聯儲局緊急減息

4/3/2020

Frances Donald_,首席經濟師

美國聯儲局在非例行議息會議上宣布減息50基點¹，為2008年以來首次²。儘管減息早在預期之內，但從市場反應來看，投資者未有為此感到雀躍。宏利投資管理首席經濟師兼宏觀經濟策略部主管Frances Donald在本市場通訊闡述其最新觀點。

七國集團(G7)財長及央行會議發表聯合聲明，承諾採取額外措施支持經濟及維持價格穩定。聲明公布約兩小時後，美國聯儲局便作出減息決定。我們現在預期每間主要央行，包括加拿大央行及歐洲央行，將會在下次例行議息會議或之前減息。此外，我們相信聯儲局在3月18日例行議息會議上再減息25基點。

在疫情危機持續之時，減息50點子有甚麼效用？的而且確，減息並不能扭轉環球供應鏈受挫的局面、刺激消費，或有助控制2019新型冠狀病毒（COVID-19）疫情的擴散。但理論上，減息應可緩解金融緊縮的情況，並為最近風險資產下跌提供緩衝。更重要的是，減息可阻美元強勢，對美國經濟帶來阻力，減低企業信貸成本及支持美國家庭進行再融資。

投資者或許會問，為何風險資產會下跌？我們認為箇中原因有兩個：

1) 聯儲局是次減息行動看來並無與其他主要中央銀行協調。

2) 市場認為聯儲局某程度上對增長感到擔憂。

就目前來看，在2019新型冠狀病毒（COVID-19）感染個案未見突然改善下，我們可預期一系列能觸發資產價格在未來一至兩個月內下跌的事件，並令投資者選擇避險。

市場已反映進一步減息：失望數據陸續有來?

截至撰寫本市場通訊時，債券市場價格反映聯儲局將於3月減幅多於25點子，並在議息會議後將再減息至少一次²。我們相信，聯儲局難以做到符合市場預期的減息行動。其實，市場一直預期聯儲局持續減息、發出減息訊號、甚至認為即使經濟情況改善，亦不會掉頭加息。平心而論，這期望很難達到，而聯儲局未來的貨幣政策路向可能較難測，仍大有機會出現政策錯誤及央行立場被錯誤理解的情況。

環球經濟可能在首兩季顯著放緩，或持續至第三季

我們認為，單純減息不是挽救供應鏈受重創的靈丹妙藥。幾可肯定的是，中國經濟活動在過去兩個月（持續時間可能更長）近乎停頓，將繼續對環球貿易、製造業及商業投資造成影響。環球經濟並非處於一個強勢狀態而迎來放緩，而經濟在過去18個月因貿易關係緊張升溫而轉弱，令問題更為複雜。我們預期環球經濟會在今年第四季改善，而即使環球央行會否協調減息，未來數月經濟將繼續轉差，意味環球企業盈利將下降。

美國無法倖免於外部衝擊

現時有初步證據顯示需求衝擊在美國蔓延，但現階段的嚴重程度仍低於供應鏈相關問題。在未來數周，我們認為與服務業有關的部份經濟指標（包括零售開支）可能遜於預期，我們亦繼續關注就業市場狀況。從基本因素來看，美國消費市道受惠於就業率高企、工資上升、儲蓄率偏高及債務負擔較低，因此依然非常強勁，但信心衝擊可能窒礙其他「穩健」消費者的消費行為，這正是2019新型冠狀病毒（COVID-19）很可能造成的局面。

另一方面，我們認為投資者務必留意信貸市場疲弱的跡象。供求兩方帶來雙重打擊或會削弱企業收益，導致違約債務飆升。中國政府可以指示銀行為貸款續期並延長還款期限，以紓緩當地公司的壓力，但全球各地無法以同類方式作出回應（至少在沒有採取特殊措施的情況下並不可行）。減息有助降低債務承擔的壓力，但不能完全排除風險。

美國總統大選將至

雖然近期新聞焦點主要集中於2019新型冠狀病毒（COVID-19）爆發和聯儲局減息預期，但金融市場亦要面對2020年美國總統大選的消息。我們認為，大選將繼續成為推動市場行為的一項因素。市場不大可能廣泛接受任何顯示總統寶座可能在11月出現改變的發展。

財政刺激措施陸續有來

雖然短期內投資者需要審慎行事，但我們仍堅信中期前景將會更明朗。我們或許需要比預期更長的時間來實現目標，這很大程度取決於遏制疫情的速度，其他因素的作用不大，但目標終將可實現。

我們認為，央行等市場各方看來都明白，貨幣政策並非應對目前危機的最合適工具。財政開支顯然是更有效的工具，因為決策官員可直接向較疲弱的地區或行業類別提供援助，並有助緩減信心衝擊。

