可持續亞洲債券：新興機遇

5/1/2022

亞洲（日本除外）定息產品部副投資總監Murray Collis,

在2021年，亞洲固定收益領域（包括可持續亞洲債券）的交易環境充滿挑戰。然而，我們有充分理由相信明年的前景令人振奮。在本2022年前景展望文章中，亞洲（日本除外）定息產品部副投資總監Murray Collis、亞洲區環境、社會及管治（ESG）主管Eric Nietsch及亞洲（日本除外）定息產品部投資組合經理Alvin Ong闡述2022年的市場前景。

運轉乾坤： 2021年回報的影響因素將在2022年轉化為優勢

儘管這樣說可能過於簡單——除了應對與新冠肺炎相關的經濟後果外，亞洲固定收益市場，以至區內的環境、社會及管治（ESG）債券市場主要受兩大關鍵事件影響：

投資者憂慮中國恒大的債務危機可能會引發骨牌效應，導致危機蔓延
中國致力實現「共同富裕」目標，因而對科技、娛樂及教育行業加強監管

回顧主要基準指數過去一年的表現，可見上述兩大關鍵事件對亞洲債券投資氣氛造成的影響。雖然中國人民銀行暗示可能準備轉變其政策立場以支持經濟增長，令有關情況在最近數周輕微緩和，但投資信心仍然脆弱。基於上述市場環境，我們重新評估可持續亞洲債券明年的機遇及風險。

估值機遇

常言道：時機決定一切。雖然投資者有充分理由保持審慎，但近期市況波動已令亞洲債市的泡沫消散。截至撰文之時，廣泛用作市場指標的摩根大通亞洲信貸指數自年初以來累跌超過3% 。我們認為，風險重新定價導致估值重估。這情況在高收益領域尤其顯著，相對歐美同類市場，亞洲高收益市場的資產價格跌至多年未見的水平。我們認為，這為亞洲可持續固定收益市場締造吸引的投資機遇，尤其是在利率持續處於歷史低位的環境下（雖然市場有傳央行將收緊貨幣政策），投資者追求收益之心日益迫切。

鑑於本文討論的是可持續債券，因此我們聚焦的行業應不會令人感到意外：銀行（已成為社會債券的大型參與者）、可再生能源領域的企業，以及房地產公司（包括中國房地產發展商）。信貸挑選固然重要，而且市場很可能不時反覆波動。然而，我們認為，全面的「由下而上」研究及審慎的信貸挑選可望緩和上述風險；事實上，我們相信採取主動和縝密的投資方針，有助可持續投資策略在2022年錄得回報。

圖1：可持續亞洲債券有望在明年造好？

估值吸引、對環境影響較低

資料來源：彭博資訊，截至2021年10月31月。呈列數據為美元總額。過往表現並非日後業績的指標。摩根大通ESG亞洲信貸指數（JESG JACI）追蹤亞洲固定收益資產類別的亞洲（日本除外）美元計價債務工具總回報表現。指數採用ESG評分和篩選方法，因而偏向綠色債券或發行人。碳排放濃度數據由Trucost ESG Analysis和宏利投資管理提供。碳排放濃度是指範圍1及範圍2中，每百萬美元收入產生的公噸二氧化碳當量。範圍1是指機構活動或在其控制下的所有直接排放，包括燃氣鍋爐、車輛和空調製冷劑洩漏等現場燃料燃燒。範圍2是指該機構購買和使用的電力所產生的間接排放。這些排放源於能源生產，而有關能源最終為該機構所使用。

缺乏「綠色溢價」

「綠色溢價」由「綠色」和「溢價」組合而成，意思是由於需求殷切但供應有限，綠色債券在市場上通常存在溢價。實際上，這代表綠色債券的票息率一般低於普通債券。雖然這是由於需求過多所致，亦意味著投資者假設綠色債券較其他債券的信貸風險更高，因其持有這類債券時所得到的補償較其他債券更少。

令人鼓舞的是，我們認為亞洲可持續債券市場並不存在綠色溢價。儘管亞洲對綠色債券的需求日增，但目前尚未發展到投資者願意為這類債券支付溢價。這意味著區內綠色債券的定價與非綠色基準相若，我們認為這對投資者來說屬利好因素。

即將發行的債券

我們預期，ESG債券的發行量及合計規模將在2022年繼續增長。可持續債券曾於2021年最後一季暫停發行，原因是市場氣氛向淡，部份發行人擱置發行計劃實屬合理做法。不過，我們期待發行量將在2月份農曆新年後有所回升。

從某種意義上說，企業和政府在近日全球氣候峰會（第26屆聯合國氣候變化大會）前所作的承諾，有助我們預測未來數年（即使不是2022年）的發行量。隨著焦點由表明意向轉為實際執行，我們預期發行人廣度將進一步擴大。

