環球康健護理業：繼續成為市場焦點

24/02/2022

首席投資組合經理 Steven Slaughter

隨著經濟進一步復甦，全球股市在2021年造好。由全球頂尖康健護理公司研發的2019新型冠狀病毒（新冠病毒）診斷技術、療法及疫苗協助營商環境逐步回復正常，亦使經濟和企業盈利加速增長。在本「2022年前景展望」中，首席投資組合經理Steven Slaughter討論其團隊對新冠病毒的最新研究發現，並說明為何康健護理業的基本因素值得長期配置。

在瀰漫不明朗因素及經濟正常化願景的2021年，全球股市承接2020年下半年的復甦動力而進一步攀升。環球康健護理股在這個市況下跟隨大市揚升，錄得穩健的絕對回報。鑑於新冠肺炎疫苗和診斷技術推出，加上研發有效療法方面取得進展，全球多個地區得以逐步放寬控疫措施。此外，在有力的財政和貨幣政策支持下，企業盈利及經濟增長急升。

然而，經濟正常化進程仍然存在變數，Omicron變種病毒令市場再次波動，投資者擔憂經濟復甦可能脫軌。全球各地的科學家、醫護行政人員和政府部門繼續投放大量時間和資源，致力把這次疫情轉化為更可控的季節性風土病。前瞻未來，及時研發可以預防新變種病毒的疫苗加強劑和普及診斷技術將成為關鍵工具。儘管如此，我們顯然不能簡單地透過接種疫苗及進行測試來擺脫這次疫情。我們始終需要有效的抗病毒藥物，把全球大流行轉變為風土病，令經濟得以進一步回復正常。

儘管全球領先康健護理公司目前的首要任務，是在新冠病毒相關研發方面取得進展，但它們仍致力應對同樣迫切、對公眾健康影響深遠的臨床挑戰。業界繼續專注研發療法和藥物，以滿足其他迫切的醫療需求，包括癌症、代謝綜合症、罕見疾病及中樞神經系統（CNS）疾病等。

誠然，康健護理公司應對現有醫療需求缺口的能力，是我們配置資本的三大指導原則之一，亦會有助反映行業的可觀長期增長潛力¹。

圖1：每100,000美元的投資增速，1994年12月31日至2021年12月31日¹

增長獲多重長期動力支持

康健護理業有其獨特之處：它是一個能夠帶來可觀內生增長的防守性板塊，並獲得過往平均每股盈利及銷售增長優於大市的因素所支持²。

行業的強勁增長由長期趨勢所帶動，我們相信，不論環球經濟處於哪個周期，有關趨勢長遠將刺激康健護理產品和服務的需求日趨殷切。

1) 人口老化應繼續帶動開支增長

雖然疫情在短期導致人口減少，但現時全球人口持續老化，長遠而言預期壽命亦會延長。換言之，對康健護理相關服務的需求將更為殷切，開支不斷上升，同時亦會出現更多治療選擇方案。

2) 醫學進步

有關新冠病毒療法、診斷測試及多種疫苗的研發進展，均印證醫學進步將繼續推動行業發展。

3) 醫療需求的缺口仍然龐大

如前所述，康健護理公司繼續致力填補新冠病毒以外的其他醫療需求缺口，包括但不限於固態腫瘤癌、二型糖尿病、肥胖症、柏金遜病及阿茲海默症。

估值水平吸引

對比廣泛市場指數的預測市盈率，康健護理股的估值仍然吸引，代表獨特的投資機會，原因是康健護理公司的防守性屬性和前述的增長前景導致其估值向來較整體市場存在溢價。目前，環球康健護理公司卻較整體市場存在折讓（16.83倍對比18.02倍）。

估值倍數（市盈率）	長期平均³	截至2022年1月31日
MSCI明晟發達市場醫療保健指數/MSCI明晟世界指數	105%	93%

有關新冠肺炎疫情和Omicron變種病毒的最新研究發現

Omicron新冠變種病毒在2021年11月底被發現，相信源頭來自非洲博茨瓦納，經過在南非比勒陀利亞進行的基因組測序分析後，發現這種病毒正廣泛傳播。由於Omicron的病毒中不同部位出現約58個關鍵突變位點、並且急速擴張，包括刺突蛋白、受體結合區域、切位點，世界衛生組織將其界定為「需要關注的變種」。這些變異令病毒的傳染性、毒性及免疫逃逸（不論是來自疫苗或過往感染）發生了顯著變化。