我們留意到這方面出現若干進展 — 意大利率先採取行動³，相信美國和英國的決策官員將會跟隨。七國集團（G7）財長於周二發表聯合聲明，表示「在現階段已準備採取行動，包括在適當時推行財政措施，以助應對病毒疫情及支持經濟。」⁴我們認為有關消息利好 — 若利率下調，決策官員推行這些措施的成本亦相應降低。

財政政策會否構成短期上行風險？從市場氣氛來看，事實的確如此。然而，財政政策從宣布到實際推行，往往經歷頗長時間。儘管下調薪俸稅或現金轉移等措施可對消費開支及增長產生即時影響，但或許需要等待數年時間，財政政策的正面影響才可浮現。再者，並非所有財政方案政策均奏效，其成效最終將取決於政策是否考慮周詳及實施情況。

減息猶如減稅，能刺激再融資活動

我們預計減息不會突然刺激重大消費支出、或進一步提振表現本已強勁的房地產市場，但可推動再融資活動，與向選擇再融資人士發放額外現金的成效相若。換言之，減息猶如減稅。雖然市場憂慮現時疫情可能打擊消費意欲，但隨著疫情消退，情況自然會改變。關鍵的是，潛在需求將顯著加快市況最終復甦。

補充庫存及缺乏通脹可望支持增長

年初，我們留意到全球庫存低於應有水平，因此當庫存補充時，應可為環球經濟帶來一定的支持。儘管在疫情恐慌消散之前，企業爭相補充庫存的機會不大，但終有一日會出現這個情況。

最後，缺乏通脹可能構成問題，但亦可為企業紓困。舉例說，缺乏通脹或許意味短期不會加息，因此生產成本或工資上升導致企業面臨不利影響的機會偏低。我們認為，上述因素可能以利好風險資產的重要方式，為全球增長帶來支持。

¹聯儲局議息聲明，federalreserve.gov，2020年3月2日。

²彭博資訊，2020年3月2日。

³“Statement of G7 Finance Ministers and Central Bank Governors”，美國財政部，2020年3月3日。

⁴ “Italy unveils €3.6bn stimulus to tackle coronavirus”，《金融時報》，2020年3月1日。

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部份基金可能投資於債券或債務證券，而這些投資或會承受信貸、流動性、交易對手及市場風險。
部份基金可能投資於非投資級別債券及無評級證券，其信貸及流動性風險或會較高，亦會較高證級證券波動。部份基金可能投資於投資級別債務證券，其評級可能遭評級機構降級，繼而影響基金的資產淨值。
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部份基金可能投資於新興經濟體或市場，其特別風險（包括：流動性、波幅、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯款、政治及監管風險）或會顯著高於發展程度較高的經濟體或市場的常見風險。
部份基金可能投資於相關市場的小型及／或中型公司的證券，其附帶的風險較投資於大型及較具規模公司的慣常風險為高。
部份基金可能集中投資於單一國家／地區及／或特定行業，其風險將較分散投資於多個國家及／或地區和跨行業為高。
部份基金可能透過滬港通及深港通直接投資於某些中國A股，當中可能附帶透過滬港通及深港通投資和中國大陸投資有關的風險。
部份基金可能顯著投資於人民幣債券／股票／資產或新興市場，因而承受債務工具、信貸／交易對手、集中性、流動性、波幅、貨幣、稅務、經濟、外匯／多重貨幣兌換、降級、監管及政治風險，這些風險或會明顯高於較具規模市場的常見風險。
如果沒有足夠的人民幣工具用作投資，部份顯著投資於人民幣債券／股票／資產的基金或會持有大量存款資產，繼而可能不利基金的回報和表現。
部份基金使用合格境外機構投資者計劃（QFII）額度直接投資於中國大陸的債務工具／股票，可能需要在中國大陸法律之下遵守各項與QFII投資及託管風險有關的要求和規定。
部份基金須承受投資於其他基金的風險，以及與資產配置策略及／或下行風險管理程序有關的風險。
由於人民幣不能自由兌換，加上貨幣兌換受到外匯管制及限制。概不保證人民幣不會貶值。用於貨幣兌換的金額不足或人民幣貶值將對若干以人民幣計價的基金類別之投資價值造成不利影響。「點心」債券市場的規模仍然相對較小，容易受到波動市況和流動性不足的影響。受人民幣的集中性風險所影響，那些顯著投資於人民幣的基金價值可能較那些擁有多元化投資組合的基金更波動。
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部份基金或會投資於俄羅斯，而部份俄羅斯證券投資可能並無在受監管市場交易的非上市證券。投資於俄羅斯市場須承受與證券結算及保管有關的特殊風險。
股息支付成分 – 亞太房地產投資信託產業基金，優先證券收益基金和環球多元資產入息基金 R類別組。派息類型：特別每月派息（非對沖）。
適用於R類別組的派息，包括(i) 考慮有關子基金投資組合所持證券以及該等證券於未來一年應可賺取的投資收益總額，以計算恰當的每股資產淨值的收益;及(ii)從已變現資本收益及／或資本，按根據成立當年的初次認購價，以及其後每曆年首個營業日的每股資產淨值的2.5%固定年率，作額外分派。
投資附帶風險。投資者可能蒙受資本損失。投資者不應純粹依賴本網站的資料作出投資決定，並應細閱銷售文件以了解詳情，包括相關風險因素、收費和基金及其股份／單位類別的特性。過往表現資料並不反映未來表現。

