環球康健護理股票問與答

15/9/2025

首席投資組合經理 Steven Slaughter

投資組合經理 CJ Sylvester

環球康健護理股票今年經歷波動，年初至今表現落後於大市¹，主要受到政策不確定性及個別公司事件的影響。不過，最近康健護理股票反彈，加上現時估值相對過往水平較吸引，對長線投資者來說仍有一些值得留意的機會。本問與答將闡釋行業表現最新概況，分析美國近期醫療政策發展的影響，並概述主要投資策略及主題。我們亦會探討人工智能（AI）在醫療創新中日益重要的角色，並分享實用貼士，協助投資者輕鬆抵禦市場波動。

1. 與整體股票市場相比，康健護理板塊年初至今的表現如何？背後原因是甚麼？

以 MSCI 明晟世界醫療保健淨總回報(美元)指數為代表，康健護理板塊在 7 月下跌 2.97%，但於 8 月出現反彈，上升 5.14%，帶動年初至今錄得+2.84%的累積回報^１。相比之下，整體股票市場升幅顯著，主要受惠於大型科技股造好，以及多年表現落後的歐洲股票亦出現復甦。主要股票指數的年初至今回報如下：

環球股票（MSCI 明晟世界指數)：+12.67%
美國股票（標普500指數）：+9.84%
歐洲股票（道瓊歐洲STOXX 600 指數(歐元))：+8.38%

康健護理股票表現落後於大市，原因包括多方面。首先，特朗普政府在醫療界別的高層任命，對醫療政策造成了干擾。美國衛生及公共服務部部長對疫苗及預防醫療政策持批評態度，而食品及藥物管理局（FDA）的一些具爭議性任命，亦為醫療政策帶來重大不確定性。

此外，有關關稅、最惠國待遇及第232條款²的政策不明朗，亦引發市場對美國政府可能實施藥品價格管制的憂慮。我們認為落實這些政策的機會偏低，較長期而言不會構成重大影響。

最後，個別行業股份表現疲弱。部份大型健康保險和製藥公司因自身的負面事件而拖累股價，令這些原本被視為避險資產的股票波動性上升，進一步加劇整體板塊的短期波動。

與此同時，大市持續上升，主要受科技及消費板塊的強勁動力推動，令康健護理股票的相對表現更為失色。

然而，這段相對表現落後的時期亦為康健護理股票創造了有利的環境。它的估值相對大市指數處於歷史低位，無論用市盈率（P/E）或市盈增長率（PEG）作指標，均具吸引力。例如，康健護理股票在標普500指數中的比重於7月跌至約9%，為15年來最低水平。

根據我們的基本面研究及現金流折現估值分析，儘管短期市場出現波動，康健護理板塊目前仍具備不俗的上升潛力。

2. 近期康健護理行業受政策影響而出現不明朗因素，你對此有何看法？這些政策的潛在影響，是否廣泛且持久？

美國預算調和法案（Reconciliation Bill）
自7月美國通過《預算調和法案》（大而美法案）後，康健護理板塊出現顯著波動。該法案雖大幅削減美國政府在未來十年的醫療開支(約1.2萬億美元)，但受影響的主要為聯邦醫療補助計劃 (Medicaid) 及《平價醫療法案》（俗稱奧巴馬醫保）下的保險計劃。

此法案預計將對美國未投保人士造成重大影響，估計至2034年約有500萬至1000萬人將失去保險保障。不過，這些數字仍有待美國國會預算辦公室進一步審核³。鑑於相關不確定性，我們對聯邦醫療補助計劃及《平價醫療法案》相關保險商的持倉一直有限，甚至並無持倉，同時對上市的醫院公司維持極低配置。
藥品價格削減及進口關稅
美國總統特朗普於8月5日表示，將履行承諾削減藥品價格，並計劃對進口藥品徵收高達250%的關稅。幸好，近幾週擬徵收高關稅率的立場已大幅軟化，目前歐洲及多個國家的基準關稅已定為15%。我們認為，藥廠及相關供應鏈企業能夠吸收此水平的關稅，對其盈利能力不會造成重大影響。

今年5月初，華府表示有意推行「最惠國價格」機制，要求藥廠對聯邦醫療保險計劃(Medicare)及聯邦醫療補助計劃下涵蓋的藥品價格，設定為經濟合作暨發展組織（OECD）成員中最低價格。華府聲稱，此舉可令美國藥品價格下降30%至80%。8月5日，政府向製藥公司發出信函，重申此議題。我們將持續關注相關發展，但如前所述，我們認為這些政策落實的可能性偏低，長遠影響亦有限。事實上，特朗普政府於2018年試圖將最惠國定價應用於聯邦醫療保險計劃B部份藥品，但最終被法院推翻。

