23/6/2026
環球首席經濟師 Alex Grassino
多元資產方案團隊高級環球宏觀策略師 Dominique Lapointe, CFA
多元資產方案團隊高級環球宏觀策略師 邵宇婷
多元資產方案團隊高級環球宏觀分析師 Hugo Bélanger
我們在2026年下半年宏觀經濟展望中，聚焦環球經濟的主要趨勢，並分析其對金融市場的潛在影響，為投資者部署下半年投資策略提供參考。
踏入2026年下半年，中東衝突依然是主導環球宏觀經濟走勢的重要議題之一。平心而論，這場衝突的持續時間，已超出大部份觀察人士（包括我們在內）的預期，而緊張局勢是否已接近尾聲，現階段仍難以斷定。
美國與伊朗在6月中達成一項初步協議，最終有望為這場衝突畫上句號，但當中仍有不少敏感議題仍有待商討。因此，即使美伊雙方對霍爾木茲海峽的封鎖措施短期內解除，但我們仍對區內商品運輸能否迅速恢復的信心不大，並預期地緣政治不確定性，可能在今年餘下時間持續對市場構成影響。
較為明確的是，地緣政治動盪持續越久，對經濟造成負面影響的風險越大。然而，有兩點值得留意：
與環球其他地區一樣，中東衝突在一定程度上改變了美國的宏觀經濟格局。儘管如此，相較其他地區，美國經濟增長和通脹所受的影響似乎較為有限，反映美國作為能源淨出口國的優勢，以及其他增長動力繼續發揮作用。
在地緣政治的陰霾下，整體宏觀環境仍然向好。我們在年初展望中指出，寬鬆貨幣政策與財政支持有望為美國經濟提供強大動力。事實上，儘管海外衝突持續，但有跡象顯示當地經濟活動呈現更廣泛的增長：工業生產和商業投資有所增強，消費亦保持強韌。除非勞工市場顯著惡化或資本市場持續下滑，否則消費開支料可繼續支持經濟增長。
我們預期，在供應面壓力獲持續改善前，美國聯儲局不太可能減息。事實上，在增長穩健、勞工市場靠穩和通脹水平偏高的情況下，放寬貨幣政策的理據有所減弱。只有在通脹出現回落跡象，或至少通脹回穩，以及增長或就業任何一方走軟的情況下，聯儲局才有可能考慮放寬政策。與此同時，除非衝突再度升溫並延續至第三季，導致通脹憂慮重燃，否則聯儲局收緊政策的可能性同樣不大。一旦供應鏈限制有所紓緩，聯儲局或會重新調整利率，逐步邁向長期中性利率的水平（約3.1%）。
勞工市場出現初步改善跡象，或會削弱聯儲局寬鬆政策的理據。考慮到當前勞工供應的動態，就業市場大幅收緊的情況很有可能發生，屆時聯儲局放寬政策的空間或會進一步收窄，其貨幣政策立場甚至可能轉向鷹派。
我們的關注重點仍在於長債息。年初孳息率下跌，反映市場可能迎來一波按揭再融資浪潮，有望刺激經濟增長。如今，孳息率回升則帶來相反風險：若升勢持續，美國股市表現和金融狀況可能受到拖累。
債券孳息率上升或為美國經濟增長和市場帶來阻力
10年期美國國庫債券孳息率（%）
資料來源：美國財政部、紐約聯邦儲蓄銀行、Macrobond，宏利投資管理，截至2026年5月28日。
目標，但我們預期經濟動力將於年內放緩。值得注意的是，中國經濟主要依賴高端製造業、資本開支和強勁出口，而本地行業普遍滯後，很可能會持續「K型增長」。
通脹方面，儘管內地工業生產者價格指數轉正（能源成本上漲和人工智能需求強勁，帶動進口價格上升），但國內消費疲弱，因此對整體和核心通脹的傳導效應有限。這種情況可能導致生產商的利潤率受壓，並令市場質疑再通脹的可持續性，以及對中國股市的影響。然而，即使經濟出現失衡，中國資產在中東衝突期間的整體表現仍然穩健。能源多元化、油價管控，以及維持充裕的石油庫存水平，均有助緩和油價衝擊。
展望未來，隨著經濟增長大致朝目標推進，中國領導層暫時保留政策靈活性，似乎並不急於加推刺激經濟措施。然而，若下行風險出現，政策官員已準備好調整對策。
過去一年，中國股市的強勢表現已開始減退，尤其相對於北亞其他市場，多項不利因素同時湧現，包括存款未有顯著流入股市，以及外國投資者對中國股票持偏低比重。我們將密切注視2026年下半年是否能為由中國股市帶來更有利的環境。
