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回顧美國債務上限:危機已解除,接下來呢?

12/6/2023

環球首席經濟師兼策略師Frances Donald

經過數周的談判,美國國會最終達成協議,批准通過立法提高美國債務上限至2025年1月1日,成功解除美國出現歷史性違約、及對全球造成衝擊的危機。環球首席經濟師兼策略師 Frances Donald於市場通訊中剖析三個主要結論。

 

理論上,達成協議意味著我們在2024年底之前都不必再擔心這個問題。從多方面來看,這都是一個正面的發展,也是一種解脫;但現時市場焦點卻直接轉向達成協議將如何影響經濟。
就此而言,我們得出三個主要結論。

1. 美國經濟的整體軌跡不變

立法訂明未來兩個財政年度的政府開支將受到限制,其中大部份削幅來自非國防可支配開支。據此,估計政府開支將於兩年內減少0.2%,即大約1,850億美元。金額看似相當龐大,但削減開支造成的影響卻可能是微不足道。

然而,經濟展望維持不變,前景仍然充滿陰霾。隨著疫情相關措施逐步結束,自2021年以來的財政開支驟減。與此同時,即使經濟持續反映自2022年3月以來連番加息的影響,美國聯儲局仍未暫停緊縮貨幣政策。這兩種政策支持的槓桿效應持續對經濟增長構成壓力,我們預期美國經濟將於下半年陷入衰退。

2. 國庫票據氾濫:財政部即將大舉發債

在致國會信函中,美國財長耶倫明確表示國庫的現金水平所剩無幾,如未能在6月5日之前提高或暫停債務上限,政府或會出現違約。目前,債務上限已獲准暫停,讓政府可在此短暫時間內盡力補充國庫。

雖然眾說紛紜,但市場傳聞表示財政部可能會在9月底之前出售高達1萬億美元的美債以籌集營運資金。

問題在於:出售美國國庫券變相會把金融體系內的現金抽走。若涉及的金額龐大,可能會對流動性造成負面影響。不要忘記,這是在聯儲局收緊政策並推行量化緊縮期間進行。在過去數年,市場出現多項突發事件,令市場流動性受到衝擊,這些都絶非令人愉快的經歷。這肯定是監察名單中值得關注的首要問題,比預期政府削減開支更為重要。

監察重點:美國債券市波動

資料來源:洲際交易所美銀美林、Macrobond、宏利投資管理,截至2023年6月5日。灰色範圍代表衰退。洲際交易所美銀美林美國債券市場期權波動估計(MOVE)指數是一項孳息曲線加權指數,按一個月美國國庫債券期權的正常化引伸波幅計算。投資者不可直接投資於指數。

3. 日趨政治化的宏觀環境

經濟預測方面,目前最具挑戰性的因素之一,是經濟前景日益依賴政策官員選擇如何作出應對。在此情況下,經濟學家還須同時扮演心理學家和讀心者的角色。坦白說,我們並不擅於此道,也不應該如此。

投資者不應聚焦於經濟會否陷入衰退

我們可以預期,在未來數月,市場顯然將會喋喋不休,爭論美國經濟會否陷入衰退,以及將於何時發生。有這樣的疑慮也是理所當然,畢竟我們早已習慣提出這些問題,但我們認為如果只關注這兩個問題,便會忽略一些更重大及相關的問題。

當我們談到衰退風險時,所指的是經濟大幅放緩,以及失業率持續上升的機率。就目前的情況來看,完全有可能會出現不符合經濟衰退技術定義的嚴重衰退,也有可能出現另一種類型的衰退 — 企業選擇保留其勞動力(因此維持充份就業),而製造業等其他經濟領域則疲軟。

我相信,需要以更細緻入微的方式思考衰退風險,並充份理解以下各項:

  • 在未來六個月,通脹率很可能維持在令人不安的高位
  • 失業人數不太可能升至過往經濟衰退時的水平
  • 聯儲局(以至拜登政府)在某程度上可能受到制肘,也許無法如期望般迅速作出反應。

可以理解的是,風險市場在未來數月預期將會面對一些阻力。換言之,投資者請繫緊安全帶,應對即將變得更加複雜的宏觀環境。

 

 

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