亞太區（日本除外）股票：走勢分歧下的策略機遇

04/10/2021

2021年年初至今，亞太區（日本除外）輕微回落（截至9月24日），各個市場之間的表現存在顯著差異¹。近日全球新型冠狀病毒確診個案回升，加上環球市場通脹升溫和中國股市波動，令投資者質疑經濟復甦的步伐和區內股市走向。在今期投資通訊，亞洲股票投資團隊闡述今年餘下時間推動股市表現的主要因素。雖然各個地區料將繼續表現分歧，但我們認為，亞洲股票的廣泛投資領域為主動型經理提供吸引機遇，可在區內進行分散投資，並發掘估值合理的公司。

在去年疫情至2021年期間，我們已預期亞洲股市表現分歧。於2020年，防疫措施奏效和接種率（相對）較高的東亞市場在區內表現領先，而東盟市場則由於城市人口集中、疫苗供應受限和醫療基建相對落後而表現遜色。

從年初至今（9月24日）的地區表現來看，上述動態大致持續（見圖一）。部分北亞市場繼續表現出色（例如台灣），而其他市場則跟隨表現最差的中國股市而回落。印度的表現最為突出，自本年較早時經歷第二波疫情後一直回升，是區內表現最佳的市場。東盟市場則錄得輕微跌幅。

圖一：亞洲股市表現，2021年初至今²

2021年餘下時間：預期增長繼續分道揚鑣

在2021年至今，經濟活動自疫情影響急跌後大幅回升，我們預期在2021年餘下時間，全球和亞太區經濟增長將會放緩。疫情再度升溫，特別是在印度，使市場憧憬的經濟復甦推遲到今年較後時間才出現。儘管如此，今年餘下時間，經濟若要出現任何顯著復甦，很大程度上取決於疫苗接種率，以及各國防控新變種病毒擴散的能力。

政策方面，美國聯儲局在6月的政策會議採取較強硬的立場，並可能展開縮減每月資產購買計劃的漫長過程。這很可能是下半年最受市場關注的事件之一。其他主要央行亦表示傾向收緊政策。

我們現時對宏觀經濟的評估：貨幣政策及通脹

我們認為，大部分市場人士仍未為環球收緊貨幣政策作好準備。過去20年，一些自由現金流為負數的公司市帳率相對大市處於最高水平，便可印證投資者尚未作好準備的觀點。市場可能對這些公司的預期過分樂觀，它們由外部資本推動增長，而非依賴公司內部產生的現金流。不過，隨著債券孳息率上升，有關觀點可能會受到挑戰，驅使投資者拋售這些公司。

此外，通脹亦可能對一些公司構成挑戰。在2021年上半年，原材料價格和貨運成本上漲，加上電子零件和半導體晶片供應減少，預期將會令部分下游行業的企業利潤受壓。然而，我們認為在橫跨不同地區的供應鏈恢復較正常的水平時，由成本帶動的通脹影響將會減緩。

中國：波幅加劇和監管格局變化帶來的機遇

近期，中國的監管和政策風險升溫。雖然政府推行大量新規則和規例，令市場陷入短期困境，並可能窒礙部分上市公司的短期增長，但我們認為，受影響行業平穩有序發展的長遠效益，遠遠大於短期盈利風險。

展望未來，中國的經濟議程將以先進科技、實體經濟、工業化和減碳的發展為重心。我們預計某些領域將受惠於政策利好因素。

例如，我們看好中國的可再生能源業，特別是電網網絡和太陽能供應鏈。在政府訂立於2060年前實現碳中和的目標推動下，我們認為這些領域蘊藏強大的結構性增長潛力。

5G基建準備就緒，預料可釋放部份板塊，例如工業自動化、自動駕駛、智慧城市和人工智能的潛力。預期這些發展將推動對網絡安全軟件和服務的需求，我們認為這些領域仍然被市場低估。

此外，我們也在中國以外地區（即歐洲、美國和其他新興市場）找到機遇，包括能受惠於消費和投資復甦的公司。

台灣和韓國的科技業

投資者或會憂慮科技周期在短期呈現弱勢，但我們認為，台灣及韓國的科技業長期增長前景仍然可期。隨著科技龍頭企業推出一些必須由新產品規格支持的新晶片和軟件，預計2022年將出現另一輪科技產品升級。此外，5G技術相關應用的部署仍處於增長的初期階段，我們認為這股勢頭將在2022年加快發展。

印度：經濟復甦減慢，看好金融、原材料和資訊科技公司

印度在第二波疫情肆虐期間確診個案激增，令當地經濟受挫。隨著第二波疫情似乎有所緩解，各邦政府已表示在放寬限制措施上，將採取更謹慎的方式，意味經濟在未來的復甦步伐將更循序漸進。我們預期2022年全年盈利預測將會被調低，隨後在2023年有所改善。鑑於全球原材料和商品價格上漲，相信印度消費品公司將會面臨利潤率壓力。