南非的初步數據顯示，與之前由Beta及Delta引發的疫情比較，Omicron的傳播能力更強，而亞洲、歐洲和北美洲大部份地區的現況已證實這些數據。

儘管Omicron變種病毒似乎具高度傳染性，但早期跡象顯示其引發的病癥較過往的變種病毒溫和。觀點認為，受感染者的症狀平均較以往的變種病毒輕微。一般來說，由於病毒的毒性較低，患者入住深切治療部的比率和死亡率均有所下降。

至於Omicron的免疫逃逸能力，從南非的早期數據及亞洲、美國和歐洲的最新數據可見，現有疫苗普遍無法預防其傳播。數據亦顯示，Omicron明顯能夠逃逸曾經感染而獲得的免疫能力。

我們對未來數年的疫情前景預測：新冠疫情持續

在過去兩年，我們透過基本因素研究流程，與多位享譽全球的臨床醫生、免疫學家、流行病學家及公共衛生官員進行實時交流，以了解當前全球大流行對科學和臨床研究的最新影響。誠然，我們和這些研究人員都沒有能完美預知未來的「水晶球」，無法判斷這次疫情的最終結局。

儘管如此，我們的研究結果顯示，嚴重急性呼吸綜合症冠狀病毒2型可能是一種持續出現的呼吸道病毒，未來數年將在全球廣泛傳播。我們寄望這種呼吸道病毒可最終演變為與其他現有病毒（即：流感、呼吸道合胞病毒等）類似的季節性風土病。

然而，新冠病毒擁有高突變性及傳播力，發病率／死亡率也相對偏高，這些因素罕有地結合，反映全球醫療系統及廣泛經濟的不同層面很可能繼續受到影響，並在可見未來於各個地區出現。

對投資部署的影響

在就該板塊進行資金配置時，以嚴謹的基本因素研究來篩選大量科學數據是致勝關鍵。我們透過評估新興科學和醫學發展，進行「由下而上」的基本因素投資流程，加上嚴謹的內在估值框架，從而發掘估值合理的投資良機。

我們將繼續運用這個方針來建構投資組合。因此，我們根據以上有關嚴重急性呼吸綜合症冠狀病毒2型疫情的研究結果，把資金重新配置到我們認為能在疫情持續的環境下，取得高於市場收入及盈利的特定公司及分類行業。與此同時，我們已減持受累於這個環境的個別公司和分類行業。

首先，我們建議對擁有領先市場的新冠病毒療法及疫苗的生物製藥公司持偏高比重。這與我們認為全球大流行／風土病可能會在未來數季（若非數年）持續的觀點一致。我們預計，這些公司的新冠病毒療法和疫苗需求將持續殷切，並遠高於市場預測。除了與新冠病毒有關的強勁利好因素外，我們認為，這個康健護理分類領域的估值合理，而且價格有潛力進一步上升。

其次，疫情持續突顯有效管理其他既有疾病（癌症、代謝綜合症、哮喘和其他免疫疾病）的迫切性。我們的研究顯示，這些共生疾病會更容易增加新冠病毒患者的發病率及死亡率。因此，我們對治療領域的個別公司持高於指數的比重，以反映這些研究結果。

第三，個別發展成熟，並具領先地位的新冠病毒診斷企業可提供獨特的投資機會，因為我們相信市場現時低估這些公司的持續經營能力。在疫情持續的環境下，全球必要進行隨需及重複的病毒測試，從而讓生活如常運作（學校、小型企業、辦公室、公共活動等）。我們相信對新冠病毒診斷測試的龐大需求將會持續存在，遠超市場現時預測的水平。因此，我們專有的現金流模型所估計的未來收入明顯高於證券界的預測。

最後，正如上文指出，我們已減持個別生物製藥、康健護理服務和醫療設備公司，其藥品主要針對疾病、而其產品市場在新冠疫情下一直不合比例地受到負面影響，當中包括與骨科手術、醫院服務及個別腫瘤病況有關的公司。

長遠趨勢支持對康健護理公司作長期配置

我們仍然相信治療和預防疾病的新方法將繼續在長期推動政府把經費分配予康健護理產品和服務。撇除新冠病毒帶來的額外利好因素和阻力，人口老化、醫學進步及醫療需求缺口龐大等長期趨勢，將繼續支持均衡的投資策略對康健護理公司作長線投資。

