2026年亞洲（日本除外）股票展望：正面催化劑持續帶來動力

23/12/2025

亞洲區股票投資部主管 蔡尚琴

亞洲（日本除外）股票於2025年表現強勁。展望2026年，亞洲區股票投資部主管蔡尚琴仍看好該資產類別，並指出多項正面刺激因素提供支持，包括：美元走弱、美國聯儲局的減息步伐、企業盈利和估值水平利好，以及不同地區擁有獨特的增長動力。

摘要：

儘管面對各項挑戰，亞洲股票2025年初至今仍錄得強勁回報。亞洲各地的企業盈利及估值具支持作用，整體前景正面。
展望2026年，受惠於估值吸引及資金流向穩健，我們重申對大中華區股票市場的樂觀看法。
印度股票方面，我們繼續維持「5D」結構性投資主題：數碼化 (Digitization)、人口結構 (Demographics)、去全球化(Deglobalization)、減碳 (Decarbonization)及減赤 (Deficit Reduction)，以捕捉印度經濟轉型的多元特性。
南韓市場在2025年表現強勁，帶動亞洲股票上升；我們看好南韓股票2026年的前景。此外，我們目前相當看好南韓整體工業板塊。
2025年初至今，大部份東盟股票市場的表現遜於北亞市場。雖然面對充滿挑戰的環境，但我們相信各地政府、央行及企業正積極協作，以應對這些不利因素。

2025年：市場回顧

儘管亞洲股票在2025年上半年受貿易相關因素影響而波動，但年初至今表現強勁，上升29.5%（圖1）¹。市場表現由多項因素帶動，包括美元走弱、貿易緊張局勢緩和、市場對人工智能與科技的樂觀情緒，以及聯儲局的減息步伐。

圖1：MSCI明晟亞洲指數在2025年初至今的表現（美元，%）²

Markets forecasted of Fed rate cuts

在2000年至2024年期間，美元曾有10個年度錄得跌幅（圖2），而亞洲（日本除外）股票於其中9個年度錄得正回報。在美國減息或導致美元走弱的環球宏觀環境下，歷史上這通常有利於亞洲股票。

圖2：亞洲股市相對美元表現³

Strength in net property income growth offset

除了美元整體疲弱外，亞洲市場的企業盈利及估值水平仍為市場帶來支持，區內整體前景正面（圖3及圖4）。

圖3：MSCI明晟亞太（日本除外）指數每股盈利預測（美元）⁴

圖4：亞洲股票預測市盈率（現時對比10年平均值）⁵

DPU growth should resume in 2025 and 2026

2026年亞洲股票盈利預測在2025年大部份時間向下修訂，但於第四季出現轉捩點，在科技股強勢帶動下，南韓、台灣及香港市場成為主要推動力。

下文將會探討亞洲各個市場於2026年呈現的不同增長動力。

地區展望

大中華

從宏觀經濟角度而言，在「十五五」規劃（2026年-2030年）的支持下，我們相信大中華區經濟將受惠於多股增長動力。展望2026年，受惠於估值吸引及資金流向穩健，我們重申看好大中華股票市場的觀點。

隨著關稅的雜音減退，我們相信大中華區將出現更多不同的投資機會，特別是：(1) 科技、(2) 工業、(3) 可再生能源、(4) 康健護理及 (5) 嶄新／獨特／體驗式消費。

台灣地區方面，(1) 晶圓代工、(2) 外判半導體封裝和測試（OSAT）供應鏈、(3) 散熱解決方案及 (4) 供電方案領域繼續出現穩健的新興結構性增長機會。

如需更深入的分析，請參閱我們的《2026年大中華股票前景展望》。

印度

印度市場在過去一年錄得正絕對回報，但表現遜於亞洲其他地區，主要由於近期與美國的貿易緊張局勢升溫，引發投資者關注印度經濟前景，以及對當地財政、經常帳和貨幣（印度盧比）的潛在影響。