圖2：碳排放（按地區劃分）

資料來源：HYDE數據庫（2016年）、聯合國《2019年世界人口展望》、聯合國環境規劃署（2017年）、《英國石油公司世界能源統計年鑑》（2021年）。

關鍵在於，承諾與現實之間的差距將反映所需的融資金額：去年，亞洲所消耗的能源總量接近一半由煤炭產生。正如上文所言，我們期待金融市場在過程中擔當關鍵角色。至於短期內，我們相信亞洲可持續債券市場將繼續發展，隨著投資者接納更多不同形式的ESG債務工具，市場將更趨成熟。

挑戰：宏觀不明朗因素、分類相關問題及打擊漂綠行為

整體來說，未來一年的挑戰可分為兩類：一類是我們作為投資者能夠控制的因素；另一類是我們無法控制的因素。宏觀經濟不明朗因素及ESG投資缺乏共同分類方法屬於第一類。

首先，大部份投資者都會同意宏觀形勢尚欠明朗。疫情發展難以預測，Omicron新冠變種病毒出現，導致部份國家重推社交距離限制措施，並限制民眾出行。儘管如此，我們認為亞洲大部份地區的疫苗接種率相對較高，應做好準備應對最新一波疫情。與此同時，雖然不明朗因素增加，但市場普遍預測各國央行將繼續推進收緊貨幣政策的計劃；然而，市場已大致消化有關情況。

其次，投資者對ESG投資缺乏普遍認同的標準及定義感到困惑，已是慣常情況。然而，考慮到這個問題的全球性質，以及解決有關問題所需的協作規模，我們清楚知道，還需要一段時間才能取得重大進展。

這為我們帶來第二類挑戰：投資者可採取行動應對的挑戰。這些挑戰關乎漂綠行為。雖然投資者日漸意識到這個問題，但我們認為投資界可加強行動，以助解決問題。投資者應先仔細審視可持續債券，才將其納入投資組合。舉例而言，我們曾推拒一些不符合ESG標準的投資機遇。雖然投資者可能認為，迴避這些機遇的決定反映我們的研究實力及嚴格的ESG標準，但我們相信這主要反映廣泛投資者對該資產類別的熱切追求。我們認為，作為可持續投資者，履行責任的唯一方法是堅持進行高質素研究，勇於拒絕作出相關投資，並要求發行人在表現未達標時作出改善。

儘管面臨種種挑戰，我們仍然看好明年的市場前景。事實上，基於目前的估值水平，我們更加相信亞洲的可持續發展動力日益增強，可為固定收益投資者創造吸引的投資機遇。

詳情請下載全份文件

¹彭博資訊，截至2021年12月15日。

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部份基金可能集中投資於單一國家／地區及／或特定行業，其風險將較分散投資於多個國家及／或地區和跨行業為高。
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如果沒有足夠的人民幣工具用作投資，部份顯著投資於人民幣債券／股票／資產的基金或會持有大量存款資產，繼而可能不利基金的回報和表現。
部份基金使用合格境外機構投資者計劃（QFII）額度直接投資於中國大陸的債務工具／股票，可能需要在中國大陸法律之下遵守各項與QFII投資及託管風險有關的要求和規定。
部份基金須承受投資於其他基金的風險，以及與資產配置策略及／或下行風險管理程序有關的風險。
由於人民幣不能自由兌換，加上貨幣兌換受到外匯管制及限制。概不保證人民幣不會貶值。用於貨幣兌換的金額不足或人民幣貶值將對若干以人民幣計價的基金類別之投資價值造成不利影響。「點心」債券市場的規模仍然相對較小，容易受到波動市況和流動性不足的影響。受人民幣的集中性風險所影響，那些顯著投資於人民幣的基金價值可能較那些擁有多元化投資組合的基金更波動。
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部份基金或會投資於俄羅斯，而部份俄羅斯證券投資可能並無在受監管市場交易的非上市證券。投資於俄羅斯市場須承受與證券結算及保管有關的特殊風險。
股息支付成分 – 亞太房地產投資信託產業基金，優先證券收益基金和環球多元資產入息基金 R類別組。派息類型：特別每月派息（非對沖）。
適用於R類別組的派息，包括(i) 考慮有關子基金投資組合所持證券以及該等證券於未來一年應可賺取的投資收益總額，以計算恰當的每股資產淨值的收益;及(ii)從已變現資本收益及／或資本，按根據成立當年的初次認購價，以及其後每曆年首個營業日的每股資產淨值的2.5%固定年率，作額外分派。
投資附帶風險。投資者可能蒙受資本損失。投資者不應純粹依賴本網站的資料作出投資決定，並應細閱銷售文件以了解詳情，包括相關風險因素、收費和基金及其股份／單位類別的特性。過往表現資料並不反映未來表現。

