指數納入印度債券：吸引外資並鞏固區內優勢

10/10/2023

亞洲（日本除外）定息產品部首席投資總監 Murray Collis

摩根大通於2023年9月21日宣布，自2024年6月起，將印度政府債券納入旗下新興市場政府債券指數的全球指數系列。在本投資通訊，亞洲（日本除外）定息產品部首席投資總監Murray Collis探討此重大決定對印度債市的短期和長期影響，包括如何吸引更多外資，以及如何鞏固印度在亞洲固定收益領域的長期優勢。

印度經歷數年改革後，摩根大通確認，自2024年6月起將印度債券納入旗下新興市場政府債券指數的全球指數系列，標誌著印度債券市場發展的重要里程碑。

此前，印度政府於2020年宣布取消外國投資者投資主權債市的限制後，摩根大通於2021年將印度列入「正面觀察（Watch Positive）」以考慮納入指數。摩根大通近期的決定亦已考慮投資者意見，即指數納入印度債券將降低權重較高國家的集中度，從而令指數更多元化和具代表性。

因此，自2024年6月起，印度將獲納入旗艦摩根大通新興市場政府債券環球多元化指數，所佔比重為1%。現時，僅全面准入路徑（Fully Accessible Route，FAR）所指定的印度政府債券獲允許納入該指數，有關債券的名義價值須為10億美元或以上且剩餘期限至少為2.5年¹。目前，有23項債券（名義價值合計為3,300億美元）符合指數資格。

隨著時間的推移，印度所佔比重將每月增加一個百分點，直至於2025年4月達到10%的最終指數比重，與經修訂指數的預期最大比重國家中國和印尼相若。

印度債券獲全面納入指數後，將成為指數內第二大新興市場國家，僅次於中國。亞洲將佔該指數約50%。整體來看，指數納入印度債券讓投資者有機會參與亞洲第二大債市和孳息率最高的市場。

短期含義：增加資金流入及宏觀支持

短期而言，預計納入印度債券將大幅增加與指數相關的被動資金流。

全球約有2,360億美元資金以新興市場政府債券指數的全球指數系列為基準。納入指數過程開始後，流入印度政府債券的資金總額料將達約300億美元或每月30億美元，直至印度債券達至最終指數比重²。相關買入應為期限超過五年的長債帶來最大助益。

從宏觀角度來看，資金流入增加應有助縮窄印度的輕微經常帳赤字（佔2023年第一季國內生產總值的-0.2%），甚至轉為盈餘，帶動印度盧比走強。

市場對納入指數的消息初步反應正面：月初至今，印度債券表現領先其他亞洲本土市場約10至15基點³。

長期含義：外資增加及市場結構趨成熟

長遠來看，有關影響應會帶來更大的變革，包括外國投資者的參與度提高，而政府債券市場和印度債券資產類別持續發展，並在結構上漸趨成熟。

現時，在印度政府債市約1.9%由外國投資者持有（圖1），遠低於其他新興市場，尤其是考慮到印度的經濟規模屬全球第五大。

圖1：主要新興市場政府債券的外資持有量比例 (%)⁴

摩根大通的決定亦可能造成連鎖效應，促使其他主要環球主權債券指數納入印度政府債券，進一步刺激外資增加：

彭博巴克萊新興市場債券指數可能最快於今年就納入印度進行評估，因為部份投資者一直要求加快於2024年前完成有關評估。納入指數可能帶來約150至200億美元的資金流入⁵。
自2021年3月以來，富時羅素新興市場債券指數已將印度列入「觀察名單」。該指數擬於2023年9月檢討將印度納入該指數的資格。

外資增加的影響可能導致政府債市出現多項結構性轉變，例如潛在買家數目上升、整體市場流動性或會改善，以及中央政府可能因較嚴格的外部審查而更審慎理財。

最終，對外國投資者來說，潛在好處是納入指數將吸引更多關注，提升全球第五大經濟體的高收益債市形象。

然而，鑑於印度仍屬新興市場，納入指數亦帶來長期風險。最明顯的是，大量資金流入政府債市，可能迫使印度儲備銀行或政府作出干預，以消除相關市場影響。此外，這或會促使政府增加市場借貸淨額，很可能會令當地債市更易受環球金融狀況改變所影響。

投資者應保持警惕，物色對發展迅速但波動的印度債市經驗豐富的基金經理。

宏利投資管理於印度固定收益領域的實力

自2016年起，宏利投資管理的旗艦泛亞固定收益策略一直投資於印度在岸債券。

在2020年，宏利投資管理亦與印度Mahindra Finance成立合資公司⁶。作為少數在印度開展業務的環球金融機構之一，該合資公司為我們帶來獨特的在岸優勢，並擁有由固定收益投資組合經理、分析師及交易員組成的資深團隊，可藉當地市場觀點及分析作出明智的投資決策。

