中國股票：駕馭監管環境尋找投資機會

29/07/2021

大中華區股票高級組合經理謝企剛

針對性監管措施觸動投資者神經，以及廣泛中國股票市場。在今期投資通訊，大中華區股票部高級組合經理謝企剛剖析，最新政策發展如何影響主要行業，並闡釋為何投資者宜辦別及專注於受政策支持的投資機會。

對於近日中國股票市場的調整，投資者不禁會問：市場波動是舊常態、新常態還是持續的現象？過去數星期，個別行業及板塊面臨更嚴緊的監管政策，導致若干行業股份被明顯拋售。

然而，針對個別行業的監管及政策轉變，發生在中國這些新興市場並非不尋常。過去，市場出現避險及無差別拋售的情況，為長線投資者提供定價錯配的投資機會。舉例說，在2018年電子遊戲行業經歷了一個主要的審查周期，期間當地暫停新遊戲發牌¹。政策方面，當局於2018年底推出《國家組織藥品集中採購試點方案》，導致藥業股及廣泛的康健護理股份出現調整。以下總結我們對近期主要監管事件的看法。

近期事件及影響

教育

有關中國課後輔導行業(AST)的新政策於7月24日推出²，相關股份近日出現調整，具體影響包括：1）現有K-12（幼稚園至第十二班）學科類培訓機構強制轉換為非營利性機構；２）禁止海外資本投資學科類培訓機構，包括透過VIE結構（可變利益實體，即離岸上市結構)。

政策所涉範疇之廣，超出市場及我們原先預期。新政策下，課後輔導行業未來盈利前景的可預見度有限，行業的基本因素需要重新評估，期望亦需重新設定。

教育行業股份緊接出現廣泛調整，值得指出的是，新政策只針對課後輔導的學校，保障學童的身心，而高等教育及職業培訓公司，在避險情緒主導下亦遭到無差別的拋售，目前提供了定價錯配的投資機會。

的而且確，中國政策官員重點加強高等教育及職業培訓的改革，以提升勞動人口的技能，配合內地提升產業價值鏈、推動創新主導的製造業及經濟活動的方針。中國已訂下2025年高等教育入學率達60%的目標（2019年為51%，2020年為54%)，並正取得一定成果³。2021年，報考內地高考(大學入學試)人數達破紀錄的1078萬人，對高等教育仍有很多未能滿足的需求。自2018年起，內地重新審視盈利性質的高等教育行業。經過三年諮詢後，《民辦教育促進法》於2021年5月正式推出⁴，政策涵蓋高等教育行業營運及併購，目的是支持行業發展及增加具質素民辦教育服務的供應。由於新政策剛出台，我們預期不會再有高等教育相關的政策宣布，而受規管的併購活動自5月政策推出後持續。

物業管理服務

中國政府在7月23日向物業管理服務市場發出監管通知，觸發投資者對相關政策的憂慮⁵。該通知强調要加强對不當行為的規管，例如未能按照標準合同提供服務，和未能披露定價理由。雖然監管通知的規管內容並非新措施，但該行業的市場表現依然受壓。

值得注意的是，物業管理是政府「十四五」規劃下致力支持的行業之一。隨著行業整合，預期物業管理業將不斷增長，而優質龍頭物管公司或可從較小型和非上市同業中奪取市場份額。隨著社區增值服務的收入增加，進一步支持我們看好這個行業的投資機會。此外，經過近期的急劇調整後，現時優質物管公司的估值更為吸引。

網絡安全及反壟斷審查

在7月初，中國國家互聯網信息辦公室宣布，對若干網約車平台進行網絡安全審查。此前，為確保關鍵信息基礎設施安全和維護國家安全，《網絡安全審查辦法》已於2020年6月生效。相關平台營運機構，將要充當保障個人資料的「把關人」。

事實上，中國掀起資料安全及規管私隱的熱議。隨著全球監管機構相繼提出要保障資料私隱⁶，中國監管當局現正密切關注有關資料的收集、應用及安全情況。由於網絡安全相當重要，我們預期在一段時間，監管當局會繼續採取收緊的取態。預料龍頭企業將會加強自我審查、主動批核和內部監控，相關的成本上漲仍有待了解。