我們認為康健護理業內個別公司具有長期表現領先的潛力，而現時可能是投資於該行業的合適時機，重點是以選股作為表現領先的主要潛在動力。

下載全份文件

1 eVestment，1994年12月31日至2021年12月31日。

2 FactSet，2005年至2022年。

3 FactSet，2005年至2022年。.

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若干基金須承受投資於其他基金的風險，及有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
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若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。

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部份基金可能投資於非投資級別債券及無評級證券，其信貸及流動性風險或會較高，亦會較高證級證券波動。部份基金可能投資於投資級別債務證券，其評級可能遭評級機構降級，繼而影響基金的資產淨值。
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部份基金可能投資於相關市場的小型及／或中型公司的證券，其附帶的風險較投資於大型及較具規模公司的慣常風險為高。
部份基金可能集中投資於單一國家／地區及／或特定行業，其風險將較分散投資於多個國家及／或地區和跨行業為高。
部份基金可能透過滬港通及深港通直接投資於某些中國A股，當中可能附帶透過滬港通及深港通投資和中國大陸投資有關的風險。
部份基金可能顯著投資於人民幣債券／股票／資產或新興市場，因而承受債務工具、信貸／交易對手、集中性、流動性、波幅、貨幣、稅務、經濟、外匯／多重貨幣兌換、降級、監管及政治風險，這些風險或會明顯高於較具規模市場的常見風險。
如果沒有足夠的人民幣工具用作投資，部份顯著投資於人民幣債券／股票／資產的基金或會持有大量存款資產，繼而可能不利基金的回報和表現。
部份基金使用合格境外機構投資者計劃（QFII）額度直接投資於中國大陸的債務工具／股票，可能需要在中國大陸法律之下遵守各項與QFII投資及託管風險有關的要求和規定。
部份基金須承受投資於其他基金的風險，以及與資產配置策略及／或下行風險管理程序有關的風險。
由於人民幣不能自由兌換，加上貨幣兌換受到外匯管制及限制。概不保證人民幣不會貶值。用於貨幣兌換的金額不足或人民幣貶值將對若干以人民幣計價的基金類別之投資價值造成不利影響。「點心」債券市場的規模仍然相對較小，容易受到波動市況和流動性不足的影響。受人民幣的集中性風險所影響，那些顯著投資於人民幣的基金價值可能較那些擁有多元化投資組合的基金更波動。
部份基金的表現將與歐洲經濟區的經濟、政治、監管、地緣政治、市場、貨幣或其他狀況緊密連繫，因而可能承受較高的流動性、價格及外匯風險。
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若干子基金集中投資於單一國家及/或特定的行業，可能比分散投資於幾個國家或地區及/或廣為投資於各行各業面對更大的風險。
若干子基金可能透過互聯互通直接投資於若干中國A股，並可能涉及透過互聯互通及中國內地投資的相關投資風險。
投資涉及風險。子基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金及其股份類別之風險因素、收費及產品特點。
各子基金擬使用金融衍生工具作投資、有效管理投資組合及╱或對沖目的。金融衍生工具的使用導致各基金承受額外風險，包括交易對手╱信貸風險、流通性風險、估值風險、波動風險及場外交易風險。
人民幣目前並非可自由兌換的貨幣，以人民幣支付贖回款項及／或股息款項可能由於適用於人民幣的匯兌管制及限制而延遲。由於離岸人民幣（CNH）將用於人民幣計價類別的估價，因此CNH匯率與在岸人民幣（CNY）匯率相比可能存在溢價或折讓，買價或賣價之間並可能存在顯著差價，因此人民幣計價類別的價值將受波動影響。人民幣一旦貶值，有可能對投資者於若干子基金的人民幣計價類別的投資的價值構成不利影響。

宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，及有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
由於人民幣不能自由兌換，須受外匯管制及限制約束。不能保證人民幣不會貶值。若無足夠款額的人民幣以進行貨幣兌換，或人民幣一旦貶值，可能會對投資者就本基金人民幣計價類別所持投資的價值構成不利影響。「點心債」市場的規模仍相對細小，較易受到波動和流通量不足影響。與擁有較分散投資組合的基金相比，基金的人民幣有關的集中風險可能導致其價值較為波動。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。