值得注意的是，美國藥品的「標價」與「淨價」存在差異。實際支付的價格通常比標價低30%至50%。目前尚未有明確細節說明如何實施此政策。政府可能考慮移除部份藥品分銷中介，或嘗試促使其他國家提高藥品價格。雖然這對生物製藥板塊構成壓力，我們仍相信投資於真正具創新能力的生物製藥企業，能為投資者帶來長遠資本增值。此外，若最惠國定價機制意外落實，我們認為康健護理板塊中其他領域可能變得更具吸引力。例如，藥品批發商將可能最受惠於先進療法價格下調所帶來的需求上升。

整體而言，關稅政策及潛在的MFN試點計劃並未對我們的現金流折現模型中的長期財務預測造成明顯影響，反而製造了吸引的投資機會，在生物製藥板塊中進行資本配置。

3. 你目前採取甚麼投資策略？

憑藉我們合共近七十年在康健護理行業工作及投資經驗，我們深信堅守一貫的投資理念及選股過程，對為投資者創造價值至關重要。我們持續強調由下而上的基本因素研究方法，結合對新興科學及醫療趨勢的評估，以及深入的內在價值分析。此策略有助我們將資本配置於能夠解決重大未被滿足醫療需求、開拓被低估市場機遇，及/或具備降低醫療成本潛力的企業。

生物製藥公司仍是我們的重點投資領域，因其創新能力及在血癌、心血管疾病及糖尿病等高需求領域的治療需求日益殷切。隨著聯邦醫療保險計劃的藥物福利改革令先進療法更易獲得，我們預期相關治療的需求將持續上升。積極投入突破性研究及策略性合作（尤其是與中國等新興市場接軌）的企業，具備良好增長潛力。

在醫療科技（MedTech）方面，部份領域如腎臟交感神經消融術（用於治療頑固性高血壓）具備顯著增長機會。電生理學的心律治療技術、機械手術及大型關節置換等創新亦推動行業增長，受惠於人口老化及全球需求上升。儘管生命科學工具領域面臨挑戰，但具備創新能力及策略性投資的企業仍有望跑贏市場。

在康健護理提供者及服務領域，我們認為個別供應鏈企業具備豐厚價值，特別是部份藥品批發商。預期這些企業將因病人自付額調整而受惠，推動處方量上升並改善利潤率。

我們已妥善配置資產，以降低美國政府削減醫療支出所帶來的潛在負面影響。如前所述，我們對聯邦醫療補助計劃及《平價醫療法案》相關保險商的持倉一直有限，甚至並無持倉，同時對上市的醫院公司維持極低配置。

最後，我們維持對環球疫苗企業大幅偏低的持倉。此配置反映我們由下而上的基本因素研究結果，根據專有財務模型顯示，疫苗業務的經濟回報相對欠佳（例如：毛利率偏低、需求預測困難、資本開支偏高等）。

4. 康健護理行業有哪些長線投資主題？

生物製藥

生物製藥約佔我們可投資康健護理領域的三分之二，我們持續專注於擁有頂尖產品組合、服務於需求彈性低疾病領域的企業。

我們過往對新冠疫情後結構性變化的研究指出，有效管理癌症、代謝綜合症、中樞神經系統及免疫疾病等既有病症仍具迫切性，這些病症在疫情後更可能導致患者病情惡化甚至死亡。

因此，我們持續看好專注於血癌、心血管疾病、哮喘、阿茲海默症及糖尿病／肥胖症治療的企業。

2024年，肺癌及代謝疾病等領域出現多項突破性療法，促成中國本土創新藥企與跨國製藥巨頭之間的重大(對外)授權交易。我們多年來持續關注中國的研究實力，並預期未來將進一步擴展。我們亦會持續監察並投資於中國本土創新藥企及其跨國合作夥伴。

康健護理行業遭看淡的其中一個推動因素，與聯邦醫療保險計劃的藥物費用支付有關。根據《通脹削減法案》（Inflation Reduction Act），美國65歲以上的聯邦醫療保險計劃受惠者，現可每月以167美元獲得所有藥物。隨著市場對此新政策的認知提升，我們預期處方藥使用率及服藥依從性將上升，並已在癌症、心臟衰竭及糖尿病等主要市場初見成效。

醫療科技及生命科學工具

環球康健護理設備／供應及生命科學工具／服務領域的部份板塊基本面，仍具吸引力。

部份相關企業仍受惠於疫情期間的檢測及疫苗收入，並在現時新冠肺炎成為地方性流行病後，持續產生穩定現金流。這些企業在近季及近年已開始實現超越市場的回報，因其在研發、資本開支及按計劃進行的投資已開始踏入收成期，針對持續未被滿足的醫療需求。

高血壓仍是心血管醫學中最普遍且持續的風險因素。全球約26%的成年人（約12億人）患有高血壓，其中約六分之一（2億人）屬於「頑固性」患者，即在六個分類藥物中，對至少三種藥物無效或不耐受。我們已適當配置資產，以把握這些新興治療模式所帶來的機遇。

