益;及(ii)從已變現資本收益及／或資本，按根據成立當年的初次認購價，以及其後每曆年首個營業日的每股資產淨值的2.5%固定年率，作額外分派。
投資附帶風險。投資者可能蒙受資本損失。投資者不應純粹依賴本網站的資料作出投資決定，並應細閱銷售文件以了解詳情，包括相關風險因素、收費和基金及其股份／單位類別的特性。過往表現資料並不反映未來表現。

宏利環球基金

宏利環球基金乃由一些主要投資於股權及/或固定收入證券的子基金所組成的傘子基金。子基金各有其不同的投資目標及風險情況。可能涉及股票市場、地域集中、主權債務、流動性、波動性、信用降級、利率及交易對手風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
子基金相關的派息類別並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。若干子基金可從收益類別股份的收益、已變現資本收益及／或從資本撥付股息。若干子基金可從每月派息(G)、R每月派息(G)或F每月派息(G)的類別股份的已變現資本收益、資本及╱或總收益撥付股息，並從資本扣除全部或部分費用及開支(即從資本撥付費用及開支)。從若干子基金資本中撥付股息等於退回或提取投資者原本投資額的一部分或該原本投資額應佔的任何資本收益。此舉可能導致子基金該類別的每股資產淨值即時減少。固定收益股份類別按其資產淨值的預定年化固定百分比派息，並可由董事至少一個月的事先通知酌情更改，這並不完全反映基金的實際或預期收入或表現。這些分派可能超過實際收入，導致資本侵蝕，特別是錄得負回報或虧損期間，並可能減少未來的資本增長。正分派收益率並不保證正回報，且絕對分派隨著資產淨值變動，導致投資者每月收到的分配金額波動。
若干子基金投資於新興經濟體系或市場，涉及之特殊風險，包括流動性、波動性、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯返、政治及規管風險，會遠較發展成熟的經濟體系或市場一般相關的風險為高。
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若干子基金集中投資於單一國家及/或特定的行業，可能比分散投資於幾個國家或地區及/或廣為投資於各行各業面對更大的風險。
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各子基金擬使用金融衍生工具作投資、有效管理投資組合及╱或對沖目的。金融衍生工具的使用導致各基金承受額外風險，包括交易對手╱信貸風險、流通性風險、估值風險、波動風險及場外交易風險。
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宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
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宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
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若干基金須承受有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
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由於人民幣不能自由兌換，加上貨幣兌換受到外匯管制及限制。概不保證人民幣不會貶值。用於貨幣兌換的金額不足或人民幣貶值將對若干以人民幣計價的基金類別之投資價值造成不利影響。「點心」債券市場的規模仍然相對較小，容易受到波動市況和流動性不足的影響。受人民幣的集中性風險所影響，那些顯著投資於人民幣的基金價值可能較那些擁有多元化投資組合的基金更波動。
部份基金的表現將與歐洲經濟區的經濟、政治、監管、地緣政治、市場、貨幣或其他狀況緊密連繫，因而可能承受較高的流動性、價格及外匯風險。
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適用於R類別組的派息，包括(i) 考慮有關子基金投資組合所持證券以及該等證券於未來一年應可賺取的投資收益總額，以計算恰當的每股資產淨值的收益;及(ii)從已變現資本收益及／或資本，按根據成立當年的初次認購價，以及其後每曆年首個營業日的每股資產淨值的2.5%固定年率，作額外分派。
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若干子基金可能透過互聯互通直接投資於若干中國A股，並可能涉及透過互聯互通及中國內地投資的相關投資風險。
投資涉及風險。子基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金及其股份類別之風險因素、收費及產品特點。
各子基金擬使用金融衍生工具作投資、有效管理投資組合及╱或對沖目的。金融衍生工具的使用導致各基金承受額外風險，包括交易對手╱信貸風險、流通性風險、估值風險、波動風險及場外交易風險。
人民幣目前並非可自由兌換的貨幣，以人民幣支付贖回款項及／或股息款項可能由於適用於人民幣的匯兌管制及限制而延遲。由於離岸人民幣（CNH）將用於人民幣計價類別的估價，因此CNH匯率與在岸人民幣（CNY）匯率相比可能存在溢價或折讓，買價或賣價之間並可能存在顯著差價，因此人民幣計價類別的價值將受波動影響。人民幣一旦貶值，有可能對投資者於若干子基金的人民幣計價類別的投資的價值構成不利影響。

宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。