單獨來看，若現行關稅稅率不變，並假設受影響出口籃子遭受50%至80%衝擊，印度國內生產總值增長將面臨60至100點子的下行風險。

經常帳赤字原先預計佔國內生產總值的0.5%，但現在可能擴大至介乎1.1%至1.5%，取決於出口損失的嚴重程度。儘管印度的外匯儲備強勁，宏觀政策框架具公信力，應可遏制印度盧比的波幅⁶，但仍可能面對貨幣貶值的壓力。

然而，印度政策官員亦同時在財政及貨幣政策方面作出回應，相關措施可望顯著抵銷加徵關稅帶來的負面影響，當中包括改革商品及服務稅制、聯邦預算案的直接稅務寬減措施，以及印度儲備銀行於2025年累計減息125點子。

整體而言，鑑於印度在財政結餘、通脹及外貿結餘方面嚴守紀律，因此應能把推行刺激政策的潛在成本維持在可負擔水平。若50%關稅在持續談判期間下調至25%，甚或進一步降至介乎15%至20%區間（與其他亞洲經濟體一致），將顯著利好印度經濟和盈利增長。

我們繼續堅守「5D」結構性投資主題 — 數碼化、人口結構、去全球化、減碳及減赤，以捕捉印度經濟轉型的多元特性。

南韓

南韓市場在2025年表現強勁，帶動亞洲（日本除外）股票造好。

這主要受惠於人工智能相關主題。人工智能數據中心觸發資訊科技及工業領域新一輪成長，我們認為這次結構性轉變的規模將會相當龐大。

由於人工智能數據中心的需求急增，令記憶體與電力兩大領域出現瓶頸狀況，因此我們持正面的觀點。生成式人工智能架構需要大量同步記憶體以進行運算。

然而，擴大記憶體產能缺乏靈活性，當中涉及巨額資本開支（硬資產）及漫長生產期：建造及配備設施需時超過兩年，晶片製造需時九個月，伺服器整合則另需三個月的時間。

電力方面也面臨相若情況。數據中心耗電量目前佔系統總耗能的1%，預計將於五年內增至10%。不過，發電及輸電產能擴張均面對時間與物理方面的絕對限制。

除了科技發展外，南韓社會正就必須建立「股東資本主義」新時代逐漸形成共識。

上屆政府聚焦於銀行及國有企業等，較易受政府政策影響的領域，以推動管治改革及增加股息。現屆政府則開始直接挑戰家族/大型企業。

相關措施包括改革《商法》以重組董事會職權，以及懲罰尚未註銷庫存股的公司。這些行動最終有助加強南韓的股東資本主義，為長期處於折讓水平的市帳率帶來顯著的重估潛力。

我們對南韓整體工業板塊維持樂觀看法。雖然我們在電力設備的配置一直集中於變壓器領域，但預期發電領域將出現重大機遇，並相應擴大投資布局。

值得注意的是，南韓可能是全球唯一擁有氫燃料電池量產能力的國家，而且依然是主要的核能技術出口國。

我們的工業投資主題亦涵蓋造船及國防領域，南韓企業在這些範疇穩佔全球寡頭壟斷地位。隨著地緣政治緊張局勢及衝突帶動需求上升，我們正對這些重工業垂直領域進行廣泛而深入的研究。

消費品行業亦帶來吸引的投資機會。

首先，全球對南韓文化內容（例如電視劇及流行音樂）的需求激增，為南韓食品及化妝品行業帶來直接的正面溢出效應。此外，隨着汽車行業的消費者偏好由引擎性能，轉向乘客便利性及電子技術整合，南韓汽車製造商正好發揮在相關領域的競爭優勢。

我們預期，美國市場將繼續成為南韓汽車製造商的重要盈利來源，因為在中國內地同業未有參與競爭下，其市場佔有率將持續擴大。

東盟

2025年初至今，大部份東盟股票市場的表現遜於北亞市場。

投資氣氛受多項因素拖累，包括：盈利增長前景轉弱；印尼、泰國和菲律賓的政治不確定性；以及全球貿易政策風險揮之不去。

此外，中國內地企業進軍多個東盟行業，導致競爭加劇，使部份當地企業的盈利受壓。由於美國總統特朗普加徵關稅的潛在影響未明，令出口導向型公司暫緩擴充產能。

雖然面對充滿挑戰的環境，但我們相信各地政府、央行及企業正積極採取協調措施，以應對這些不利因素。

各個東盟市場具備不同的驅動因素：新加坡的「股票市場發展計劃」正為研究覆蓋不足的公司釋放價值；印尼的政治雜音或已消失，消費可望回升；馬來西亞繼續受惠於數據中心建設；泰國則繼續受內需及旅遊業復甦所支持。最後，菲律賓的情況與印尼相若，政治雜音料已消退，消費增長將再次回升。