反壟斷審查方面，繼4月份一家龍頭公司被罰款（歷來最高）後，事態朝正面方向發展，7月中旬，被傳召進行反壟斷自我審查的企業（共33家）中，大部均簽署承諾會就反專利進行自我監管、並承諾會逐步開放平台，以促進公平競爭⁷。

展望

雖然我們對監管不利因素保持警惕，但亦建議投資者不應忽視政府政策對若干行業的支持。舉例說，在中國的可持續發展倡議下，可再生能源業可望表現出色。工業自動化、製造業升級及半導體供應鏈自給自足，亦是中國政府的首要任務。

可再生能源供應鏈

我們看好可再生能源業，尤其是屬於太陽能供應鏈的範疇，在政府銳意於2060年前達成碳中和的目標⁸下，我們認為相關範疇具備強勁的中期增長潛力。事實上，中國的太陽能市場已實現市電平價，而且毋須政府補貼也能提供可持續的回報。我們亦青睞增長型商品，例如用於電池生產的鋰。電池和儲能不僅切合中國市場採用電動車的趨勢，而且我們認為，對廣泛應用可再生能源的環境也相當關鍵。

醫療創新

創新企業方面，我們一直看好從事腫瘤科藥物研發的生物製藥公司。投資團隊亦認為受託研究機構（CRO）提供吸引的投資機遇，這些機構受惠於本地及全球生物科技公司的強勁需求。此外，我們青睞專門醫療服務供應商，例如可得益於中國「三孩政策」的輔助生育範疇。

總結

儘管面對政策逆風，相信政府的目標是確保行業健全有序成長，而不是遏制其發展，並將鼓勵創新。除了市場短期波動之外，我們認為，中國的基本結構增長主題保持不變。隨著中國不斷提升其經濟結構，政策官員將繼續推進企業管治和個別行業的政策改革，確保經濟有管理地增長，並以可持續的趨勢發展。

下載全份文件

1 南華早報，2018年8月8日。自3月28日以來，負責審批遊戲及其他娛樂資訊的國家廣播電視總局，未有向新網絡遊戲發出牌照。

2 2021年7月24日，中國政府發表《關於進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》(又稱「雙減」政策) 。

3 中國教育部，2021年3月31日。教育部：到2025年，高等教育毛入學率力爭提升到60% - 中華人民共和國教育部政府門戶網站(moe.gov.cn).

4 中國國務院於2021年5月14日宣布推出《民辦教育促進法》。

5 中國住房和城鄉建設部，2021年7月23日。中华人民共和国住房和城乡建设部 - 住房和城乡建设部等8部门关于持续整治规范房地产市场秩序的通知 (mohurd.gov.cn).

6 歐洲於2018年推出一般資料保護規範(General Data Protection Regulation，GPDR) 。

7 新浪中國，2021年7月14日。

8 中國目標於2060年前達玫碳排放中和, 金融時報，2020年9月23日。

大選後：印度前路何去何從？

我們分析近期關鍵選舉的影響，並制定路線圖，透過「5Ds」框架說明這可能會如何影響印度的經濟發展及投資機會。

閱讀更多
聯儲局可能暫緩減息，這對固定收益投資者有何影響？

自年初以來，市場對美國貨幣政策的預期急速逆轉，由於通脹情況可能比預期更持久。今年減息次數的預期亦大幅減少。我們仍然看好美國優質的中期固定收益，相信可為投資者提供吸引的投資機會，本文將剖析箇中原因。

閱讀更多
中港股市最新動態

儘管市場下跌，但我們認為，香港恒生指數已反映內地2023年第四季的國內生產總值增長趨勢，而且投資者忽略了一些亮點。中國內地的四大主要增長動力（即「4A」）維持不變，去庫存的進展優於預期，加上更多政策措施出台，意味著經濟可望見底。

閱讀更多

查看全部

大選後：印度前路何去何從？

我們分析近期關鍵選舉的影響，並制定路線圖，透過「5Ds」框架說明這可能會如何影響印度的經濟發展及投資機會。

閱讀更多
聯儲局可能暫緩減息，這對固定收益投資者有何影響？

自年初以來，市場對美國貨幣政策的預期急速逆轉，由於通脹情況可能比預期更持久。今年減息次數的預期亦大幅減少。我們仍然看好美國優質的中期固定收益，相信可為投資者提供吸引的投資機會，本文將剖析箇中原因。