宏利環球基金

宏利環球基金乃由一些主要投資於股權及/或固定收入證券的子基金所組成的傘子基金。子基金各有其不同的投資目標及風險情況。可能涉及股票市場、地域集中、主權債務、流動性、波動性、信用降級、利率及交易對手風險。
子基金相關的派息類別並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。若干子基金可從收益類別股份的收益、已變現資本收益及／或從資本撥付股息。若干子基金可從每月派息(G)或R每月派息(G)的類別股份的已變現資本收益、資本及╱或總收益撥付股息，並從資本扣除全部或部分費用及開支(即從資本撥付費用及開支)。從若干子基金資本中撥付股息等於退回或提取投資者原本投資額的一部分或該原本投資額應佔的任何資本收益。此舉可能導致子基金該類別的每股資產淨值即時減少。
若干子基金投資於新興經濟體系或市場，涉及之特殊風險，包括流動性、波動性、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯返、政治及規管風險，會遠較發展成熟的經濟體系或市場一般相關的風險為高。
若干子基金投資於相關市場的中小型公司的證券，會較投資於規模較大、基礎較穩之公司面對更大的風險。
若干子基金集中投資於單一國家及/或特定的行業，可能比分散投資於幾個國家或地區及/或廣為投資於各行各業面對更大的風險。
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各子基金擬使用金融衍生工具作投資、有效管理投資組合及╱或對沖目的。金融衍生工具的使用導致各基金承受額外風險，包括交易對手╱信貸風險、流通性風險、估值風險、波動風險及場外交易風險。
人民幣目前並非可自由兌換的貨幣，以人民幣支付贖回款項及／或股息款項可能由於適用於人民幣的匯兌管制及限制而延遲。由於離岸人民幣（CNH）將用於人民幣計價類別的估價，因此CNH匯率與在岸人民幣（CNY）匯率相比可能存在溢價或折讓，買價或賣價之間並可能存在顯著差價，因此人民幣計價類別的價值將受波動影響。人民幣一旦貶值，有可能對投資者於若干子基金的人民幣計價類別的投資的價值構成不利影響。

宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，及有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
由於人民幣不能自由兌換，須受外匯管制及限制約束。不能保證人民幣不會貶值。若無足夠款額的人民幣以進行貨幣兌換，或人民幣一旦貶值，可能會對投資者就本基金人民幣計價類別所持投資的價值構成不利影響。「點心債」市場的規模仍相對細小，較易受到波動和流通量不足影響。與擁有較分散投資組合的基金相比，基金的人民幣有關的集中風險可能導致其價值較為波動。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。

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部份基金可能投資於非投資級別債券及無評級證券，其信貸及流動性風險或會較高，亦會較高證級證券波動。部份基金可能投資於投資級別債務證券，其評級可能遭評級機構降級，繼而影響基金的資產淨值。
部份基金可能投資於衍生工具，當中可能附帶額外風險（例如：槓桿或會帶來較高的波幅）。
部份基金可能廣泛使用衍生工具，包括較複雜的衍生工具或策略以達到投資目標，這可能增加額外風險，導致基金表現的升幅或跌幅高於沒有使用衍生工具時。在不利的市場環境下，基金使用衍生工具或會造成失效情況，因而使基金錄得重大損失。使用衍生工具可能帶來槓桿、流動性、交易對手及估值風險。
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部份基金可能投資於相關市場的小型及／或中型公司的證券，其附帶的風險較投資於大型及較具規模公司的慣常風險為高。
部份基金可能集中投資於單一國家／地區及／或特定行業，其風險將較分散投資於多個國家及／或地區和跨行業為高。
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部份基金可能顯著投資於人民幣債券／股票／資產或新興市場，因而承受債務工具、信貸／交易對手、集中性、流動性、波幅、貨幣、稅務、經濟、外匯／多重貨幣兌換、降級、監管及政治風險，這些風險或會明顯高於較具規模市場的常見風險。
如果沒有足夠的人民幣工具用作投資，部份顯著投資於人民幣債券／股票／資產的基金或會持有大量存款資產，繼而可能不利基金的回報和表現。
部份基金使用合格境外機構投資者計劃（QFII）額度直接投資於中國大陸的債務工具／股票，可能需要在中國大陸法律之下遵守各項與QFII投資及託管風險有關的要求和規定。
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宏利環球基金

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宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，及有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
由於人民幣不能自由兌換，須受外匯管制及限制約束。不能保證人民幣不會貶值。若無足夠款額的人民幣以進行貨幣兌換，或人民幣一旦貶值，可能會對投資者就本基金人民幣計價類別所持投資的價值構成不利影響。「點心債」市場的規模仍相對細小，較易受到波動和流通量不足影響。與擁有較分散投資組合的基金相比，基金的人民幣有關的集中風險可能導致其價值較為波動。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。