5. 人工智能（AI）日漸融入日常生活。現時康健護理行業有採用哪些AI技術，有助提升長遠投資前景及盈利能力？

是的，AI在康健護理行業的應用正迅速加快，預期將大幅提升長遠投資潛力。多項技術及應用已展現出具體成效：

AI在藥物研發領域並非新事物。過去十年，領先的生物製藥公司已積極在多個功能範疇部署人工智能及大數據技術，包括藥物候選篩選、臨床試驗執行及商業定位分析等。未來，我們預期AI亦將提升監管申報效率及協助病人識別工作。

AI亦正逐步應用於臨床及影像診斷領域。基因組／蛋白質組篩查技術在結直腸癌、肺癌及多種罕見疾病中正展現出價值。同時，增強型放射影像軟件有助更早診斷神經及腫瘤疾病，從而降低相關病症的發病率及死亡率。

我們認為目前的投資策略已妥善配置於多項已建立及新興的AI應用領域，並預期相關持倉將於整個市場周期中帶來額外收入、利潤率及盈利增長。

6. 面對市場波動，投資者可如何應對？

每個行業及資產類別均有其獨特的市場周期，而周期長短亦有所不同。

我們認為，整體康健護理行業具備防守特性，加上部份企業的強勁自然增長，應可在整個市場周期中為投資者帶來穩健表現。現時估值相對整體市場具吸引力，亦為理想的入市時機，而類似的時期，往往會令康健護理股票在長期表現上跑贏大市。

儘管我們不對過去兩年科技股的顯著升幅作出評論，但近期該板塊的回調反映出AI市場中潛在「贏家與輸家」的不確定性。儘管資金流向有所變化，我們仍堅定相信，康健護理行業中的人口結構趨勢，以及生物製藥、醫療科技及生命科學工具領域的突破性創新，有望在整個市場周期中持續取得資本增值。

如投資者想減低波幅，參與具長線增長潛力的投資，或可考慮採取全自動執行的投資策略──平均成本法(Dollar Cost Averaging)。

此策略是定期投資固定金額於某項資產，而不受市場價格波動所影響。結果是當市價低時買入更多單位，市價高時則買入較少單位。這種技巧長遠而言可將購入單位的成本價拉勻，緩和短期市場波動對投資的影響。

若投資者認為某策略有助達成財務目標，可主動識別具長遠增長潛力的資產，並考慮開始每月定期投資。

下載全份文件

1 環球股票（以MSCI明晟世界指數代表）在2025年7月及8月分別錄得+1.23%及+2.49%的回報。美國股票（以標普500指數代表）在7月及8月分別錄得+2.17%及+1.91%的回報。歐洲股票（以道瓊歐洲STOXX 600 指數(歐元)代表）在7月及8月分別錄得+0.88%及+0.74%的回報。過往表現並不代表未來表現。

2 2025年4月1日，美國商務部部長根據《貿易擴展法》第232條款，啟動調查以評估進口藥品、藥品成分及其衍生產品對國家安全的影響。調查範圍包括成品的仿製藥及原廠藥。

3 醫療保健政策研究機構KFF及美國國會預算辦公室預測。

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若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
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若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。