閱讀更多
中港股市最新動態

儘管市場下跌，但我們認為，香港恒生指數已反映內地2023年第四季的國內生產總值增長趨勢，而且投資者忽略了一些亮點。中國內地的四大主要增長動力（即「4A」）維持不變，去庫存的進展優於預期，加上更多政策措施出台，意味著經濟可望見底。

閱讀更多

查看全部

關於我們

我們的基金

資料庫

聯絡我們

聯絡我們

宏利投資管理乃根據其認為可靠的來源編匯或得出本網站提供的資訊，惟對其準確性、正確性、有用性及完整性概不發表任何聲明，對因使用有關資料及／或分析而引致的任何損失亦概不負責。

上述資料僅供參考之用。所載任何資訊不應依賴作為投資建議，或視作詳細之投資建議。

投資涉及風險。投資者不應只單靠本頁資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括風險因素、收費及產品特點。證券及期貨事務監察委員會並未有審閱此頁。由宏利投資管理（香港）有限公司刊發。

一般風險披露

本平台提供的基金可能投資於股票、固定收益證券、交易所買賣基金、集體投資計劃及／或其他工具，包括衍生工具，各自擁有獨特的性質和不同的風險水平，以及具體的投資目標／政策。
股息分派、派息次數及派息金額／派息率概不獲保證。個別股份／單位類別的派息由基金或投資經理酌情決定，並可能從資本或總收入支付，而全部或部份費用及開支則從資本收取／支付。有關金額相當於退還或提取投資者部份原有投資或歸屬於原有對基金所作投資的任何資本收益，而在分派日之後可能導致相關股份／單位類別的每股／單位資產淨值即時減少。
部份基金可能投資於債券或債務證券，而這些投資或會承受信貸、流動性、交易對手及市場風險。
部份基金可能投資於非投資級別債券及無評級證券，其信貸及流動性風險或會較高，亦會較高證級證券波動。部份基金可能投資於投資級別債務證券，其評級可能遭評級機構降級，繼而影響基金的資產淨值。
部份基金可能投資於衍生工具，當中可能附帶額外風險（例如：槓桿或會帶來較高的波幅）。
部份基金可能廣泛使用衍生工具，包括較複雜的衍生工具或策略以達到投資目標，這可能增加額外風險，導致基金表現的升幅或跌幅高於沒有使用衍生工具時。在不利的市場環境下，基金使用衍生工具或會造成失效情況，因而使基金錄得重大損失。使用衍生工具可能帶來槓桿、流動性、交易對手及估值風險。
部份基金可能投資於新興經濟體或市場，其特別風險（包括：流動性、波幅、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯款、政治及監管風險）或會顯著高於發展程度較高的經濟體或市場的常見風險。
部份基金可能投資於相關市場的小型及／或中型公司的證券，其附帶的風險較投資於大型及較具規模公司的慣常風險為高。
部份基金可能集中投資於單一國家／地區及／或特定行業，其風險將較分散投資於多個國家及／或地區和跨行業為高。
部份基金可能透過滬港通及深港通直接投資於某些中國A股，當中可能附帶透過滬港通及深港通投資和中國大陸投資有關的風險。
部份基金可能顯著投資於人民幣債券／股票／資產或新興市場，因而承受債務工具、信貸／交易對手、集中性、流動性、波幅、貨幣、稅務、經濟、外匯／多重貨幣兌換、降級、監管及政治風險，這些風險或會明顯高於較具規模市場的常見風險。
如果沒有足夠的人民幣工具用作投資，部份顯著投資於人民幣債券／股票／資產的基金或會持有大量存款資產，繼而可能不利基金的回報和表現。
部份基金使用合格境外機構投資者計劃（QFII）額度直接投資於中國大陸的債務工具／股票，可能需要在中國大陸法律之下遵守各項與QFII投資及託管風險有關的要求和規定。
部份基金須承受投資於其他基金的風險，以及與資產配置策略及／或下行風險管理程序有關的風險。
由於人民幣不能自由兌換，加上貨幣兌換受到外匯管制及限制。概不保證人民幣不會貶值。用於貨幣兌換的金額不足或人民幣貶值將對若干以人民幣計價的基金類別之投資價值造成不利影響。「點心」債券市場的規模仍然相對較小，容易受到波動市況和流動性不足的影響。受人民幣的集中性風險所影響，那些顯著投資於人民幣的基金價值可能較那些擁有多元化投資組合的基金更波動。
部份基金的表現將與歐洲經濟區的經濟、政治、監管、地緣政治、市場、貨幣或其他狀況緊密連繫，因而可能承受較高的流動性、價格及外匯風險。
部份基金或會投資於俄羅斯，而部份俄羅斯證券投資可能並無在受監管市場交易的非上市證券。投資於俄羅斯市場須承受與證券結算及保管有關的特殊風險。
股息支付成分 – 亞太房地產投資信託產業基金，優先證券收益基金和環球多元資產入息基金 R類別組。派息類型：特別每月派息（非對沖）。
適用於R類別組的派息，包括(i) 考慮有關子基金投資組合所持證券以及該等證券於未來一年應可賺取的投資收益總額，以計算恰當的每股資產淨值的收益;及(ii)從已變現資本收益及／或資本，按根據成立當年的初次認購價，以及其後每曆年首個營業日的每股資產淨值的2.5%固定年率，作額外分派。
投資附帶風險。投資者可能蒙受資本損失。投資者不應純粹依賴本網站的資料作出投資決定，並應細閱銷售文件以了解詳情，包括相關風險因素、收費和基金及其股份／單位類別的特性。過往表現資料並不反映未來表現。