在中國強勁的貿易順差和企業結匯資金流的支持下，我們預期人民幣將保持強韌。
中國貨幣結匯比率趨升，反映人民幣表現強韌
資料來源：彭博資訊、Macrobond、宏利投資管理，截至2026年5月28日。結匯比率是指國際貿易或外匯交易中以特定貨幣結算和清算的比例。
2026年初，我們對歐元區持較正面看法，原因是區內財政刺激力度加大、結構性改革持續推進、信貸增長改善，以及外部環境相對穩定。
然而，由於歐元區是能源淨進口地區，能源開支相對較高，中東衝突使我們的對區內展望蒙上陰霾。因此，除非霍爾木茲海峽的航運流量迅速恢復正常，否則經濟增長（尤其是消費開支部份）可能受到影響，或會抵銷德國國防和基建開支帶來的部份刺激作用。雖然我們目前對經濟前景的假設並未指向衰退，但已反映增長有所減弱。
儘管如此，今年的油價衝擊有別於2022年的能源危機，當時因天然氣供應失衡而直接影響電力價格，導致危機惡化，但有關因素在今次危機中並無出現：當前局勢主要與石油產品有關，因此整體影響可能較小，但仍會構成一定阻力。勞工市場動力轉弱，應可降低工資引發第二輪通脹效應的風險，有助進一步緩和價格衝擊。
鑑於歐洲央行的政策利率已處於預計的中性區間之內，政策官員需要在增長放緩與通脹升溫之間取得平衡。基於上述微妙平衡，我們預期歐洲央行不會啟動進取的緊縮周期，除非有明確證據顯示長期通脹預期未能受控，或工資增長再度加快。因此，我們認為市場目前預期歐洲央行將多次加息的看法言之尚早。
結束中東衝突的協議能否維持，最終將決定通脹與增長衝擊的幅度和持續時間。歐洲央行的應對措施，亦將取決於通脹預期和工資動態變化。
在霍爾木茲海峽復航之前，歐洲股市或會繼續受壓。受通脹憂慮影響，市場定價已反映歐洲央行將多次加息，但增長轉弱應會限制央行的加息幅度。
近期指標顯示，歐元區增長風險正在升溫
資料來源：標準普爾環球、Macrobond、宏利投資管理，截至2026年5月21日。花旗經濟驚喜指數衡量一組核心經濟數據是否低於、符合或高於預期。歐元區綜合PMI初值是一項經濟指標，以衡量歐元區私營部門的整體健康狀況，涵蓋製造業和服務業。投資者不可直接投資於指數。
儘管英國第一季經濟數據勝於預期，但2026年全年增長很可能維持疲弱。能源價格高企和金融環境收緊，打擊消費需求和商業投資，而貨幣與財政支持仍然有限。
貨幣政策方面，能源衝擊可能迫使英倫銀行維持鷹派立場。然而，目前市場對央行即將加息的預期，並非我們的基本預測，原因是勞工市場動力正在轉弱，工資壓力緩和限制了通脹的影響擴大。此外，相比其他已發展市場，英國的貨幣政策已較具限制性。石油價格衝擊出現前，市場本來預期英倫銀行將會減息 ；其後市場重新定價，推高了長債孳息率，導致平均按揭利率上升，進一步加重家庭負擔。
財政政策方面，公共財政脆弱，以及政治不明朗因素加劇，預示著政策前景將趨向緊縮。能源危機導致利率上升並拖累增長前景，削弱了部份財政空間。與此同時，英國或將再次迎來領導層更迭，近年來首相頻繁輪替的局面仍在繼續，而領導層或轉向左傾、改行擴張政策，亦令債劵市場受壓。值得注意的是，英國金邊債券市場限制了政府提供財政支持的能力，並導致整體經濟的金融狀況收緊。
若增長迅速放緩，或會驅使英倫銀行提前減息；若第二輪通脹效應進一步顯現，則可能加強貨幣政策收緊的預期。政局變化亦可能對市場氣氛產生重大影響。
政府債券（金邊債券）孳息率料將在一段較長時間維持高水平。市場對英倫銀行收緊政策的預期似乎過高。英國股市表現或落後於大部份已發展市場。
英國PMI反映未來GDP增長或進一步放緩
資料來源：標準普爾環球、英國國家統計局、Macrobond、宏利投資管理，截至2026年5月26日。英國綜合PMI是一項主要經濟指標，旨在為英國整體私營範疇的商業環境和經濟增長狀況提供全面實時的概覽。投資者不可直接投資於指數。