儘管如此，我們認為以下行業的風險回報特性向好：

金融：大部分大型銀行資本充裕，我們預期信貸成本將可受控。此外，這些銀行很可能受惠於第二波疫情後的正常化和周期復甦。
原材料：我們看好印度本土建材業，因為相對純消費公司，本土建材公司能較迅速地轉嫁成本升幅。
資訊科技服務：美國企業盈利表現強勁，資訊科技業仍在目前周期穩佔優勢。我們較看好大型股，因為這些公司在經濟上行期間具備較佳條件，能管理工資上漲和人員流失。如果全球貨幣政策變化導致印度盧比貶值，資訊科技業也可防範政策尾端風險。
長期結構增長機遇：我們對宏觀主題保持樂觀，例如受惠於「印度製造」政策和「中國加一」供應鏈多元化趨勢的進口替代公司⁵。原材料和康健護理業也存在機遇。

大選後：印度前路何去何從？

我們分析近期關鍵選舉的影響，並制定路線圖，透過「5Ds」框架說明這可能會如何影響印度的經濟發展及投資機會。

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聯儲局可能暫緩減息，這對固定收益投資者有何影響？

自年初以來，市場對美國貨幣政策的預期急速逆轉，由於通脹情況可能比預期更持久。今年減息次數的預期亦大幅減少。我們仍然看好美國優質的中期固定收益，相信可為投資者提供吸引的投資機會，本文將剖析箇中原因。

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中港股市最新動態

儘管市場下跌，但我們認為，香港恒生指數已反映內地2023年第四季的國內生產總值增長趨勢，而且投資者忽略了一些亮點。中國內地的四大主要增長動力（即「4A」）維持不變，去庫存的進展優於預期，加上更多政策措施出台，意味著經濟可望見底。

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東盟：嚴峻經濟環境下的契機

鑑於疫情再度爆發，現時大部分東南亞國家的經濟復甦顯得較為疲弱。疫苗接種步伐相對較慢，加上更具傳染性的Delta變種病毒擴散，對區內經濟造成損害。現時，我們預計本年增長前景預測將會被調低，但以下行業的公司有望造好：

康健護理：疫情初期，醫院的病人流量低，非緊急醫療程序也被取消。隨著疫情發展，這些醫院成功扭轉局面，並藉著協助政府進行新型冠狀病毒檢測和治療患者而受惠，來自這些服務的收益有助維持盈利增長。這些服務在疫情後將受惠於營運恢復正常和醫療旅遊復甦。
出口商：由於美國和歐洲經濟重啟帶來殷切需求，東南亞製造商應繼續表現良好。訂單從中國轉至東南亞的趨勢令部分企業受惠。雖然營運受限和零件不足或會造成一些干擾，但我們認為這些影響僅屬短暫。如果央行縮減量寬的不安情緒導致美元走強，亦往往會令出口商得益。
東盟經濟體數碼化：正如在2021年展望中提及，東南亞國家（尤其是印尼）的數碼經濟正在強勁增長。隨著金融、電子商貿和網約車行業加快推進數碼化，印尼的數據中心正迅速擴張。當地對物流和倉儲服務的需求強勢增長，業界在這些領域作出龐大投資。展望2021年下半年，部分主要行業龍頭公司將會上市招股（特別是在馬來西亞和印尼），預期這將為未來更多「新經濟」企業在東南亞上市訂立基準。

總結

亞洲股市在今年上半年表現分道揚鑣，預料分歧的趨勢將於下半年持續。北亞經濟體和新加坡的疫苗接種率較高，而且防控疫情措施的成效較佳，經濟應可維持長期增長；相反，許多東盟市場的經濟延遲復甦，可能要到2021年底或2022年初才會出現。各地復甦步伐分歧，為主動型經理提供在區內發掘優質公司的獨特機遇。