總結

利好的宏觀經濟環境、結構性增長主題及具吸引力的估值，構成2026年亞洲（日本除外）股票的投資基礎。雖然地區差異仍然存在，例如印度的貿易相關不利因素及東盟的政治不確定性，但市場仍不乏投資機會，特別是在科技、工業及消費領域。

我們的投資團隊在選股流程中保持高度紀律，專注於財務穩健，並具備可持續長期增長前景的企業。隨著全球宏觀經濟狀況改善及當地企業盈利回升，我們相信亞洲（日本除外）股票仍是長期投資組合的重要組成部份。

下載全份文件

1 彭博資訊，截至2025年11月30日。

2 資料來源：彭博資訊，截至2025年11月30日。個別市場表現以各自的MSCI明晟指數為代表。

3 資料來源：彭博資訊，截至2025年11月30日。亞洲（日本除外）股市回報以MSCI明晟綜合亞洲（日本除外）指數為代表。美元表現以美匯指數為代表。

4 資料來源：FactSet、機構券商預測系統(IBES)、MSCI明晟、高盛全球投資研究部，截至2025年12月6日。

5 資料來源：FactSet、機構券商預測系統(IBES)、MSCI明晟、高盛全球投資研究部，截至2025年12月6日。

6 資料來源：宏利投資管理預測，2025年11月30日。

2026 年前景展望系列：環球股票多元入息

展望2026年，主導股市上升的動力可能擴展至超大型科技股以外領域，為不同行業及地區創造投資機遇。受惠於主要市場的財政開支及寬鬆貨幣政策，預期環球經濟增長將趨於穩定。歐洲及個別亞洲經濟體的估值具吸引力，而且基本因素持續改善，與美國市場的韌性相輔相成。在良好基本因素支持下，除了增長型投資風格外，以價值和收益為本的策略或再度成為焦點。環球股票多元入息策略致力把握機遇，分散投資於不同地區、行業和風格，旨在爭取收益及資本增值。

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2026年前景展望系列：偏重公用事業優先證券 — 在減息周期下穩中求進

踏入2026年，在基本因素強勁及宏觀趨勢利好的支持下，優先證券仍是吸引的資產類別。在各行業的優先證券當中，以公用事業最為優秀，可作為核心配置，因其受惠於結構性增長動力（例如人工智能推動的能源需求）、寬鬆貨幣政策，並在潛在市場不明朗因素下展現防守特質。

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2026年前景展望系列：大中華股票

科技突破、本地化需求、企業「走出去」需求，以及盈利增長預期上調，均帶動大中華股票市場在 2025 年初至今錄得強勁升幅。展望 2026 年，我們重申看好大中華股票市場的觀點，因為相信中國內地及台灣地區將穩佔優勢，可望推動優質增長邁向更高水平。