儘管日本第一季實質國內生產總值（GDP）數據強韌，但我們預料其增長在短期內將面臨阻力。能源價格上漲和日圓疲弱導致貿易條件惡化，為通脹增添上行風險，並對增長構成下行壓力。滯脹可能出現，或為日本央行提供一定程度的政策靈活性，以對利率「按兵不動」，靜待環球經濟和地緣政治局勢進一步明朗後，才進一步加息。
與此同時，首相高市早苗在年初提前大選取得重大勝利，並在眾議院取得關鍵的壓倒性多數議席。這賦予執政聯盟明確的民意授權，得以透過擴張性財政政策刺激經濟。政府支持增長的立場，加上環球貿易穩健，支持我們看好日本結構性增長的中期前景，但我們仍會密切注視2026年下半年的經濟和地緣政治發展。
鑑於日本通脹升溫、市場預期央行加息，以及政府的赤字開支，日本政府債券孳息率已升至數十年高位。新一輪追加預算案可能重燃投資者對日本政府債券發行量，以及財政紀律的憂慮。
日圓或會成為「三難選擇」的犧牲品，「三難選擇」是指日本政府難以在實施擴張性財政政策、寬鬆貨幣政策同時，保持日圓匯率強韌。儘管日本財務省最近出手干預日圓，但除非日圓套息交易出現明顯逆轉，且日本央行大幅轉向鷹派政策，否則日圓仍可能持續受壓。
日本政府債券孳息率近月大幅上升
資料來源：彭博資訊、Macrobond、宏利投資管理、日本央行，截至2026年5月27日。
面對能源價格衝擊，新興市場經濟體展現出強勁韌性，國內生產總值（GDP）至今的下行幅度相對受控。展望未來，雖然地緣政治陰霾可能繼續壓抑經濟前景，但多項利好因素或有助緩和對經濟增長的負面影響。
關稅及其他政策不明朗因素已從2025年「解放日」的高位緩和，提振了環球貿易量和整體市場氣氛。此外，人工智能／科技超級週期不斷發展，繼續為強勁的環球需求帶來動力。多個新興市場正逐步推行財政整頓，以重建政策緩衝空間，但仍具足夠靈活度，可在必要時提供針對性支持。
儘管如此，新興市場的前景可能在未來數月日趨分化，尤其是若中東衝突未能迅速結束：能源出口國和受惠於人工智能驅動增長的經濟體，可能跑贏能源進口國，以及無法充分受惠於人工智能利好因素、面對結構性限制的經濟體。
通脹威脅升溫，包括第二輪通脹效應對核心通脹和通脹預期的影響，加上增長前景放緩，令大部份新興市場央行陷入困境。雖然傳統觀點認為政策官員不宜對外部衝擊作出過度反應，但貿易條例惡化和通脹傳導風險上升，或會觸發危險的反饋循環，可能加劇貨幣弱勢並使增長受累。
因此，不少新興市場央行已轉持鷹派的政策立場。我們將繼續監察各央行在應對滯脹風險期間可能出現的政策分歧。
新興市場股票能否持續領先，將取決於美元會否轉弱、人工智能周期能否持續，以及製造業和貿易環境是否穩健。
新興市場多家央行預計將在未來數月加息
一年遠期引伸政策利率變動
資料來源：彭博資訊、Macrobond、宏利投資管理，截至2026年5月26日。一年遠期引伸政策利率變動自2026年2月27日起計算。基點是一種衡量單位，相等於1%的百分之一，即0.01%。例如，100基點等於一個百分點（1.0%）。
雖然加拿大在2026年初開局時動力疲弱，但隨著部份企業開始適應美國對鋼鐵、鋁材、汽車和其他商品徵收的行業關稅，經濟呈現回穩跡象。然而，3月出現了新變數：中東衝突推使油價升穿每桶100美元的水平，使加拿大4月份整體通脹升至2.8%，即使核心通脹指標已降至約2%。
加拿大央行目前面臨兩難抉擇：應維持利率於2.25%不變，以支持疲軟的勞工市場（目前失業率為6.6%）；還是重啟加息，以應對一旦環球能源價格未能大幅回落，進而推高當地整體通脹的影響 — 加拿大央行行長麥克倫已明確指出有關風險。
儘管面對意料之外的能源衝擊，但我們相信加拿大經濟今年仍將錄得緩慢但正面的增長。政府在基建、房屋和消費者稅務優惠方面的開支，至今仍是增長的主要動力。對美國以外地區的出口雖略有回升，但升幅主要集中於能源和黃金，而非製造業。
總括而言，我們預測加拿大全年國內生產總值增長約為1.0%，並於2027年逐步加快。