宏利環球基金

宏利環球基金乃由一些主要投資於股權及/或固定收入證券的子基金所組成的傘子基金。子基金各有其不同的投資目標及風險情況。可能涉及股票市場、地域集中、主權債務、流動性、波動性、信用降級、利率及交易對手風險。
子基金相關的派息類別並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。若干子基金可從收益類別股份的收益、已變現資本收益及／或從資本撥付股息。若干子基金可從每月派息(G)或R每月派息(G)的類別股份的已變現資本收益、資本及╱或總收益撥付股息，並從資本扣除全部或部分費用及開支(即從資本撥付費用及開支)。從若干子基金資本中撥付股息等於退回或提取投資者原本投資額的一部分或該原本投資額應佔的任何資本收益。此舉可能導致子基金該類別的每股資產淨值即時減少。
若干子基金投資於新興經濟體系或市場，涉及之特殊風險，包括流動性、波動性、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯返、政治及規管風險，會遠較發展成熟的經濟體系或市場一般相關的風險為高。
若干子基金投資於相關市場的中小型公司的證券，會較投資於規模較大、基礎較穩之公司面對更大的風險。
若干子基金集中投資於單一國家及/或特定的行業，可能比分散投資於幾個國家或地區及/或廣為投資於各行各業面對更大的風險。
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各子基金擬使用金融衍生工具作投資、有效管理投資組合及╱或對沖目的。金融衍生工具的使用導致各基金承受額外風險，包括交易對手╱信貸風險、流通性風險、估值風險、波動風險及場外交易風險。
人民幣目前並非可自由兌換的貨幣，以人民幣支付贖回款項及／或股息款項可能由於適用於人民幣的匯兌管制及限制而延遲。由於離岸人民幣（CNH）將用於人民幣計價類別的估價，因此CNH匯率與在岸人民幣（CNY）匯率相比可能存在溢價或折讓，買價或賣價之間並可能存在顯著差價，因此人民幣計價類別的價值將受波動影響。人民幣一旦貶值，有可能對投資者於若干子基金的人民幣計價類別的投資的價值構成不利影響。

宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，及有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
由於人民幣不能自由兌換，須受外匯管制及限制約束。不能保證人民幣不會貶值。若無足夠款額的人民幣以進行貨幣兌換，或人民幣一旦貶值，可能會對投資者就本基金人民幣計價類別所持投資的價值構成不利影響。「點心債」市場的規模仍相對細小，較易受到波動和流通量不足影響。與擁有較分散投資組合的基金相比，基金的人民幣有關的集中風險可能導致其價值較為波動。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
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部份基金可能投資於債券或債務證券，而這些投資或會承受信貸、流動性、交易對手及市場風險。
部份基金可能投資於非投資級別債券及無評級證券，其信貸及流動性風險或會較高，亦會較高證級證券波動。部份基金可能投資於投資級別債務證券，其評級可能遭評級機構降級，繼而影響基金的資產淨值。
部份基金可能投資於衍生工具，當中可能附帶額外風險（例如：槓桿或會帶來較高的波幅）。
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如果沒有足夠的人民幣工具用作投資，部份顯著投資於人民幣債券／股票／資產的基金或會持有大量存款資產，繼而可能不利基金的回報和表現。
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由於人民幣不能自由兌換，加上貨幣兌換受到外匯管制及限制。概不保證人民幣不會貶值。用於貨幣兌換的金額不足或人民幣貶值將對若干以人民幣計價的基金類別之投資價值造成不利影響。「點心」債券市場的規模仍然相對較小，容易受到波動市況和流動性不足的影響。受人民幣的集中性風險所影響，那些顯著投資於人民幣的基金價值可能較那些擁有多元化投資組合的基金更波動。
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適用於R類別組的派息，包括(i) 考慮有關子基金投資組合所持證券以及該等證券於未來一年應可賺取的投資收益總額，以計算恰當的每股資產淨值的收益;及(ii)從已變現資本收益及／或資本，按根據成立當年的初次認購價，以及其後每曆年首個營業日的每股資產淨值的2.5%固定年率，作額外分派。
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宏利環球基金

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宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，及有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
由於人民幣不能自由兌換，須受外匯管制及限制約束。不能保證人民幣不會貶值。若無足夠款額的人民幣以進行貨幣兌換，或人民幣一旦貶值，可能會對投資者就本基金人民幣計價類別所持投資的價值構成不利影響。「點心債」市場的規模仍相對細小，較易受到波動和流通量不足影響。與擁有較分散投資組合的基金相比，基金的人民幣有關的集中風險可能導致其價值較為波動。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。