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部份基金可能投資於衍生工具，當中可能附帶額外風險（例如：槓桿或會帶來較高的波幅）。
部份基金可能廣泛使用衍生工具，包括較複雜的衍生工具或策略以達到投資目標，這可能增加額外風險，導致基金表現的升幅或跌幅高於沒有使用衍生工具時。在不利的市場環境下，基金使用衍生工具或會造成失效情況，因而使基金錄得重大損失。使用衍生工具可能帶來槓桿、流動性、交易對手及估值風險。
部份基金可能投資於新興經濟體或市場，其特別風險（包括：流動性、波幅、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯款、政治及監管風險）或會顯著高於發展程度較高的經濟體或市場的常見風險。
部份基金可能投資於相關市場的小型及／或中型公司的證券，其附帶的風險較投資於大型及較具規模公司的慣常風險為高。
部份基金可能集中投資於單一國家／地區及／或特定行業，其風險將較分散投資於多個國家及／或地區和跨行業為高。
部份基金可能透過滬港通及深港通直接投資於某些中國A股，當中可能附帶透過滬港通及深港通投資和中國大陸投資有關的風險。
部份基金可能顯著投資於人民幣債券／股票／資產或新興市場，因而承受債務工具、信貸／交易對手、集中性、流動性、波幅、貨幣、稅務、經濟、外匯／多重貨幣兌換、降級、監管及政治風險，這些風險或會明顯高於較具規模市場的常見風險。
如果沒有足夠的人民幣工具用作投資，部份顯著投資於人民幣債券／股票／資產的基金或會持有大量存款資產，繼而可能不利基金的回報和表現。
部份基金使用合格境外機構投資者計劃（QFII）額度直接投資於中國大陸的債務工具／股票，可能需要在中國大陸法律之下遵守各項與QFII投資及託管風險有關的要求和規定。
部份基金須承受投資於其他基金的風險，以及與資產配置策略及／或下行風險管理程序有關的風險。
由於人民幣不能自由兌換，加上貨幣兌換受到外匯管制及限制。概不保證人民幣不會貶值。用於貨幣兌換的金額不足或人民幣貶值將對若干以人民幣計價的基金類別之投資價值造成不利影響。「點心」債券市場的規模仍然相對較小，容易受到波動市況和流動性不足的影響。受人民幣的集中性風險所影響，那些顯著投資於人民幣的基金價值可能較那些擁有多元化投資組合的基金更波動。
部份基金的表現將與歐洲經濟區的經濟、政治、監管、地緣政治、市場、貨幣或其他狀況緊密連繫，因而可能承受較高的流動性、價格及外匯風險。
部份基金或會投資於俄羅斯，而部份俄羅斯證券投資可能並無在受監管市場交易的非上市證券。投資於俄羅斯市場須承受與證券結算及保管有關的特殊風險。
股息支付成分 – 亞太房地產投資信託產業基金，優先證券收益基金和環球多元資產入息基金 R類別組。派息類型：特別每月派息（非對沖）。
適用於R類別組的派息，包括(i) 考慮有關子基金投資組合所持證券以及該等證券於未來一年應可賺取的投資收益總額，以計算恰當的每股資產淨值的收益;及(ii)從已變現資本收益及／或資本，按根據成立當年的初次認購價，以及其後每曆年首個營業日的每股資產淨值的2.5%固定年率，作額外分派。
投資附帶風險。投資者可能蒙受資本損失。投資者不應純粹依賴本網站的資料作出投資決定，並應細閱銷售文件以了解詳情，包括相關風險因素、收費和基金及其股份／單位類別的特性。過往表現資料並不反映未來表現。

宏利環球基金

宏利環球基金乃由一些主要投資於股權及/或固定收入證券的子基金所組成的傘子基金。子基金各有其不同的投資目標及風險情況。可能涉及股票市場、地域集中、主權債務、流動性、波動性、信用降級、利率及交易對手風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
子基金相關的派息類別並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。若干子基金可從收益類別股份的收益、已變現資本收益及／或從資本撥付股息。若干子基金可從每月派息(G)、R每月派息(G)或F每月派息(G)的類別股份的已變現資本收益、資本及╱或總收益撥付股息，並從資本扣除全部或部分費用及開支(即從資本撥付費用及開支)。從若干子基金資本中撥付股息等於退回或提取投資者原本投資額的一部分或該原本投資額應佔的任何資本收益。此舉可能導致子基金該類別的每股資產淨值即時減少。固定收益股份類別按其資產淨值的預定年化固定百分比派息，並可由董事至少一個月的事先通知酌情更改，這並不完全反映基金的實際或預期收入或表現。這些分派可能超過實際收入，導致資本侵蝕，特別是錄得負回報或虧損期間，並可能減少未來的資本增長。正分派收益率並不保證正回報，且絕對分派隨著資產淨值變動，導致投資者每月收到的分配金額波動。
若干子基金投資於新興經濟體系或市場，涉及之特殊風險，包括流動性、波動性、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯返、政治及規管風險，會遠較發展成熟的經濟體系或市場一般相關的風險為高。
若干子基金投資於相關市場的中小型公司的證券，會較投資於規模較大、基礎較穩之公司面對更大的風險。
若干子基金集中投資於單一國家及/或特定的行業，可能比分散投資於幾個國家或地區及/或廣為投資於各行各業面對更大的風險。
若干子基金可能透過互聯互通直接投資於若干中國A股，並可能涉及透過互聯互通及中國內地投資的相關投資風險。
投資涉及風險。子基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金及其股份類別之風險因素、收費及產品特點。
各子基金擬使用金融衍生工具作投資、有效管理投資組合及╱或對沖目的。金融衍生工具的使用導致各基金承受額外風險，包括交易對手╱信貸風險、流通性風險、估值風險、波動風險及場外交易風險。
人民幣目前並非可自由兌換的貨幣，以人民幣支付贖回款項及／或股息款項可能由於適用於人民幣的匯兌管制及限制而延遲。由於離岸人民幣（CNH）將用於人民幣計價類別的估價，因此CNH匯率與在岸人民幣（CNY）匯率相比可能存在溢價或折讓，買價或賣價之間並可能存在顯著差價，因此人民幣計價類別的價值將受波動影響。人民幣一旦貶值，有可能對投資者於若干子基金的人民幣計價類別的投資的價值構成不利影響。

宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。