宏利環球基金

宏利環球基金乃由一些主要投資於股權及/或固定收入證券的子基金所組成的傘子基金。子基金各有其不同的投資目標及風險情況。可能涉及股票市場、地域集中、主權債務、流動性、波動性、信用降級、利率及交易對手風險。
子基金相關的派息類別並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。若干子基金可從收益類別股份的收益、已變現資本收益及／或從資本撥付股息。若干子基金可從每月派息(G)或R每月派息(G)的類別股份的已變現資本收益、資本及╱或總收益撥付股息，並從資本扣除全部或部分費用及開支(即從資本撥付費用及開支)。從若干子基金資本中撥付股息等於退回或提取投資者原本投資額的一部分或該原本投資額應佔的任何資本收益。此舉可能導致子基金該類別的每股資產淨值即時減少。
若干子基金投資於新興經濟體系或市場，涉及之特殊風險，包括流動性、波動性、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯返、政治及規管風險，會遠較發展成熟的經濟體系或市場一般相關的風險為高。
若干子基金投資於相關市場的中小型公司的證券，會較投資於規模較大、基礎較穩之公司面對更大的風險。
若干子基金集中投資於單一國家及/或特定的行業，可能比分散投資於幾個國家或地區及/或廣為投資於各行各業面對更大的風險。
若干子基金可能透過互聯互通直接投資於若干中國A股，並可能涉及透過互聯互通及中國內地投資的相關投資風險。
投資涉及風險。子基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金及其股份類別之風險因素、收費及產品特點。
各子基金擬使用金融衍生工具作投資、有效管理投資組合及╱或對沖目的。金融衍生工具的使用導致各基金承受額外風險，包括交易對手╱信貸風險、流通性風險、估值風險、波動風險及場外交易風險。
人民幣目前並非可自由兌換的貨幣，以人民幣支付贖回款項及／或股息款項可能由於適用於人民幣的匯兌管制及限制而延遲。由於離岸人民幣（CNH）將用於人民幣計價類別的估價，因此CNH匯率與在岸人民幣（CNY）匯率相比可能存在溢價或折讓，買價或賣價之間並可能存在顯著差價，因此人民幣計價類別的價值將受波動影響。人民幣一旦貶值，有可能對投資者於若干子基金的人民幣計價類別的投資的價值構成不利影響。

宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，及有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
由於人民幣不能自由兌換，須受外匯管制及限制約束。不能保證人民幣不會貶值。若無足夠款額的人民幣以進行貨幣兌換，或人民幣一旦貶值，可能會對投資者就本基金人民幣計價類別所持投資的價值構成不利影響。「點心債」市場的規模仍相對細小，較易受到波動和流通量不足影響。與擁有較分散投資組合的基金相比，基金的人民幣有關的集中風險可能導致其價值較為波動。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。