下載全份文件

1 MSCI明晟亞太區指數上升1.39%（截至2021年9月10日），但北亞與東盟市場之間存在重大差異。

2 資料來源：彭博資訊，截至2021年9月10日。

3 聯儲局主席鮑威爾在新聞發布會上的演說 -- 2021年6月16日 (federalreserve.gov)。

4 中國人民銀行、歐洲央行、英倫銀行、澳洲儲備銀行。

5 總部設於中國的跨國企業在亞洲另覓供應鏈中心，以實現供應鏈多元化。

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若干子基金投資於新興經濟體系或市場，涉及之特殊風險，包括流動性、波動性、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯返、政治及規管風險，會遠較發展成熟的經濟體系或市場一般相關的風險為高。
若干子基金投資於相關市場的中小型公司的證券，會較投資於規模較大、基礎較穩之公司面對更大的風險。
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各子基金擬使用金融衍生工具作投資、有效管理投資組合及╱或對沖目的。金融衍生工具的使用導致各基金承受額外風險，包括交易對手╱信貸風險、流通性風險、估值風險、波動風險及場外交易風險。
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由於人民幣不能自由兌換，須受外匯管制及限制約束。不能保證人民幣不會貶值。若無足夠款額的人民幣以進行貨幣兌換，或人民幣一旦貶值，可能會對投資者就本基金人民幣計價類別所持投資的價值構成不利影響。「點心債」市場的規模仍相對細小，較易受到波動和流通量不足影響。與擁有較分散投資組合的基金相比，基金的人民幣有關的集中風險可能導致其價值較為波動。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
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部份基金可能投資於債券或債務證券，而這些投資或會承受信貸、流動性、交易對手及市場風險。
部份基金可能投資於非投資級別債券及無評級證券，其信貸及流動性風險或會較高，亦會較高證級證券波動。部份基金可能投資於投資級別債務證券，其評級可能遭評級機構降級，繼而影響基金的資產淨值。
部份基金可能投資於衍生工具，當中可能附帶額外風險（例如：槓桿或會帶來較高的波幅）。
部份基金可能廣泛使用衍生工具，包括較複雜的衍生工具或策略以達到投資目標，這可能增加額外風險，導致基金表現的升幅或跌幅高於沒有使用衍生工具時。在不利的市場環境下，基金使用衍生工具或會造成失效情況，因而使基金錄得重大損失。使用衍生工具可能帶來槓桿、流動性、交易對手及估值風險。
部份基金可能投資於新興經濟體或市場，其特別風險（包括：流動性、波幅、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯款、政治及監管風險）或會顯著高於發展程度較高的經濟體或市場的常見風險。
部份基金可能投資於相關市場的小型及／或中型公司的證券，其附帶的風險較投資於大型及較具規模公司的慣常風險為高。
部份基金可能集中投資於單一國家／地區及／或特定行業，其風險將較分散投資於多個國家及／或地區和跨行業為高。
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部份基金可能顯著投資於人民幣債券／股票／資產或新興市場，因而承受債務工具、信貸／交易對手、集中性、流動性、波幅、貨幣、稅務、經濟、外匯／多重貨幣兌換、降級、監管及政治風險，這些風險或會明顯高於較具規模市場的常見風險。
如果沒有足夠的人民幣工具用作投資，部份顯著投資於人民幣債券／股票／資產的基金或會持有大量存款資產，繼而可能不利基金的回報和表現。
部份基金使用合格境外機構投資者計劃（QFII）額度直接投資於中國大陸的債務工具／股票，可能需要在中國大陸法律之下遵守各項與QFII投資及託管風險有關的要求和規定。
部份基金須承受投資於其他基金的風險，以及與資產配置策略及／或下行風險管理程序有關的風險。
由於人民幣不能自由兌換，加上貨幣兌換受到外匯管制及限制。概不保證人民幣不會貶值。用於貨幣兌換的金額不足或人民幣貶值將對若干以人民幣計價的基金類別之投資價值造成不利影響。「點心」債券市場的規模仍然相對較小，容易受到波動市況和流動性不足的影響。受人民幣的集中性風險所影響，那些顯著投資於人民幣的基金價值可能較那些擁有多元化投資組合的基金更波動。
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適用於R類別組的派息，包括(i) 考慮有關子基金投資組合所持證券以及該等證券於未來一年應可賺取的投資收益總額，以計算恰當的每股資產淨值的收益;及(ii)從已變現資本收益及／或資本，按根據成立當年的初次認購價，以及其後每曆年首個營業日的每股資產淨值的2.5%固定年率，作額外分派。
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投資涉及風險。子基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金及其股份類別之風險因素、收費及產品特點。
各子基金擬使用金融衍生工具作投資、有效管理投資組合及╱或對沖目的。金融衍生工具的使用導致各基金承受額外風險，包括交易對手╱信貸風險、流通性風險、估值風險、波動風險及場外交易風險。
人民幣目前並非可自由兌換的貨幣，以人民幣支付贖回款項及／或股息款項可能由於適用於人民幣的匯兌管制及限制而延遲。由於離岸人民幣（CNH）將用於人民幣計價類別的估價，因此CNH匯率與在岸人民幣（CNY）匯率相比可能存在溢價或折讓，買價或賣價之間並可能存在顯著差價，因此人民幣計價類別的價值將受波動影響。人民幣一旦貶值，有可能對投資者於若干子基金的人民幣計價類別的投資的價值構成不利影響。

宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，及有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
由於人民幣不能自由兌換，須受外匯管制及限制約束。不能保證人民幣不會貶值。若無足夠款額的人民幣以進行貨幣兌換，或人民幣一旦貶值，可能會對投資者就本基金人民幣計價類別所持投資的價值構成不利影響。「點心債」市場的規模仍相對細小，較易受到波動和流通量不足影響。與擁有較分散投資組合的基金相比，基金的人民幣有關的集中風險可能導致其價值較為波動。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。