《美墨加協定》（USMCA）的正式審議將於7月1日展開。儘管有望達成協議，但近月美加兩國在貿易立場上的分歧似乎有所擴大。因此，加拿大年底前面臨廣泛加徵關稅的風險進一步升溫。
標準普爾／TSX綜合指數年初至今累升約11%。隨著能源業的利好因素減退，我們預期回報將會放緩，但金融和材料公司應會繼續造好。鑑於加拿大央行按兵不動，加上美國長期國庫債券孳息上升，固定收益回報或見平淡。加元有望因息差收窄和商品價格上漲而溫和升值，但增長疲弱以及《美墨加協定》的審議結果未明，或會限制升幅。
加拿大對美國出口減少，但對其他地區出口增加，抵銷部份影響
資料來源：加拿大統計局、Macrobond、宏利投資管理，截至2026年5月28日。
2026年下半年前景展望：環球半導體
半導體產業作為全球經濟的重要推動力，持續為人工智能（AI）、雲端運算及電氣化等長期增長趨勢提供關鍵技術支援。正如我們早前的觀點中提及，半導體是一個由結構性需求及實質基建投資所驅動的完整生態系統。隨著行業於2026年上半年錄得亮麗表現，我們對後市展望仍然正面，認為在盈利增長強勁、資本投資持續增加，以及企業AI使用率仍處於起步階段的支持下，行業升勢有望延續至2026年下半年，並進一步推進至2027年。
2026年下半年前景展望：多元化實質資產
在去全球化與地緣政治影響下，全球供應鏈正在重塑，由追求「全球化效率」轉向成本較高的「區域化韌性」，令結構性成本上升。同時，人工智能（AI）正成為新的需求動力，帶動電力、基建及原材料投資加速。在結構性通脹偏高，以及供應鏈重整與AI資本開支雙重需求推動下，我們認為實質資產在投資組合中的角色將日益重要，有助捕捉長期結構性增長及AI相關趨勢。
2026年下半年前景展望：環球股票多元入息
在2026年上半年高度不確定的市場環境中，宏利環球股票多元入息（GEDI）基金（「本基金」）表現穩健 ，並展現出相對較低的波動性。此成果主要來自本基金的四大投資支柱，採取以收益為核心的策略，並在全球多元分散配置增長型、價值型及收益型股票。在《2026年下半年展望》中，亞洲區多元資產執行總監、客戶投資組合管理主管高沛樂闡釋了本基金的獨特架構，如何在市場周期中提供穩定收益及捕捉潛在上升潛力，並同時指出下半年值得關注的主要機遇與風險。
2026年下半年前景展望：環球半導體
半導體產業作為全球經濟的重要推動力，持續為人工智能（AI）、雲端運算及電氣化等長期增長趨勢提供關鍵技術支援。正如我們早前的觀點中提及，半導體是一個由結構性需求及實質基建投資所驅動的完整生態系統。隨著行業於2026年上半年錄得亮麗表現，我們對後市展望仍然正面，認為在盈利增長強勁、資本投資持續增加，以及企業AI使用率仍處於起步階段的支持下，行業升勢有望延續至2026年下半年，並進一步推進至2027年。
2026年下半年前景展望：多元化實質資產
在去全球化與地緣政治影響下，全球供應鏈正在重塑，由追求「全球化效率」轉向成本較高的「區域化韌性」，令結構性成本上升。同時，人工智能（AI）正成為新的需求動力，帶動電力、基建及原材料投資加速。在結構性通脹偏高，以及供應鏈重整與AI資本開支雙重需求推動下，我們認為實質資產在投資組合中的角色將日益重要，有助捕捉長期結構性增長及AI相關趨勢。
2026年下半年前景展望：環球股票多元入息
在2026年上半年高度不確定的市場環境中，宏利環球股票多元入息（GEDI）基金（「本基金」）表現穩健 ，並展現出相對較低的波動性。此成果主要來自本基金的四大投資支柱，採取以收益為核心的策略，並在全球多元分散配置增長型、價值型及收益型股票。在《2026年下半年展望》中，亞洲區多元資產執行總監、客戶投資組合管理主管高沛樂闡釋了本基金的獨特架構，如何在市場周期中提供穩定收益及捕捉潛在上升潛力，並同時指出下半年值得關注的主要機遇與風險。