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如果沒有足夠的人民幣工具用作投資，部份顯著投資於人民幣債券／股票／資產的基金或會持有大量存款資產，繼而可能不利基金的回報和表現。
部份基金使用合格境外機構投資者計劃（QFII）額度直接投資於中國大陸的債務工具／股票，可能需要在中國大陸法律之下遵守各項與QFII投資及託管風險有關的要求和規定。
部份基金須承受投資於其他基金的風險，以及與資產配置策略及／或下行風險管理程序有關的風險。
由於人民幣不能自由兌換，加上貨幣兌換受到外匯管制及限制。概不保證人民幣不會貶值。用於貨幣兌換的金額不足或人民幣貶值將對若干以人民幣計價的基金類別之投資價值造成不利影響。「點心」債券市場的規模仍然相對較小，容易受到波動市況和流動性不足的影響。受人民幣的集中性風險所影響，那些顯著投資於人民幣的基金價值可能較那些擁有多元化投資組合的基金更波動。
部份基金的表現將與歐洲經濟區的經濟、政治、監管、地緣政治、市場、貨幣或其他狀況緊密連繫，因而可能承受較高的流動性、價格及外匯風險。
部份基金或會投資於俄羅斯，而部份俄羅斯證券投資可能並無在受監管市場交易的非上市證券。投資於俄羅斯市場須承受與證券結算及保管有關的特殊風險。
股息支付成分 – 亞太房地產投資信託產業基金，優先證券收益基金和環球多元資產入息基金 R類別組。派息類型：特別每月派息（非對沖）。
適用於R類別組的派息，包括(i) 考慮有關子基金投資組合所持證券以及該等證券於未來一年應可賺取的投資收益總額，以計算恰當的每股資產淨值的收益;及(ii)從已變現資本收益及／或資本，按根據成立當年的初次認購價，以及其後每曆年首個營業日的每股資產淨值的2.5%固定年率，作額外分派。
投資附帶風險。投資者可能蒙受資本損失。投資者不應純粹依賴本網站的資料作出投資決定，並應細閱銷售文件以了解詳情，包括相關風險因素、收費和基金及其股份／單位類別的特性。過往表現資料並不反映未來表現。

宏利環球基金

宏利環球基金乃由一些主要投資於股權及/或固定收入證券的子基金所組成的傘子基金。子基金各有其不同的投資目標及風險情況。可能涉及股票市場、地域集中、主權債務、流動性、波動性、信用降級、利率及交易對手風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
子基金相關的派息類別並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。若干子基金可從收益類別股份的收益、已變現資本收益及／或從資本撥付股息。若干子基金可從每月派息(G)、R每月派息(G)或F每月派息(G)的類別股份的已變現資本收益、資本及╱或總收益撥付股息，並從資本扣除全部或部分費用及開支(即從資本撥付費用及開支)。從若干子基金資本中撥付股息等於退回或提取投資者原本投資額的一部分或該原本投資額應佔的任何資本收益。此舉可能導致子基金該類別的每股資產淨值即時減少。固定收益股份類別按其資產淨值的預定年化固定百分比派息，並可由董事至少一個月的事先通知酌情更改，這並不完全反映基金的實際或預期收入或表現。這些分派可能超過實際收入，導致資本侵蝕，特別是錄得負回報或虧損期間，並可能減少未來的資本增長。正分派收益率並不保證正回報，且絕對分派隨著資產淨值變動，導致投資者每月收到的分配金額波動。
若干子基金投資於新興經濟體系或市場，涉及之特殊風險，包括流動性、波動性、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯返、政治及規管風險，會遠較發展成熟的經濟體系或市場一般相關的風險為高。
若干子基金投資於相關市場的中小型公司的證券，會較投資於規模較大、基礎較穩之公司面對更大的風險。
若干子基金集中投資於單一國家及/或特定的行業，可能比分散投資於幾個國家或地區及/或廣為投資於各行各業面對更大的風險。
若干子基金可能透過互聯互通直接投資於若干中國A股，並可能涉及透過互聯互通及中國內地投資的相關投資風險。
投資涉及風險。子基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金及其股份類別之風險因素、收費及產品特點。
各子基金擬使用金融衍生工具作投資、有效管理投資組合及╱或對沖目的。金融衍生工具的使用導致各基金承受額外風險，包括交易對手╱信貸風險、流通性風險、估值風險、波動風險及場外交易風險。
人民幣目前並非可自由兌換的貨幣，以人民幣支付贖回款項及／或股息款項可能由於適用於人民幣的匯兌管制及限制而延遲。由於離岸人民幣（CNH）將用於人民幣計價類別的估價，因此CNH匯率與在岸人民幣（CNY）匯率相比可能存在溢價或折讓，買價或賣價之間並可能存在顯著差價，因此人民幣計價類別的價值將受波動影響。人民幣一旦貶值，有可能對投資者於若干子基金的人民幣計價類別的投資的價值構成不利影響。

宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。