由於印度的行政及結算相關問題目前仍存在結構阻力，因此，掌握印度實地專業知識及廣泛投資經驗能讓我們佔盡先機，代表外國投資者涉足在岸市場。

總結

我們認為摩根大通指數納入債券的決定，是印度固定收益市場樂見的第一步，可吸引更多國際關注和外國投資。事實上，此舉不但在短期內有助加強印度本已優厚的宏觀條件，長遠亦有利政府債市的發展。

假以時日，隨著其他主要環球債券指數納入印度政府債券，該市場應會逐漸成為亞洲固定收益領域內值得注視的關鍵市場。

下載全份文件

1 2023年9月21日刊發的摩根大通報告。

2 2023年9月21日刊發的摩根大通報告。

3 彭博資訊，截至2023年9月28日。

4 截至2023年9月28日刊發的摩根士丹利報告。

5 彭博資訊，2023年9月22日。

6 於2020 年4 月29 日， Mahindra & Mahindra Financial Services Limited （Mahindra Finance）完成將其全資附屬公司Mahindra Asset Management Company Private Limited （Mahindra AMC） 49% 股權轉讓予領先全球金融服務集團宏利的程序。宏利已向這家 51對49股權比例的合營公司投資 3,500 萬美元（約 26.5 億印度盧比），旨在擴大其基金產品、推動基金滲透率，並在印度實現長期財富增值。https://www.manulife.com/en/news/manulife-investment-management-acquires-49-percent-in-mahindra-asset-management.html.

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部份基金可能投資於債券或債務證券，而這些投資或會承受信貸、流動性、交易對手及市場風險。
部份基金可能投資於非投資級別債券及無評級證券，其信貸及流動性風險或會較高，亦會較高證級證券波動。部份基金可能投資於投資級別債務證券，其評級可能遭評級機構降級，繼而影響基金的資產淨值。
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如果沒有足夠的人民幣工具用作投資，部份顯著投資於人民幣債券／股票／資產的基金或會持有大量存款資產，繼而可能不利基金的回報和表現。
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股息支付成分 – 亞太房地產投資信託產業基金，優先證券收益基金和環球多元資產入息基金 R類別組。派息類型：特別每月派息（非對沖）。
適用於R類別組的派息，包括(i) 考慮有關子基金投資組合所持證券以及該等證券於未來一年應可賺取的投資收益總額，以計算恰當的每股資產淨值的收益;及(ii)從已變現資本收益及／或資本，按根據成立當年的初次認購價，以及其後每曆年首個營業日的每股資產淨值的2.5%固定年率，作額外分派。
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宏利環球基金乃由一些主要投資於股權及/或固定收入證券的子基金所組成的傘子基金。子基金各有其不同的投資目標及風險情況。可能涉及股票市場、地域集中、主權債務、流動性、波動性、信用降級、利率及交易對手風險。
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若干子基金投資於新興經濟體系或市場，涉及之特殊風險，包括流動性、波動性、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯返、政治及規管風險，會遠較發展成熟的經濟體系或市場一般相關的風險為高。
若干子基金投資於相關市場的中小型公司的證券，會較投資於規模較大、基礎較穩之公司面對更大的風險。
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宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
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宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，及有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
由於人民幣不能自由兌換，須受外匯管制及限制約束。不能保證人民幣不會貶值。若無足夠款額的人民幣以進行貨幣兌換，或人民幣一旦貶值，可能會對投資者就本基金人民幣計價類別所持投資的價值構成不利影響。「點心債」市場的規模仍相對細小，較易受到波動和流通量不足影響。與擁有較分散投資組合的基金相比，基金的人民幣有關的集中風險可能導致其價值較為波動。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
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部份基金可能投資於相關市場的小型及／或中型公司的證券，其附帶的風險較投資於大型及較具規模公司的慣常風險為高。
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子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，及有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
由於人民幣不能自由兌換，須受外匯管制及限制約束。不能保證人民幣不會貶值。若無足夠款額的人民幣以進行貨幣兌換，或人民幣一旦貶值，可能會對投資者就本基金人民幣計價類別所持投資的價值構成不利影響。「點心債」市場的規模仍相對細小，較易受到波動和流通量不足影響。與擁有較分散投資組合的基金相比，基金的人民幣有關的集中風險可能導致其價值較為波動。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。